每日策略 | 修复动力渐弱

上周，A股市场先扬后抑，在政策放松预期的带动下，房地产链相关行业一度推动大盘放量上涨，随着11月各项主要经济数据公布显示基本面维系疲弱，且部分数据低于市场的一致预期，市场再度单边下跌，全周看，各主要指数均告下跌，创业板指、中小板指领跌，周分别跌2.28%、2.22%，万得全A、沪深300、上证综指、上证50分别跌1.16%、0.49%、0.47%、0.30%。

行业方面，全周共有家电、建筑、食品饮料、房地产、石油石化五个行业逆势上扬，农林牧渔、医药、计算机、国防军工等中小市值公司较为集中的行业走势低迷，领跌大盘。

商品市场未能延续此前一周放量回升的局面，总体呈现震荡修整的态势，南华商品指数微涨0.08%。债券收益率小幅上行。10年期国债和国开债到期收益率均小幅上行约5bp。美国市场继续走弱，全周看，道指跌1.18%，纳指跌0.84%，标普500指数跌1.26%，三大股指均连跌两周。

目前，政策面进入相对平稳阶段，市场将跟多关注基本面表现。从目前情况看，基本面很难给近期市场提供足够修复动力。中期看，需要观察到实体融资利率下降、信贷放量等信用宽松的信号出现后，市场才有望出现更大力度的回升。

分析逻辑：

（1）经济数据显示需求仍弱

消费和工业生产超预期下滑。11月社消零售同比进一步放缓至8.1%（预期8.9%），严重低于预期。汽车和通讯器材是较大拖累，前者当月同比从-6.4%进一步下滑至-10%，后者由正转负至-5.9%。工业生产超预期下滑至5.4%，扣除各年1月份的扰动影响，为有数据记载以来的最低值，其中采矿业（煤炭石油价格下滑叠加环保影响所致）、汽车制造（消费下滑所致）、化工制造（石油价格下滑所致）、非金属矿物制造业（环保督查和新开工放缓所致）是最大拖累。

投资小幅反弹至5.9%（前值5.7%）符合预期。拿地放缓，但施工加快，房地产开发投资累计同比与上月持平于9.7%；资金约束，但边际放量导致基建投资同比增长1.2%（前值0.9%）符合预期；制造业增速累计同比反弹至9.5%（前值9.1%），但主要驱动力或非需求因素。往前看，未来经济走势关键看供给侧调整，如减税、改革开放创新、支持民营企业发展等政策，接下来关注中央经济工作会议对明年政策的定调。

（2）反弹动力减弱

10月下旬开始，上海市场在触及2449点后展开反弹。带动市场反弹最重要的动力来自于政策利好推动的投资者风险偏好改善，其中直接受益于政策利好的券商、创业板指的表现最为出色，券商板块的最高涨幅一度超过30%，创业板指的最大涨幅也超过了20%，均大幅好于万得全A的表现。进入到12月中美贸易摩擦边际缓和、稳增长政策等方面的利好逐渐反映在了市场价格内。此外，上周中共中央政治局召开会议，分析研究2019年经济工作，整体看虽然经济面临下行风险，但政府不走老路，而是强调从供应端出发，激活经济内生动力，解决需求端的问题。“贸易摩擦”可能进一步缓和，这种情况下对就业的担忧或减弱。加之我国楼价总体上并未真正出现调整，因此对明年货币宽松幅度要避免过于乐观。

在政策面进入相对平稳的阶段后，市场逐渐将更多的注意力放在了基本面上，但从目前的情况看基本面很难给市场提供足够的回升动力，具体看货币信贷数据显示出实体经济融资依然不振，实体企业的信贷需求本身可能也出现萎缩；经济数据方面消费和工业生产超预期下滑。

（3）估值修复受影响

目前市场所处的阶段应是政策底向估值底演化的过程中，所以尚需时间来走出底部区域，G20会议后，中美出口商品互加关税获得90天谈判延缓期，但美国并未放松对中国高科技领域的技术封锁，叠加美股波动加大、带量采购政策下药品价格调整，近期的估值修复受到影响。叠加基本面数据疲弱，10月下旬以来的反弹或已进入尾期。

11月社融数据表明实体企业的信贷需求仍不振，宽货币向宽信用传导的过程仍未完成，需要观察到广谱利率下降、信贷放量等信用宽松的信号出现后，市场才有望出现更大力度的回升。在此之前随着风险冲击的波动，市场仍会有阶段性的修复反弹，其中具备超跌幅度大、市值小等特征的品种可能会有更好的弹性，重点跟踪券商、中小创类科技股。中期配置看，反复筑底时银行等高股息率板块有较大概率超额收益。

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