光大策略
◆展望10月，我们认为市场占尽天时、地利、人和，市场反弹可期。首先，美、欧、日等发达国家经济向好，特朗普税改获得实质性进展，国际股市普涨，经济外需或有支撑，A股市场情绪受到提振；其次，官方PMI超预期回升，央行定向降准释放重大信号，9月PPI或超预期，A股3季报仍维持在较高增速；第三，“节假效应”应犹在，节后反弹或可期；第四，政策维稳预期仍在，市场风险偏好仍有支撑。我们对10月A股市场保持乐观看法。
◆配置方面，我们认为金融、周期、消费、成长均有机会，短期仍可均衡配置。金融板块对流动性较为敏感，定向降准率先受益；9月PPI或超预期，企业盈利高速增长支撑周期超跌反弹；绩优消费白马和优质成长防守兼备，风险偏好提升有助成长主题表现。相对而言，稍微看长一点，我们更看好业绩回升、估值较低的金融以及业绩回升、估值合理的食品饮料、医药等必需消费板块。
9月PMI超预期回升
9月中采PMI超预期回升至52.4%，创了12年以来的新高。从分项指标来看，生产和新订单指数均大幅回升，表明经济韧性仍然较强。值得留意的是，9月财新PMI与官方PMI数据产生了一定背离，这可能主要来自于样本偏差。由于受到供给侧改革和环保督查限产等行政化去产能政策的非对称性影响，相较中小民营企业而言，国有大型企业受需求偏弱的拖累相对较小。
企业盈利仍保持较高增速
8月工业企业利润增速24.0%，较7月大幅回升7.5个百分点。虽然营收增速下滑，但价格上涨有效支撑了企业盈利增长。无论是从9月PMI出厂价格指数以及原材料购进价格指数，还是从工业品价格指数来看，9月PPI将大概率超预期回升，根据光大宏观组预计，9月PPI或可接近7%。
PPI同比保持高位有效支撑了企业盈利增长。目前已经披露完毕的中小板三季报业绩预告增速35.4%，相较中报有所回升，表明A股三季报业绩增速仍能保持在较高水平。
定向降准释放货币政策重大信号
虽然央行宣称对普惠金融实施定向降准政策并不会改变稳健货币政策的总体取向，市场也大多给予较为中性的解读。但我们还是认为，不能低估此次定向降准对于资本市场的重要意义。
首先，本次定向降准覆盖范围较广。央行预计，此次定向降准第一档标准覆盖了全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行，覆盖范围上已基本相当于一次全面降准。
第二，更为重要的是，我们认为此次定向降准释放了货币政策方面的一个重大信号。这个信号就是央行货币政策仍然一如既往地保持了对经济增长这一目标的重视。虽然短期来看经济基本面仍较为稳健，但从中长期角度来看，受基建和房地产投资增速逐渐下滑的拖累，我国经济仍存在较大的下行压力，特别是在还受高基数影响的18年。这也从另外一个方面解释了本次采用“预告式”定向降准的原因，那就是经济虽无“近忧”，但仍存“远虑”。
对于资本市场而言，这一信号意义重大。一方面，定向降准或多或少会释放部分流动性，在地方政府融资被严格监管，以及房地产调控仍在持续加码和扩围的情形下，我们相信应该会有部分资金流向资本市场，尽管这可能与支持实体经济或普惠金融目标并不完全一致。另一方面，本次定向降准对资本市场而言更为重要的是改变了市场对于货币政策的预期，它至少宣示未来货币政策应该不会进一步趋紧，反而在经济加速下行时可能会有进一步的宽松。这方面14年的定向降准就是一个例子，14年央行曾经2次定向降准，并在15年初转向全面降准，股市最终在流动性推动下走出一波牛市行情。如果在本次定向降准的基础上18年经济下行压力仍然较大，我们有理由相信，届时不排除央行会有全面降准等更进一步宽松的货币政策出台。
假期外围市场普涨
“十一”节假期间，国际股市呈现普涨格局。受央行定向降准刺激，香港恒指在金融地产股带动下大幅上涨。美国股市在制造业PMI、失业率和薪资上涨等向好数据以及特朗普税改有效推进的推动下再创新高。此外，受经济数据回升带动，欧、日等发达市场亦有上涨。南非、巴西、印度等新兴市场也出现联动上涨。
“节假效应”规律，节后往往放量反弹
根据我们的统计，A股存在较强的十一“节假效应”。具体而言，十一节假之前，一方面受到市场资金面季末效应的影响，另一方面受到投资者现金需求增加的影响，市场往往缩量调整；十一节假之后，季末考核结束，市场资金面重回宽松，投资者现金也回流股市，市场往往放量反弹。
分析师：张安宁
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