每日策略 | 波动加大 提高警惕

周一，受外围市场波动影响，沪深两市早盘跳空低开，随后的交易时间里市场维系弱势表现，在低位展开震荡，量能水平维系低位，收盘时各主要指数均告下跌，具体看，上证综指、上证50、创业板指、万得全A、沪深300、中小板指分别跌0.82%、0.91%、1.06%、1.13%、1.16%、1.52%。

行业方面，受OPEC减产预期带动，石油石化板块逆势上扬，消费板块整体走势不佳，家电、餐饮旅游、医药等行业均位居跌幅榜前列。

商品市场走弱，南华商品指数跌0.52%，乙二醇上市首日跌超5%，主力合约成交逾67万手，PVC、螺纹钢、线材跌近2%，原油涨超3%，燃油涨超2%，动力煤、沪银涨超1%。避险情绪提振债市，国债期货高开后高位盘整，午后有一波小幅跳水，10年期主力合约收涨0.18%，10年期国债现券收益率成交徘徊在3.27%附近。

央行首次开展1月期国库现金定存招标，体现呵护跨年流动性意图。国内供给侧去产能和环保限产力度放缓，PPI增速持续回落，或将影响上市公司盈利表现。近期外围波动加剧，A股估值修复受影响，市场波动加大，需提高谨慎程度。

分析逻辑：

（1）央行呵护跨年流动性

近期，央行发布《关于支付机构撤销人民币客户备付金账户有关工作的通知》，规定支付机构应于2019年1月14日前实现备付金100%集中存管，并撤销开立在商业银行的人民币客户备付金账户，此举主要是为了防止支付机构挪用资金、防范金融风险。早在2017年年初央行就已发布《关于实施支付机构客户备付金集中存管有关事项的通知》，要求支付机构的备付金需集中存管在人民银行或符合要求的商业银行，且存管比例会逐渐提高。

根据光大研究所宏观团队的研究，按照央行相关通知的进度安排，今年11月支付机构集中存管比例达到约80%，12月将达到约90%，明年1月将提高到100%。央行负债科目中的“非金融机构存款”今年开始快速增长，根据存管比例倒算，保守估计目前支付机构的备付金规模在1.2万亿以上，而存管比例的提高会对今年12月和明年1月均形成1000亿以上规模的流动性收紧冲击。但预计央行会根据市场整体的流动性水平通过公开市场操作予以对冲。

上周五，央行首次开展1月期国库现金定存招标，中标利率为4.02%，较9月21日的3月期国库现金定存中标利率3.71%提高31bp，显示跨年流动性相对较紧。此前国库现金定存招标期限仅有3、6、9个月期，1月期体现央行流动性管理精细化、旨在呵护跨年流动性的意图。

（2）PPI持续回落或影响企业盈利

鲜菜拖累、猪肉和其他肉禽价涨、房租稳、其他服务坚挺符合预期，非食品消费品放缓幅度超预期。11月CPI同比放缓至2.2%（前值2.5%，我们的预期2.3%），较上月下滑的0.3个百分点中，食品拖累0.16个百分点（鲜菜拖累0.22个百分点，猪价和其他食品价格轻微提振），非食品拖累0.14个百分点（非食品消费品拖累0.27个百分点），房租影响持稳，其他服务价格提振0.12个百分点。非洲猪瘟加快养殖户产能出清，猪价周期明年下半年或反转，加上今年2季度的低基数，明年CPI通胀可能小幅上台阶，但明年全年或在2.2%，2季度高点或在2.6%，不足以成为“松货币”的掣肘。

国内供给侧去产能和环保限产力度放缓，国际油价大跌，黑色、有色、能化价格均环比下挫，叠加基数高企，11月PPI同比进一步放缓至2.7%（前值3.3%，我司预期2.8%）。2016年中以来主导通胀的供给侧支撑正在边际走弱，而需求侧的决定作用将更突出。而需求端内有金融周期下行，外有中美贸易与技术摩擦，明年PPI通胀或逐渐降至0附近。

（3）估值修复受影响

目前市场所处的阶段应是政策底向估值底演化的过程中，所以尚需时间来走出底部区域，G20会议后，中美出口商品互加关税获得90天谈判延缓期，但美国并未放松对中国高科技领域的技术封锁，叠加美股波动加大、带量采购政策下药品价格调整，近期的估值修复恐受影响。未来美股波动加大可能扰动市场情绪，但决定A股底部的决定性因素在于内部，面对国内经济下行，政策对冲力度有多大，中央经济工作会议是值得观察的时间窗口，降低增值税等宽财政政策有望落地。风险冲击过后，市场仍有望修复性反弹，其中具备超跌幅度大、市值小等特征的品种可能会有更好的弹性，重点跟踪券商、中小创类科技股。中期配置看，反复筑底时银行等高股息率板块有较大概率超额收益。