每日策略 | 基本面影响市场表现

周一，受外贸数据不及预期影响，市场震荡走低，收盘时各主要指数均告下跌，具体看，万得全A、上证综指、沪深300、中小板指、上证50、创业板指分别跌0.71%、0.71%、0.87%、0.90%、0.99%、1.23%。行业方面，周期股反弹，煤炭、钢铁领跑大盘，农林牧渔、建材微幅飘红。消费板块集体走弱，餐饮旅游、医药、食品饮料等板块位居跌幅榜前列。

商品市场小幅收低，南华商品指数跌0.29%，其中，黑色系普涨，焦炭、动力煤涨超3%，焦煤涨近3%；原油、燃油跌超2%；油脂油料整体偏弱，豆粕、豆二创阶段新低，豆粕跌近3%，菜粕跌超2%，豆二跌超1%。10年期国债活跃券收益率上行2bp，国债期货震荡收弱，10年期主力合约跌0.16%。数据方面，12月出口（以人民币计）同比增长0.2%，预期6.6%，前值10.2%；进口降3.1%，预期增12%，前值增7.8%。

12月进出入数据均不及市场预期，叠加上市公司业绩预告高峰期到来，基本面因素将继续对短期市场形成一定压力。中期看，市场底往往领先于业绩底，叠加均值回归的动能，A股的战略性投资机会已经渐行渐近。行业布局坚持政策方向明确、业绩稳定性强的板块。

分析逻辑：

（1）需求预期决定市场表现

受油价下行拖累，12月CPI1.9%，PPI0.9%，均低于预期，市场关于通缩的讨论升温。回溯历史，2000年以来共出现3次PPI下行导致通缩：第一次2000年7月至2002年12月，当时国内供给过剩，有效需求低迷，2000年互联网泡沫破灭，外需承压，这一阶段投资者对基本面关注度不高，股市表现与通胀没有明显规律；第二次2008年8月至2009年12月，全球金融危机爆发，国内外需求迅速回落，随着2008年11月“四万亿”计划推出，股市估值出现企稳，而PPI在2009年12月才走出通缩；第三次2011年8月至2016年9月，过剩产能积累带来长达四年多的PPI下行通缩期，但在需求刺激和流动性宽松的环境下，2012年底市场企稳，2014~2015年出现牛市，PPI在2016年9月才由负转正。2017年10月以来，受高基数和去产能进入尾声影响，PPI再度下行，“去杠杆”、“贸易摩擦”下的需求回落压力导致PPI再度濒临通缩。从过去的经验看，最终决定市场表现的还是需求预期，且市场拐点通常比PPI拐点大幅提前。

（2）外围市场仍有压力

由美元货币政策预期转松和中美贸易会谈取得阶段性成果的共同推动下，全球风险政策延续反弹格局，并略有加速。市场对于政策边际宽松的信心被强化，推动美元指数加速下行，人民币也历史性地创下了汇改以来单周最大升值幅度纪录。然而，在联储大幅修改其利率政策展望前，市场和联储的加息空间展望存在巨大分歧的事实值得重视。市场的过度乐观预期将在月底接受联储1月议息会的检验。

和货币政策展望相似，宏观经济展望也有反复的风险。中美贸易会谈有可能在月底继续开展，会谈难度可能随着话题深入而逐步加大。而中美都在上半年内面临经济增速下滑的压力和企业财报低于预期的风险。因此，元旦以来，流动性和经济基本面预期同步升温的局面在春节前将逐步改变，市场对乐观预期也已有过度反应之嫌，后续将开始承受压力。

（3）战略性投资机会渐行渐近

政策底已经形成，但考虑大时滞和下滑惯性，2019上半年上市公司盈利将面临较大下行压力，基本面因素或成为影响2019年最为重要的矛盾。从近期公布的工业企业利润、PMI等数据情况看，在上半年上市公司盈利将下行压力下，市场仍需释放基本面给予的压力。但从全年看，市场底往往领先于业绩底，叠加均值回归的动能，A股的战略性投资机会已经渐行渐近。

短期看，1月中下旬，创业板公司将密集披露2018年度业绩预告，商誉减值压力备受关注，会计准则尚未修改，商誉后续处理办法仍是减值测试。当前，市场对于创业板商誉压力已经有一定的悲观预期，在商誉减值释放后，有望出现风险偏好修复。行业布局坚持政策方向明确、业绩稳定性更强的“确定性”三条主线，一是关注基建、通信、农业、军工等景气度较高的板块，二是关注食品饮料、中药等必需消费品板块，三是受益于政策松的银行、地产。