1.盘面回顾
周四，沪深两市全天呈现V型走势，早盘跳空高开后一路震荡下行，多个指数在盘中一度翻绿，午后市场逐渐企稳后再度展开反弹，收盘时各主要指数均告上扬，合计成交2608.66亿元，较前一交易日多增400余亿元。具体看，收盘时上证50、上证综指、沪深300、万得全A、中小板指、创业板指分别涨1.42%、1.15%、1.08%、0.90%、0.68%、0.40%。
行业方面，受仿制药一致性评价进入倒计时影响，医药板块当天下跌1.25%，大幅领跌，与传媒板块一起成为当天唯二下跌的板块，在27个上涨的行业中，石油石化、国防军工、通信、非银等板块的表现最为活跃，收盘时的涨幅均超过了2%。
商品市场方面，截止当天下午收盘涨跌互现，工业品普遍飘红，铁矿石、沪镍、沪锌涨近3%，橡胶、沪铜涨超2%，焦煤涨近2%；农产品分化，油脂油料齐跌，豆粕跌近3%，菜粕、豆二跌超2%。国债期货震荡微涨，10年期债主力T1812涨0.05%，5年期债主力TF1812涨0.06%；银行间现券收益率窄幅波动。
2.核心观点
目前，多项指标处于历史底部区域，市场情绪仍较谨慎，持续震荡回落过程中的反弹对提振投资者风险偏好水平效果有限。8月金融数据更加确定金融顺周期收敛还是现在进行时，不利于风险资产的估值，需要更有力政策利好等外力来打破弱势的格局。
分析逻辑：
（1）风险资产估值承压
2018年8月社融与M2增速较7月双下滑，光大证券研究所宏观团队认为：这表明金融市场顺周期收敛仍是进行时。8月社融口径下的新增人民币贷款1.31万亿元，超越季节性规律，说明表内信贷仍受到鼓励。而表外项目（信托贷款、委托贷款、未贴现承兑汇票）共收缩约2700亿元，低于上月的4886亿元，这说明在7月出台的边际放松的监管政策指引下，表外项目压缩幅度减弱，但并未出现正增长，也说明“紧信用”大的方向并未改变。
社融增速和M2增速保持下降趋势，说明金融顺周期收敛还在继续。而全国社融增速从2017年中开始下滑，而3个月SHIBOR利率自2018年初开始下滑的趋势也并未改变。而金融市场利率下行且信贷扩张速度下降是金融顺周期收敛的一个重要体现。
金融顺周期收敛情况下，央行保持金融机构的流动性“合理充裕”，但是金融机构担心资产价格下滑，而不愿向实体经济释放更多流动性。这对金融市场而言有着重要意义。金融机构一旦进入金融顺周期收敛过程，需要相对宽松的货币政策进行对冲。而金融顺周期收敛情况下，金融机构“追逐安全资产，抛弃风险资产”的过程就不会结束。
8月新增人民币贷款中非金融性公司短期贷款出现明显下降，光大证券研究所宏观团队认为：这是由于监管边际放松，公司通过表外，特别是票据融资降速放缓造成的结果。8月M1连续第7个月低于M2增速，说明实体经济活力依然受限。8月金融数据更加确定金融顺周期收敛还是现在进行时，不利于风险资产的估值。
（2）需要更有力的外力打破弱势震荡的格局
目前市场继续呈现弱势震荡的局面，交投活跃度依然处于低位，市场持续震荡回落过程中的反弹并未有效提振投资者风险偏好水平。整体看，去杠杆进程仍在继续，市场依然在磨底过程中。在上市公司业绩整体稳定的基础上，短期急跌后市场出现反弹，但反弹的性质仍是磨底途中的技术性反抽，延续性、力度较弱，需要更有力的外力打破弱势震荡的格局。市场大的机会仍需等待后续是否有更多的政策利好，重点关注11月四中全会的召开。
行业上，关注周期估值修复带动的银行等金融股的企稳反弹机会；随着科技领域补短板的深入，可重点关注5G、芯片等细分领域。消费类行业中的食品饮料、医药等板块估值和业绩匹配度较好，依然具有配置价值。另外，经过市场调整，高股息标的投资价值正在凸显。从行业角度来看，当前股息率高于一年期国债2.85%收益率的行业有银行、煤炭、石油石化、房地产，高于十年期国债3.58%收益率的行业只有银行。
投资顾问
余纯
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