1.盘面回顾
周三，市场继续呈现多空拉锯、走势分化的局面，量能水平较前一交易日回落，两市合计成交8889.95亿元。主要指数、行业板块表现快速轮动，上证50、上证综指收盘涨0.60%、0.42%，沪深300、万得全A、中小板指、创业板指分别跌0.17%、0.19%、1.40%、1.72%。
领涨、领跌板块几乎呈现对调的局面，前一交易日走强的农林牧渔、钢铁、有色板块昨日领跌；前一交易日领跌的银行、食品饮料行业昨日则走势活跃，涨幅居前。
商品市场继续调整，南华商品指数跌0.31%，具体品种收盘涨跌互现，其中，工业品维持震荡，动力煤涨超2%，沥青涨近2%，燃油涨超1%，原油、焦煤等微涨，沪锡跌超1%；农产品普遍低迷，苹果跌超3%，豆粕、豆二、菜粕、棕榈油、白糖跌超1%。国债期货结束三连跌，10年期债主力合约T1906涨0.25%，5年期债主力合约TF1906涨0.14%。
2.核心观点
估值扩张推动市场在2月走强，估值持续扩张需基本面配合，从近期公布的相关数据看，基本面总体表现平稳，市场政策面若持续发力、资金面不发生大波动则估值扩张应仍有空间。连续急涨后市场多空拉锯加强，风格、板块轮动加快，短线市场或以震荡修整为主。
分析逻辑：
（1）估值扩张需基本面配合
进入2月份，估值扩张推动市场走强，估值持续为市场注入动力需要相对平稳或符合市场预期的基本面环境。从近期公布的相关数据看，基本面总体表现平稳，具体看：节后电厂日均耗煤量回升。对比往年，电厂日均耗煤量虽然在节前下滑较快，但是在节后的回升还是比较快的。6大发电集团日均耗煤量一度回升至5年最大值附近。库存水平也回落到了相对合理的区间。高炉开工率好于2018年。受到2019年环保限产不搞“一刀切”的影响，高炉开工率相比2018年有所上升。这种趋势在节后继续延续：2月22日当周的全国高炉开工率为65.8%，高于前一周的65.6%，较2018年同期（3月9日当周）的62.6%有较大的提升。
中国经济从“量变”向“质变”转型的过程中，总量数据（尤其是以“人”来计量的）增速下滑难以避免，更需要关注结构上的优化。例如：虽然春节期间接待游客总数同比增长7.5%，创2009年以来新低，但是出境游的渗透率不断提升，春节内地旅客访港人数同比增长32%，创2009年以来的新高。
（2）短线市场或以震荡修整为主
本轮市场反弹核心动力来自估值修复，推动估值展开修复的因素主要有：首先，海外市场流动性缓和推动美股等风险资产走强、北上资金持续流入；其次，经过持续、全面的政策推动后，国内信用扩张呈现积极变化；最后，A股市场持续回落后，估值已处于很低位置，随着中美贸易摩擦缓和、商誉减值压力暂时消去，市场自身修复动力开始释放。
综上，我们认为支持市场反弹的动力仍存，短期连续急涨后市场多空拉锯加强、风格也出现一定分化，短线市场或以震荡修整为主。目前，A股连续两个交易日成交过万亿，两融规模在2月增加近700亿，增量资金持续入场下宜继续维系多头思维，顺势而为。保持对政策边际变化、市场情绪等方面指标变化的敏感性，对交易策略做出适时调整。
回顾历史走势，估值修复推动的反弹对成长股来说更为有利，与股市表现密切相关的券商表现在上涨阶段也较为积极，近期市场的表现也验证了这点。需要注意的是修复初始，市场会呈现“鸡犬升天”的情况，但随着风险的积累，资金更可能向行业龙头聚集，并在宏观上呈现指数涨但赚钱效应落的情况。
投资顾问
余纯
证书编号
S0930613060009
电子邮件
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