1.盘面回顾
A股市场上周延续涨势，各主要指数均告上涨，具体看，上证综指上涨1.55%，上证50上涨1.72%，沪深300上涨1.94%，中小板上涨3.12%，创业板指上涨1.32%。行业板块也全面上扬，其中，通信、电力设备、电子元器件、家电、餐饮旅游等行业在上周轮动走强，涨幅居前。
美股亦延续涨势，纳斯达克指数上涨3.45%（前值上涨1.61%），标普500指数上涨2.54%（前值上涨1.86%），道琼斯工业指数上涨2.40%（前值上涨1.61%）。
其他大类资产方面，十年期美债收益率环比上涨2.62%，报2.74%；美元指数下跌0.55%，报95.6879；人民币兑美元上涨1.72%；伦敦现货黄金涨幅0.94%，现货原油上涨9.65%，至52.59美元/桶。恒生指数上涨4.06%。
2.核心观点
市场底往往领先于业绩底，叠加均值回归的动能，A股的战略性投资机会已经渐行渐近。短期看，创业板商誉压力仍存，需要继续关注相关风险，在商誉减值释放后，市场风险偏好有望修复，市场有望迎来更好的交易时间窗口。行业布局坚持政策方向明确、业绩稳定性强的板块。
分析逻辑：
（1）积极政策支持市场走强
降成本方面，1月9日，国务院常务会议决定再推出针对小微企业的普惠性减税措施，对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元、100万元到300万元的部分，分别减按25%、50%计入应纳税所得额，使税负降至5%和10%，调整后优惠政策覆盖95%以上纳税企业，其中98%为民营企业；提振消费需求方面，1月8日，发改委副主任宁吉喆称将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施；产业政策方面，发改委、能源局积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网，工信部部长称将发布5G临时牌照。家电、汽车、光伏，5G等板块轮番表现，这些政策方向有待在两会期间进一步被证实。
（2）需求疲弱，物价回落
12月PPI与CPI降幅超预期，主要受油价超跌的影响，PPI和CPI其他分项符合预期。需求预期恶化与供给过剩担忧均对油价大跌有贡献。油价下跌有底，一方面过度悲观的需求预期有待修复，美国或经历金融周期上行期的经济周期放缓，历史经验表明，类似放缓时间短，幅度轻。另一方面，受页岩油成本制约以及囚徒困境下OPEC+合作必要性凸显，油价有支撑。
PPI落至1%以下，未来可能滑入负区间，但此通缩非彼通缩。2012-16年的通缩主要由需求不足、产能严重过剩所致，而今年可能的通缩主要是过去两年去产能带来的价格大涨的放缓，供给端是主导。工业利润总体随之放缓，但上游对下游的成本传导将减弱，机械、家电和纺服等中下游行业的利润已开始随PPI回落而好转。
（3）战略性投资机会渐行渐近
政策底已经形成，但考虑大时滞和下滑惯性，2019上半年上市公司盈利将面临较大下行压力，基本面因素或成为影响2019年最为重要的矛盾。从近期公布的工业企业利润、PMI等数据情况看，在上半年上市公司盈利将下行压力下，市场仍需释放基本面给予的压力。但从全年看，市场底往往领先于业绩底，叠加均值回归的动能，A股的战略性投资机会已经渐行渐近。
短期看，1月中下旬，创业板公司将密集披露2018年度业绩预告，商誉减值压力备受关注，会计准则尚未修改，商誉后续处理办法仍是减值测试。当前，市场对于创业板商誉压力已经有一定的悲观预期，在商誉减值释放后，有望出现风险偏好修复。行业布局坚持政策方向明确、业绩稳定性更强的“确定性”三条主线，一是关注基建、通信、农业、军工等景气度较高的板块，二是关注食品饮料、中药等必需消费品板块，三是受益于政策松的银行、地产。
投资顾问
余纯
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