每日策略 | 酝酿短线修复

周一，沪深两市早盘跳空低开，并在随后的交易时间里维系弱势，重心逐级下行，收盘时各主要指数均告下跌，两市合计仅成交2067亿元，多个指数的收盘点位续创新低。具体看，上证50、上证综指、沪深300、创业板指、万得全A、中小板指分别跌1.05%、1.11%、1.15%、1.23%、1.33%、1.54%。

行业方面，除食品饮料板块逆势微涨0.08%外，其他的指数均告下跌，医药、有色金属、轻工制造、电子元器件等板块的表现最为疲弱，跌幅居前。

国内期市收盘多数飘绿，工业品普遍回落，有色金属跌幅居前，沪镍、橡胶跌近2%，沪铜、沪锌、沪铅、PVC、沥青跌超1%；黑色系震荡分化，热卷、动力煤跌近1%，焦炭涨超1%；农产品中豆类偏强，豆粕、鸡蛋涨超1%。

市场继续呈现弱势震荡的局面，交投活跃度处于低位，风险溢价、换手率等指标接近前期底部水平。积累了一定跌幅后，随着贸易争端短期缓和，若政策面再发生正向微变，市场有望出现阶段性机会，但反弹的性质仍是磨底途中的技术性反抽，需要注意操作节奏与力度。市场大的机会仍需等投资者对于基本面的担忧消除、去杠杆推进带动资金面改善等因素带动。

分析逻辑：

（1）政策支持数据企稳

在“大博弈催化政策再调整”的逻辑下，结构性松信用、松货币、宽财政的政策接连出台，并起到了积极效果。从最新的8月份社融和基建数据来看，表外融资已经改变了之前断崖式下降的态势，基建中的电力投资增速也率先企稳。往后看，社融、基建等数据有望在四季度出现企稳甚至反弹，这有助于修复对经济过度悲观的预期所导致的严重杀估值。与此同时，金融稳定发展委员会在8月份提出的“发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具”，大概率将于年底的中央经济工作会上释放相关信号，这也有助于修复当前市场的悲观预期。另外，决定市场大势运行的是对于宏观经济的预期差，而不是宏观经济变动的事实，因此只要宏观经济下行的幅度不超预期，就不会对市场产生额外的杀伤力。

根据光大研究所策略团队的测算，目前上证综指估值所隐含的名义增速预期是8.4%、实际增长预期已经落至6%以下，在前述积极政策的支持下，即便四季度实际增速加速下行，也将大概率落在6%以上，因此，经济增长超预期下行的概率并不大。与此同时，从政策内生的逻辑上讲，当下市场普遍认为的政策力度不足，是因为存在着预期下行太快但经济数据下行缓慢之间的矛盾，一旦四季度经济数据开始加速下行，这也意味着政策再调整的力度将会进一步加大，这也构成了有利于市场在四季度进行估值修复的一个重要理由

（2）贸易争端边际缓和

中美贸易争端已经对A股市场产生了多次冲击，成为了市场回调的重要触发因素。但从近期的相关信息面情况看，中美将重启贸易谈判，贸易争端有望短期缓和。特朗普看似日趋强硬的表态主要的目的在于“战得选票、和利国家”。一方面，如果特朗普的真实战略意图确如很多噪音所渲染的那样走向“新冷战”，双方根本就不需要谈，谈就意味着特朗普的战略意图并非“新冷战”。其次，中期选举在即，对于特朗普而言，短期“战得选票”的意愿更强烈，因此这个时候特朗普口头威胁的升级是完全符合预期的。一旦中期选举结束，无论美国两党的政治格局发生何种变动，特朗普“战得选票”的动机都将会边际减弱，“和利国家”的动机将会边际提升，这是美国中期选举前后大博弈有望出现缓和的重要契机。

但即便是美国中期选举之后，大博弈出现边际缓和，但也仅仅只是边际缓和，改变不了大博弈的持久战判断。大博弈市场持久战，不是简单的一两场谈判就能结束的。当下的中美关系远比当年的美日关系复杂，美日作为盟友，贸易战尚且持续了二三十年，如果期待一两场谈判就彻底结束大博弈，是不现实的。即便是在四季度美国中期选举前后，大博弈出现边际缓和，也不改变持久战的判断。

（3）政策面改善或带动短线修复

市场继续呈现弱势震荡的局面，交投活跃度处于低位，风险溢价、换手率等指标接近前期底部水平。积累了一定跌幅后，随着贸易争端短期缓和，若政策面再发生正向微变，市场有望出现阶段性机会，但反弹的性质仍是磨底途中的技术性反抽，需要注意操作节奏与力度。市场大的机会仍需等投资者对于基本面的担忧消除、去杠杆推进带动资金面改善等因素带动。

行业上，可重点关注周期估值修复带动的银行等金融股的企稳反弹机会；随着科技领域补短板的深入，关注5G、芯片等细分领域。消费类行业中的食品饮料、医药等板块估值和业绩匹配度较好，依然具有配置价值。另外，经过市场调整，高股息标的投资价值正在凸显。从行业角度来看，高于十年期国债3.58%收益率的行业为银行。

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