每日策略 | 缩量磨底

周三，沪深两市开盘后震荡回落，盘中双双创出年内新低，虽然市场逐渐企稳在低位展开震荡，收盘时各主要指数均告下跌，两市成交依旧低迷，继续回落至2200亿元以下的地量水平。具体看，上证综指、万得全A、创业板指、沪深300、上证50、中小板指分别跌0.33%、0.36%、0.67%、0.69%、0.72%、1.00%。

行业方面，军工板块继续一枝独秀，收盘涨1.28%，领跑大盘；传媒、有色、汽车等行业收盘时也逆势告涨，微幅上扬；消费、科技板块整体表现不佳，食品饮料、医药、餐饮旅游、电子元器件、通信等板块走势低迷，跌幅居前。

商品市场继续低迷，截止当天下午收盘多数飘绿，黑色系弱势震荡，焦炭跌近4%，螺纹钢跌近3%，焦煤跌超2%；化工品分化，原油、橡胶涨超2%，甲醇跌近3%；有色金属小幅飘绿；油脂油料偏弱，豆一、豆二跌超1%。

数据方面，8月末M2余额178.87万亿元，同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点；M1余额53.83万亿元，同比增长3.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和10.1个百分点；8月份人民币贷款增加1.28万亿元，外币贷款减少62亿美元。

目前，估值、量能等指标处于历史底部区域，市场情绪仍较谨慎，持续震荡回落过程中的反弹也并未有效提振投资者风险偏好水平。综合看，市场仍在筑底，未走出存量博弈的局面，需要更有力政策利好等外力来打破弱势的格局。

分析逻辑：

（1）估值处于底部区域

从PETTM来看，沪深300最新市盈率为11.04倍，估值位于历史水平20%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为40.55倍，估值排列于15%的历史分位；上证50最新市盈率为9.51倍，位于20%的历史分位；上证A股最新市盈率为11.97，估值位于15%的历史分位；中证500最新市盈率19.71倍，处于历史1%分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是15%、1%、4%、10%和11%。

行业方面，目前位于中位数以上的是石油石化（69%）、通信（58%）。目前位于1/4分位与1/2分位之间的行业有：国防军工（50%）、机械（48%）、计算机（41%）、电力及公用事业（38%）、农林牧渔（37%）、有色金属（30%）、钢铁（29%）、银行（25%）；目前低于1/4分位行业有：电子元器件（19%）、交通运输（17%）、食品饮料（17%）、非银行金融（17%）、家电（13%）、餐饮旅游（11%）、汽车（10%）、传媒（10%）、轻工制造（9%）、建筑（7%）、煤炭（7%）、基础化工（6%）、医药（5%）、纺织服装（5%）、电力设备（4%）、商贸零售（1%）、建材（1%）、房地产（0.0013%）。

（2）量能持续低迷

本周，两市合计金额继续回落，已经到了2200亿元左右的地量水平，创2014年8月29日以来新低。9月以来，随着A股量能持续萎缩，两市“僵尸股”的数量亦呈不断增加的趋势。Wind数据显示，在剔除91只停牌个股的情况下，9月日均成交额不足2000万元的个股有1362只，占比39.5%。其中，有624只个股日均成交金额低于1000万元，成交金额低于500万元的有157只个股。此外，衡量股票交易活跃度的另一个指标是换手率。Wind数据显示，在剔除停牌个股后的3451只个股中，9月至今日均换手率低于1%的个股有2082只，占比60%。1206只股票换手率低于0.5%，71只个股换手率不足0.1%。Wind数据统计显示，截至目前，沪深两市共有超过280只个股最新收盘价低于每股净资产，处于破净状态，占全部A股比例为8%。2014年7月21日，市场到达一个阶段性底部的时候，两市共有126只破净股。

（3）需要更有力的外力打破弱势震荡的格局

目前市场继续呈现弱势震荡的局面，交投活跃度依然处于低位，市场持续震荡回落过程中的反弹并未有效提振投资者风险偏好水平。整体看，去杠杆进程仍在继续，市场依然在磨底过程中。在上市公司业绩整体稳定的基础上，短期急跌后市场出现反弹，但反弹的性质仍是磨底途中的技术性反抽，延续性、力度较弱，需要更有力的外力打破弱势震荡的格局。市场大的机会仍需等待后续是否有更多的政策利好，重点关注11月四中全会的召开。

行业上，关注周期估值修复带动的银行等金融股的企稳反弹机会；随着科技领域补短板的深入，可重点关注5G、芯片等细分领域。消费类行业中的食品饮料、医药等板块估值和业绩匹配度较好，依然具有配置价值。另外，经过市场调整，高股息标的投资价值正在凸显。从行业角度来看，当前股息率高于一年期国债2.85%收益率的行业有银行、煤炭、石油石化、房地产，高于十年期国债3.58%收益率的行业只有银行。