每日策略 | 仍在估值修复中

周三，在海外市场持续走弱的带动下，沪深两市早盘再度跳空低开，全天的交易时间里，市场展开的反击，重心逐级震荡攀升，收盘时各主要指数均成功翻红，量能水平较前一交易日出现了比较明显的回落。具体看，创业板指、万得全A、沪深300、中小板指、上证综指、上证50分别涨0.57%、0.45%、0.25%、0.23%、0.21%、0.18%。

行业方面，在大宗商品市场波动的影响下，周期板块全年走弱，石油石化、有色金属、煤炭板块领跌大盘；医药、传媒、电力设备、房地产等板块的表现相对活跃，涨幅居前。

期市方面，当天下午收盘时涨跌互现，能化品重挫，原油、甲醇、聚丙烯跌超4%，其中原油、甲醇一度跌停；黑色系部分回暖，铁矿石、动力煤涨超1%，螺纹钢仍跌2%；油脂油料偏强，菜粕涨超2%，豆粕涨近2%，棕榈油续跌逾1%。国债期货高开高走午后走低，主力合约收涨不一，10年期主力合约收涨0.11%，5年期主力合约收涨0.01%。

10月中下旬以来，降准、地方政府债发行接近尾声等事件带动无风险利率下行，股债表现均有改善。外围市场调整对A股有扰动，但在政策预期改善、年末风格切换效应等因素影响下，中小盘带动的短线反弹仍有望延续。注意商誉减值风险大、绩差公司的回调风险。

分析逻辑：

（1）无风险利率下行

昨日，央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，11月21日不开展逆回购操作。当日实现零投放零回笼，央行公开市场本轮逆回购“静默期”已持续十九个交易日。

上周利率债市场走出了一小波牛市。13日央行发布10月货币金融信贷数据，新增社融腰斩且新增信贷中超过2/3投向居民部门，显示实体部门融资较难，反映信用传导渠道仍不畅，引发市场对未来货币政策宽松的预期，次日10年期国债收益率下行5bp至3.42%。而16日50年期国债中标利率，低于中债估值收益率14bp，全场投标倍数达3.08，再次引燃债市做多情绪，10年期国债收益率年内首次下探至3.35%

10月中下旬以来，降准、地方政府债发行接近尾声等事件对利率债形成一定利好，而较差的10月信贷数据则进一步增加货币宽松预期。但目前来看，货币政策的重点仍在于疏通货币信贷传导机制，各类支持中小、民营企业融资的政策还在陆续出台。货币政策放宽的力度受制于楼市的调整幅度。

（2）情绪指标有改善

随着市场反弹，投资者活跃度及部分情绪指标均有改善，具体看：上周A股日均换手率1.10%（前值0.81%）。成交量方面，上周A股日均成交量525亿股（前值388亿股）。成交额方面，上周A股日均成交额4168亿元（前值3232亿元）。全A换手率录得2018年最高值，但上证综指换手率上升幅度不大，小市值股票活跃。两融方面，融资融券交易占比为8.3%（前值7.9%）。上周融资融券余额为7763亿元（前值7694亿元）；融资买入额日均值为337亿元（前值248亿元），融券卖出额日均值8.09亿元（前值7.46亿元）。分板块来看，上周主板、中小板、创业板均净买入：主板日均主动净买入41.2亿元（前值净卖出140.6亿元）；中小板日均主动净买入12.6亿（前值净卖出43.9亿元）；创业板日均主动净买入12.4亿元（前值净卖出33.7亿元）。股指期货持仓量方面，上证50环比上升32.28%（前值下降11.61%），沪深300环比上升78.74%（前值下降11.45%），中证500环比上升66.30%（前值上升3.69%）。

（3）估值修复仍可期

宏观环境进入“经济弱、政策松”阶段。从10月经济、金融数据来看，社融增速、M2增速不达预期，投资、消费继续回落，基建的稳增长作用开始凸显。随着民企融资环境好转、基建增速反弹，环保、建筑行业公司有望走出经营困境。随着月底G20峰会期间“习特会”临近，市场开始产生中美博弈缓和的预期，具体进展还有待观察。美贸易摩擦也是内部政策转暖的催化剂，只要内部政策更有力度、更有效，就没必要过度悲观。总体看，积极政策推动估值修复行情延续，市场交易量放大，风格上科创占优，后续随着政策逐步落地，估值修复仍然可期。

在选择公司时要重点注意两个方面：首先，监管放松不意味着容忍盲目炒作。11月16日证监会正式发布重大违法强制退市新规，*st长生随即发布公告停牌，新规发布有助于近期炒作不专注主业、违法违规壳公司的风气降温。其次，截至2018年三季度末，共有2085家上市公司存在商誉，占全部上市公司数量的59%，这些公司商誉规模共计1.15万亿元，占净资产的比重为4.1%。根据会计准则，公司需要在每年年终进行减值测试，目前看从板块角度来看，创业板“商誉/净资产”比重高于中小板和主板，行业角度，商誉减值压力大的五个行业依次是传媒、餐饮旅游、计算机、家电和医药。