牛博士课堂 | 债券典型风险案例分析⑥

近日，中国证监会组织开展债券投资者权益保护教育专项活动，向广大中小投资者开展债券知识普及和风险揭示工作。

上期我们学习了公募债券违约风险的知识，今天我们来了解一下R公司私募债券违约及处置的案例。今天题目的答案都隐藏在原文中，请用心寻找~

 “16R01”债券发行人为R公司，在交易所非公开发行公司债券规模3亿元，期限3年，起息日2016年4月X日，2017年4月X日该债券投资者享有回售选择权。2017年3月X日投资者申报回售规模2.6亿元，应于4月X日偿付。4月X日，发行人未能按时兑付回售申报本金，构成实质性违约。“16R01”通过撤销回售、主承销商承接部分债券化解回售兑付风险。

R公司的主要产品为尿素，公司尿素单厂产能全国领先，市场占有率约6%，生产技术曾获T市科学技术一等奖，属于S省高新技术企业。“16R01”由K证券股份有限公司承销并担任受托管理人。债券持有人H资产管理股份有限公司、D证券股份有限公司和Q资产管理有限公司分别持有债券份额2亿元、0.6亿元和0.4亿元。

风险暴露和处置过程

“16R01”于2017年3月X日至3月X日进入投资者回售登记期，2017年4月X日进行回售兑付和当期派息。发行人正常经营但流动性不足，未能于2017年4月X日按时回售兑付，构成实质性违约。

1、提前关注回售资金筹措情况，及时共享风险信息

在“16R01”回售兑付日一个月前，交易所通过K证券了解到发行人存在回售兑付风险后，及时向证监会上报并提请S证监局关注。

2、敦促发行人履行信息披露义务，维护债券投资者合法权益

在回售登记期开始前一日即3月X日，发行人拟违反募集说明书赋予投资者第1年末回售选择权的约定，不披露回售业务提示性公告。交易所及时与K证券以及发行人董事长取得联系，强调按照募集说明书履约的重要性，要求各方高度重视债券回售事宜。最终发行人同意履行信息披露义务，按时发布回售业务提示性公告。

3、敦促受托管理人履职尽责，积极做好沟通协调

一是要求K证券提前做好应急预案，加紧协调发行人与投资者回售安排磋商，并向交易所汇报进展情况。

二是及时约谈K证券。由K证券相关负责人向交易所报告“16R01”承销发行、发行人财务经营、受托管理责任履行等具体情况。

4、推进实施风险应急预案

经多方努力协调，K证券提出了获得发行人和投资者基本认可的风险应急预案，即在发行人上调票面利率至9%，并提供控股股东担保的情况下，H资管和D证券提请撤销回售申报，然后由K证券以自有资金承接投资者回售申报的债券份额2.6亿元。

由于K证券以自有资金承接“16R01”2.6亿元，持有单一债券的规模达到87%，不符合《证券公司风险控制指标管理办法》关于证券公司持有单一债券规模不得超过该债券总规模的20%的规定，该风险应急预案最终因该政策性障碍难以落地。

4月X日，发行人未能按时兑付回售申报本金，构成实质性违约，同时因本金违约而选择不支付当期利息。

5、积极协调推动撤销回售，顺利完成风险化解方案

经多方沟通，调整了原风险应急预案。在其他条件不变的情况下，由K证券仅承接该债券总规模的20%，并由K证券以自有资金向H资管和D证券分别购买“16R01”4800万元和1200万元，以符合《证券公司风险控制指标管理办法》的规定。新的风险化解方案顺利实施，“16R01”回售兑付风险化解。

答案&解析

1. B

解析：证监会于近日发布修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》（以下简称《办法》）及配套规则，并于2016年10月1日正式实施。与之前公布的征求意见稿相比，正式《办法》采纳了细化资产管理业务特定风险资本准备计算比例、进一步完善金融资产分类及风险计量标准、调整优化非权益类证券集中度指标、合并各类非常规性承诺事项等建议。其中，此次《办法》修订要求证券公司持有单一债券规模不得超过该债券总规模的20%。

2. A

解析：有条件回售是当公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格并达到一定幅度时，可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持债券卖给发行人。回售价格一般比市场利率确定的价格稍低，但比债券票面利率高，在股票价格持续低迷的情况下，回售条款尤其具有意义。