独家 | 光大宏观解读十九大报告：催生结构性投资机会

举世瞩目的十九大指明了中国未来很长时期的发展方向，对宏观经济和资本市场影响深远，那么十九大报告的看点有哪些呢？

报告总体上分为15个部分，分为总论、分论和专论三大板块。

总论部分（引言和1-4部分）确立了“新时代”、“新矛盾”、“新思想”和“新征程”；分论部分（5-12部分）涉及到经济、政治、文化、社会、生态文明、军事、港澳台问题、外交等8 个方面；专论部分（13部分和结语）主要提出党建。

至少有如下亮点： “新时代”的论断；“新矛盾”的论断；“新思想”的提出；“新方略”（14个坚持）；“新目标”的确立；“新举措”的提出。

十九大报告一个重要的论断是社会的主要矛盾发生转变，这对未来的宏观经济和资本市场有深远的影响。这首先表现为经济增长更加重视“质”而非“量”，一些市场人士所预期的政府换届之后靠大加杠杆式的“大干快上”或是一厢情愿。实际上，我国要素禀赋发生很大变化，从早前的资本稀缺、劳动力丰富转变为当下的资本丰富、劳动力稀缺。在资本稀缺的年代，资本边际回报较高，加杠杆“大干快上”还有合理性，而如今在要素禀赋逆转的情况下，大干快上结果是资本回报进一步下降，而劳动力成本进一步提升，得不偿失。从金融周期的角度来看，2008年之后我国金融周期加速上行，金融风险累积，还本付息率高过欧美危机之前，粗暴式的大干快上只会进一步加大金融风险。

金融周期的转向为期不远或是大概率事件，经济下行压力或加大。经济增长更加重视“质”的前提下，政府对增长下滑的容忍度上升，在就业稳定的前提下，市场一些人士所认为的6.5%的增长底线不能突破或是误解。报告再次强调“房子是用来住的，不是用来炒的”，表明市场一些人士所预期的， 不久的未来，政府放松房地产政策、大幅放水，可能也是一厢情愿。这种情况下，金融周期的转向为期不远或是大概率事件。未来经济增长中将更加强调“质量投资，科技创新，结构调整”，而房地产长效机制也逐步建立。伴随金融周期拐点的是去杠杆，下半场经济下行压力预计会加大。

伴随金融周期出现拐点，前期遭受房地产挤压的行业将相对收益，尤其是新兴行业。除此之外，报告里所提出的一系列重大举措也将有利于改善结构性问题。未来政策中效率与公平仍然兼顾，但后者重要性或相对上升。

一是深化供给侧结构性改革，加快建设创新型国家。制造业是我们立国的基本方面，是我们发展自始至终的重点。供给侧改革在去产能、去库存、去杠杆“破除旧经济”上已初见成效，而在补短板“建立新经济”上还有待发力。会议提出要建设科技强国、质量强国、航天强国、网络强国、交通强国、数字中国、智慧社会，在2035年基本实现现代化，跻身创新型国家前列。十三五规划中计划到2020年研发投入占 GDP的比重提高到2.5%（目前是2.1%），未来几年的提升速度将是历史前所未有的。预计政府将加大对科研的投入，可能采取税收优惠等政策，鼓励企业加大研发投入。加快现代生产性服务性的发展，为制造业发展提质增效。

二是建设美丽中国，生态环保的重视程度进一步提升。在总体任务中首提“美丽中国”，要在本世纪中叶建成富强民主文明和谐美丽的现代化强国， 体现了“五位一体”布局中对生态文明建设的高度重视。高质量发展的重点之一就是生态文明建设，要构建市场导向的绿色技术创新体系；发展绿色金融， 促进金融市场和工具服务于绿色产业（如新兴能源、节能环保技术等）的发展；壮大节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业；改革环境监管体制， 实现监管全覆盖，解决污染问题。

三是全面推进国防和军队现代化，深化国防科工改革，深度发展军民融合。拓宽军民资源共享渠道，推动优质军转民和民参军，将部分国防工业先进技术转向民用，同时鼓励优秀民企进入国防领域。

四是实施乡村振兴战略，扎实推进脱贫攻坚。报告提出，要建立健全城乡融合发展体制；完善承包地“三权”分置制度，保持土地承包关系稳定并长久不变，第二轮土地承包到期后再延长三十年。农村改革的两次重大创新， 确立了所有权归集体，承包权归农户，经营权流转实现最优配置。稳定承包权，放活经营权，给实际种地人长期稳定的预期，有利于实现农业的规模化、机械化和现代化生产。同时，加强农田基本建设、补齐农村基础设施和公共服务短板。坚持精准扶贫，确保2020年农村贫困人口脱贫。去年年中以来农村转移支付上升推动的消费高增长有望持续。

十九大报告亮点纷呈，将提振市场信心，而且中长期来看，结构性问题的改善催生结构性机会。关注与技术创新相关的互联网、大数据、人工智能、高端消费、现代供应链等高端制造业，与绿色生态相关的环保、清洁生产、新能源行业，与国防科工改革相关的优质军转民和民参军企业，与农业现代化相关的大型农垦、农机、农资企业，以及农村消费相关的板块。