1.盘面回顾
周四，沪深两市连续第三个交易日呈现震荡调整的态势，市场量能水平继续回落，两市当天合计成交6606亿元。收盘时创业板指、中小板指分别涨1%、0.21%，万得全A、上证50、沪深300、上证综指分别跌0.03%、0.23%、0.25、0.44%。
行业方面，快速轮动的情况稍有缓解，消费板块整体走势活跃，医药、食品饮料、轻工制造、餐饮旅游等行业涨幅居前；强势行业开始补跌，年内表现最好的非银金融、农林牧渔板块昨日领跌大盘，收盘时分别下挫2.41%、1.23%。
商品市场止跌反弹，南华商品指数涨0.43%，其中，工业品分化，燃油、铁矿石涨超2%，沪铅、沪镍、热卷涨超1%，玻璃跌近3%，沪银跌超1%；农产品整体偏弱，苹果跌超1%，鸡蛋、玉米涨超1%。
资金面方面，Shibor普遍下行，短端品种下行幅度较大，隔夜品种跌7bp报2.584%，7天期跌9.2bp报2.658%，14天期跌15.7bp报2.73%。DR001最新加权平均利率报2.5731%，DR007最新加权平均利率报2.6471%。
2.核心观点
估值扩张推动市场在2月走强，估值持续扩张需基本面配合，2月PMI数据“忧”中带“稳”，需关注两会能否有超预期政策出台。若政策面持续积极、资金面维系稳定，则估值扩张应仍有空间。连续急涨后市场多空拉锯加强，量能快速回落，短线市场或以震荡修整为主。
分析逻辑：
（1）PMI数据“忧”中带“稳”。
中国国家统计局昨日发布2月份中国制造业PMI数据，光大研究所宏观团队认为：春节因素叠加全球贸易环境拖累，2019年2月中国制造业PMI增速较上月下滑个0.3个百分点至49.2%。生产指数和从业人员指数拖累较大，但由于新兴服务业创造了较多就业机会,总体就业形势仍相对稳定，但结构性压力值得关注。进口与出口相关指数下滑仍然较大，说明国际贸易环境尚未改善。供给侧压力指数处于低位，但2月PPI同比增速可能出现阶段性企稳，对1季度以后的工业利润提供支撑。受到2019年基建补短板等措施影响，建筑业仍维持在较高景气区间，基建投资有望趋向中速增长。整体而言，2月PMI数据“忧”中带“稳”。“紧信用”能否变成“宽信用”可能更多将依赖“宽财政”发力，需关注两会能否有超预期政策出台。
（2）短线市场或以震荡修整为主
本轮市场反弹核心动力来自估值修复，推动估值展开修复的因素主要有：首先，海外市场流动性缓和推动美股等风险资产走强、北上资金持续流入；其次，经过持续、全面的政策推动后，国内信用扩张呈现积极变化；最后，A股市场持续回落后，估值已处于很低位置，随着中美贸易摩擦缓和、商誉减值压力暂时消去，市场自身修复动力开始释放。
综上，我们认为支持市场反弹的动力仍存，短期连续急涨后市场多空拉锯加强、风格也出现一定分化，短线市场或以震荡修整为主。目前，A股本周交易量快速放大，两融规模在2月增加近700亿，增量资金持续入场下宜继续维系多头思维，顺势而为。保持对政策边际变化、市场情绪等方面指标变化的敏感性，对交易策略做出适时调整。
回顾历史走势，估值修复推动的反弹对成长股来说更为有利，与股市表现密切相关的券商表现在上涨阶段也较为积极，近期市场的表现也验证了这点。需要注意的是修复初始，市场会呈现“鸡犬升天”的情况，但随着风险的积累，资金更可能向行业龙头聚集，并在宏观上呈现指数涨但赚钱效应落的情况。
投资顾问
余纯
证书编号
S0930613060009
电子邮件
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