春季躁动结束了吗？光大策略“追风”行业组合给你答案

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分析师：赵扬

◆春节“红包”行情收官

就行情表现来看，春季“躁动”行情主要由春节“红包”行情和“两会”行情组成。根据我们统计，春节“红包”行情主要发生在春节前一周，结束于春节后两周，大概持续十几个交易日，平均涨幅近6%，上涨概率近90%。从当前时点来看，春节“红包”行情已经结束。

◆春节和“两会”之间属于维稳行情

我们统计发现，“两会”行情主要发生在两会后的一个月，平均涨幅也近6%，上涨概率接近80%。而在春节行情过后，两会行情之前，市场主要以“维稳”为主。目前离两会召开还有两周时间。历史上看，两会前两周市场先跌后涨，整体保持平稳，两会期间市场也相对波动不大。

◆春季躁动，结束了吗？

如果从历史规律上来看，目前应该是春季“躁动”中场休息时间，上半场的春节“红包”行情已经结束，而下半场的“两会”行情还没有开始。当然，历史不会简单重复，特定阶段具体问题需要具体分析，单纯依靠历史回顾无异于刻舟求剑。那么，单就目前市场环境来说，是否有新的变量出现，改变了市场的短期趋势？

◆经济基本面发生了重大变化吗？

目前来看，经济短期受到库存周期和朱格拉周期的共振，短期基本面仍保持平稳，企业盈利增速仍维持高位。受上中游周期性板块业绩大幅改善的带动，我们预计A股（非金融）16Q4业绩增速在60%左右，16全年业绩增速25%左右，或超市场预期。1月PPI同比6.9%，社融3.74万亿远超市场预期，企业中长期贷款1.52万亿表明企业融资需求增加。货币稳健中性下，虽然今年信贷投放大概率不及去年，但1季度信贷投放仍能保持较高水平，并对经济增长提供短期动量。今年房地产投资的下滑也将会被基建投资所部分对冲，外需的回暖也将为需求提供一定支撑。

因此，就17年上半年特别是1 季度而言，我们认为受旺季开工的带动，内需和外需的共振，PPI仍有进一步上冲动能，企业盈利增速应该还能保持在一个比较高的水平上。

◆宏观流动性和市场资金面发生了重大变化吗？

刚刚发布的央行16年四季度货币政策报告表明，出于去杠杆和防风险的目标，今年货币政策将整体稳健中性，当然这是一个中长期的趋势变化。单就短期来看，货币政策暂时还没发生或未看到进一步收紧的动作。虽然耶伦讲话暗示美联储加息步伐可能会加快，但这建立在美国就业率和通胀率达到预期目标之上。目前看美国3月加息可能性仍然不大，这意味着央行短期可能不会进一步采取动作。

就市场资金面而言，刚刚出台的再融资新规虽有意引导资金“脱虚入实”，但对再融资规模和频率的限制将有效减少资本市场的资金占用行为，实际上对市场资金面构成利好。可能有部分投资者担心IPO会提速，我们倒是认为不必过度担忧。一是前期证监会已有表态，IPO排队要在2-3年内消化完，这意味着IPO速度仍保持合理水平；二是相比再融资，IPO规模相对较小。

◆政策面有什么变动吗？

今年是中央换届之年，也是供给侧结构性改革深化之年，我们认为政策将是今年一个比较大的看点，3月份召开的两会就是一个重要的观察点，如果政策方面存在超预期，也将会对市场形成一个正面的催化。

◆春季躁动，可能还有下半场，但最好在音乐停止前选择离场。

综合起来看，无论是经济基本面还是市场流动性，短期都未发生重大变化，同时3月两会渐近。我们认为，春季躁动可能还有下半场，时间比空间更确定。

但是，值得注意的是，从2季度开始，房地产下行和货币信贷政策收紧的影响将逐步显现，同时叠加基数效应的消减，我们预计企业盈利或将见顶回落，出现向下拐点。同时面临美元加息的压力和国内防风险的目标，后续也不排除货币政策进一步加码的可能性。因此，我们建议紧盯基本面和货币政策变动，最好在音乐停止前选择离场。

光大策略“追风”行业组合

本周我们光大策略“追风”行业组合偏重防御，选择银行、非银金融、食品饮料、家电、国防军工5个行业。其中，银行、非银金融估值较低；食品饮料、家电业绩增长平稳，防御性较强；国防军工则或将受益于两会国企改革预期的推动。