贸易摩擦压力如期回升，内外压力叠加恒指有新低风险。
近两周内，党中央和国务院先后就当前经济局势举行工作会议，并对宏观经济政策进行了调整。对“更积极地财政政策”的期待，一度推动两地证券市场反弹；但由于投资者仍对中长期内的货币政策走向，以及金融和地产调控前景保持谨慎预期，反弹行情持续性有限。我们也认为近期应更多自下而上观察政策效果，不宜自上而下提前炒作货币或财政政策预期。而在更早的报告中，我们也指出在第一轮500亿美元关税之后，特朗普政府仍将按部就班地推进下一轮2000亿美元的关税政策，并将继续对我方施加压力。上周内这一预期被印证，内外压力叠加后市场波动再次放大，恒指已逼近前期低点。而从上周盘面看，北水和外资均有流失迹象，且两地市场的强势板块均在调整再遭杀跌也表明投资者情绪低落，两地大市有进一步调整甚至刷新新低的风险。
但市场波动可能已经到达年内最高水平，负面预期充分暴露后将迎来波动收敛。
短期内，市场将在低位进一步震荡，恒生指数有刷新年内新低的风险。投资者的负面预期更多转向围绕着贸易摩擦和国内经济调控等内外两方面的中长期问题，并与内外最新局势(外部压力加大，内部宏观数据不佳等)结合，反应为投资者避险情绪快速上行。然而，所有历史经验都表明，证券市场对于中长期风险因素的表达从来不会是单向的，预期反复起落是十分正常的现象。但市场波幅放大过程同时也是负面预期暴露的过程，两者趋势高度正相关。负面预期达到最严重水平时，一般也是市场波动和投资者避险情绪最高时期，并将在之后逐步见顶回落，市场也随之得到喘息和修复。
投资建议：避险策略仍是灵活交易或持有高流动性标的。
站在当前低位回顾过去一个月，尽管大市再度震荡向下并可能刷新新低，但在板块或个股层面，低流动性标的的表现大面积差于高流动性且具有一定估值优势(以中资银行为典型代表)的蓝筹标的。在负面情绪加快暴露时期，市场波动加剧，各板块的短期表现均面临压力，除现金外难有可靠的绝对避险标的。但结合未来波幅收敛前景，灵活交易、反向择时的机会同样存在。建议短期内适度降低仓位，或继续将持仓结构转向低估值中资金融蓝筹。市场短暂反弹中，应继续自低流动性高估值类标的中撤出，等待市场波动再次收敛以后，再考虑其成长潜力的合理估值。
风险提示：
中美贸易争端升级，以及美元货币政策超预期。
分析师：陈彦彤，陈治中
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