刚刚披露完毕的A股17中报可以说是周期的“盛宴”。采掘、钢铁、有色、化工4个行业实现了全部A股和A股（非金融）利润增量的45.3%和54.2%，如果我们把范围扩大到建筑、建材、机械、交运、房地产，9个周期性行业实现了全部A股和A股（非金融）利润增量的70.7%和84.7%。虽较2017年1季度的最高点略有降低，但仍然超过了17年之前的历史最高水平。我们认为，导致周期板块在A股利润结构中的占比创新高的原因有两个，一个是15年底开始的“稳增长”带来的需求拉动，另一个更重要的原因是供给侧改革的推动。由于供给侧改革和环保限产等因素导致的供给收缩，推动中上游周期品价格的大幅上涨，从而带来一波周期的盈利增长。但是由于地产调控以及信用收缩所带来的需求端的相对疲软，导致上游价格上涨没有顺利向下游传导，中下游行业的利润空间被挤压，从而使得周期板块的利润占比创了历史新高。
当前市场环境仍较温和，我们仍然维持前期观点，市场短期震荡走平概率较大，向下风险不大。由于供给侧改革和环保督查限产的持续影响，工业品价格仍是涨多跌少，根据工业品指数与PPI之间的短期关系，我们预计8-9月份PPI暂时回升的可能性还比较大，因此不排除周期板块仍有进一步冲高动能，但我们不建议继续追高。因为无论从时间和空间上来看，继续参与周期反弹的可操作性都在下降。相反，如果因为环保限产等供给侧因素的再次强化导致周期品价格再次上涨，周期板块进一步上冲的话，反而是逐步兑现的好时机，也就是说赶在“盛宴”结束前选择离场或许更为稳妥。根据2011年的经验，如果货币政策没有出现明显宽松，市场中期仍将重回防御主线，银行和电子、医药等非地产链消费是我们建议配置的主要方向。
分析师：张安宁
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