1.盘面回顾
上周，市场继续回落，上海市场周K线已连续第七周收绿，虽然周五尾盘发起了一波反弹攻势，但周跌幅依然达到了3.52%。其他指数方面，上证50、万得全A、创业板指、沪深300、中小板指分别跌3.12%、3.99%、4.07%、4.15%、4.87%。A股日均成交量 312 亿股（前值 285 亿股）；日均换手率为 0.69% （前值 0.64%）。
分行业来看，本周中信一级行业除国防军工板块逆势上涨0.90%外，其他的28个行业均告下跌，其中周跌幅前五的分别是家电、房地产、纺织服装、煤炭、 轻工制造。
与A股市场形成鲜明对比，美股全线收涨，具体来看，纳斯达克指数 周涨2.37%（前值下跌2.37%），标普500指数周涨1.52%（前值下跌1.33%）,道琼斯工业指数周涨 0.76%（前值下跌 1.26%）。
其他大类资产方面，十年期美债收益率环比下跌 3bp，报 2.82%；美元 指数下跌 0.53%，报 94.02；人民币兑美元贬值 0.35%；伦敦现货黄金涨幅 0.39%； WTI现货原油下跌1.63%，至 72.94美元/桶。
2.核心观点
市场连续跌破多个重要整数关口后向前期低点2638逼近。持续下跌后，市场已现超跌迹象，估值也过度悲观。整体看，目前市场处于磨底阶段，但随着悲观预期的释放及政策面可能出现的积极变化，短期存在一定的战术反弹机会。
分析逻辑：
（1）市场现超跌迹象
6月15日美国贸易代表办公室发布对华征税清单，受此及其他相关因素的影响，A股市场呈现出加速下跌的走势，以上证综指为例，在不到一个月的时间里，先后跌破3000、2900、2800、2700四个整数关口后向前期的2638的低点逼近，在持续下挫的影响下，投资者情绪日趋恐慌。本周末，特朗普政府正式开始对340亿美元的中国进口商品加征关税，随后中国海关总署表态，中国对美部分进口商品加征关税措施开始正式实施。
根据光大研究所的测算：二季度上证综指PETTM均值为13.6x，截止到7月6日已经回落至12.5倍，可以推出的隐含名义GDP增速预期分别是二季度8.5%、三季度7.6%。根据光大宏观组对于CPI和PPI的预期，所测算出的二、三季度的GDP平减指数大约还有3%，即便考虑大博弈的影响，短期内掉到2%以下的概率也比较低，这意味着当下的估值对应的下半年实际增长预期很可能会掉到6%以下，考虑到今年年初两会设定的实际增长预期是6.5%左右，因此，当下市场已现超跌迹象，估值过度悲观。
（2）磨底过程中的战术性反弹机会
整体看，估值所反映的增长预期已经严重偏低，由于下半年实际增长掉到6%以下的概率非常低，更多的可能性还是保持平稳下行的态势。考虑到近两周人民币汇率、消费品补跌等市场较为关注的风险已经得到了比较充分的释放，虽然目前市场依然处于磨底阶段，但虽然悲观预期的释放及政策面可能出现的积极变化，短期依然存在专属性的反弹机会。板块方面，虽然近期消费股展开调整，但外资仍在买入，过去三周中，前两周北上资金分别净流出22、18亿元，最近一周已转为净流入55亿元，今年以来陆港通北上资金已达1658亿，陆港通北上资金买入最多的行业是食品饮料、医药，占比分别为20.5%、14.6%，消费白马股仍是较好的配置选择。另外，持续下跌后成长股估值已经明显回落，7-8月进入到中小创中报业绩披露期，可以重点关注业绩表现较好的真成长。
投资顾问
余纯
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