海外公司研究
◆4Q17 财季收入同比大增60%
阿里巴巴4Q17财季实现收入385.79亿元，同比增长60%；大幅超过彭博49%的增速一致预期。其中，核心电商 /云计算 /娱乐 /创新业务收入增速分别达47% / 103% / 234% / 88%。公司收入的超预期，除了来自云计算和娱乐板块的持续高速增长之外，更来自核心电商业务的强劲表现。一方面，公司的中国区电商广告收入增长46%，变现效率继续提高；另一方面，阿里巴巴的海外零售收入持续提速，本季度同比增长312%。
◆利润率下降来自收入结构的调整
本季度公司调整后EBITA利润率约39%，较去年同期的43%略有下滑。一方面，随着云计算和娱乐的高速增长，高利润率的核心电商收入占比由去年同期的88.7%降至81.8%。另一方面，对Lazada和优酷的收购一定程度上拉低了整体利润率。我们预计，随着收入结构的变化，公司利润率的趋势将持续，但这恰恰反映了公司在多领域的领军地位正得到持续巩固。
◆广告、云计算、娱乐版块马太效应增强，下一个战场是东南亚
2016年阿里巴巴在全国网络广告市场占比达25%，首次超越百度成为网络广告龙头。我们预计，随着电商流量的集中和广告技术工具的升级，该趋势将进一步巩固。云计算领域，IDC统计显示，2016年阿里巴巴在中国IaaS市场份额达40.67%，超过第2至10位竞争者的总和。娱乐领域，优酷虽月活数绝对值不及腾讯视频和爱奇艺，但增速显著超过对手；阿里大文娱板块的协同效应将进一步助力优酷的增长。
东南亚是巨头必争战场，阿里巴巴亦早有前瞻布局。目前Lazada和速卖通的年度活跃用户数已达8300万。UC头条在印度和印尼的月活数已达1亿。我们看好阿里巴巴作为亚洲互联网龙头在东南亚的竞争优势。
◆重申“买入”评级
我们预计公司2018-2020财年收入CAGR达25%，2018/2019/2020财年non-GAAP口径EPS分别为4.5/5.3/6.2美元。重申“买入”评级。
◆风险提示
电商业务流量不及预期；阿里云付费用户数增长不及预期。
作者：秦波
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