每日策略 | 外围影响修复节奏

周三，受隔夜欧美市场大跌影响，沪深两市早盘跳空低开，随后市场在上午的交易时间里逐级收复失地，多个指数几近翻红。午后市场反弹动力减弱，重心下行，收盘时除创业板指微张0.22%外，其他指数均告下跌，具体看，中小板指、沪深300、万得全A、上证50、上证综指分别跌0.06%、0.48%、0.57%、0.57%、0.61%。行业方面，消费板块走势占优，农林牧渔、医药、食品饮料与有色金属一起成为当天唯四上涨的行业；非银行金融、轻工制造、家电、建材、电子元器件等行业的表现相对疲弱，跌幅居前。

商品市场连续第四个交易日反弹，南华商品指数涨0.54%，其中，工业品震荡走升，螺纹钢、热卷涨超4%，甲醇涨近4%，焦炭、PTA涨超3%，铁矿石、聚丙烯涨超2%，沥青、沪铜跌超1%，原油、沪镍跌近1%；苹果、纸浆涨超2%，豆粕、菜粕涨超1%。债市先扬后抑，国债期货上午高开高走，午后涨幅收窄尾盘跳水收跌。10年期主力合约收跌0.05%，盘中一度涨0.34%；5年期主力合约收跌0.03%，盘中一度涨0.20%。

据预测，11月份经济金融数据料延续疲弱，其中，进口受政策支撑仍将保持稳健增长、工业增加值增长或维持低位、社融和M2增速下滑压力依然较大。基本面情况仍不支持市场直接走出底部区域。目前，投资者风险偏好水平仍在改善，并有望继续推动市场继续修复，反弹中具备超跌幅度大、市值小等特征的品种可能会有更好的弹性。

分析逻辑：

（1）基本面料延续疲弱

光大研究所宏观团队对11月的主要数据进行了预测，具体看：中秋错位扰动消退，社消同比或微升，但“双十一”销售平平，显示消费动力疲软。融资紧拖累地产投资“落”，周期行业投资支撑制造投资“稳”，政府性资金驱动基建投资“升”，总体固定资产投资或稳中微升。受欧洲经济预期不佳、中美贸易摩擦影响，中国对美欧出口增速或回软，但受到贸易摩擦的影响，以及“一带一路”鼓励，出口商加大拓展新兴市场。进口受政策支撑仍将保持稳健增长。工业增加值增长或维持低位。

菜价与猪价或带动CPI同比小幅回落至2.3%。黑色、有色、能化价格均下挫，叠加基数高企，PPI同比或进一步放缓至2.8%。量弱价疲，工业企业利润增速或继续下滑。实体融资意愿仍受限，专项债发行接近尾声，非金融企业存款放缓压力仍在，社融和M2增速下滑压力依然较大。

从预测的情况看，基本面情况依然较为疲弱，仍不支持市场直接走出底部区域

（2）情绪仍需提振

上周，A股市场情绪转为谨慎，换手率和成交量有所下降，G20峰会落地后情绪有望得到提振。上周A股日均换手率0.71%（前值0.95%）。成交量方面，上周A股日均成交量336亿股（前值456亿股）。成交额方面，上周A股日均成交额2749亿元（前值3743亿元）。

两融方面，融资融券交易占比为7.5%（前值8.2%）。上周融资融券余额为7701亿元（前值7765亿元）；融资买入额日均值为198亿元（前值299亿元），融券卖出额日均值6.90亿元（前值7.36亿元）。分板块来看，上周主板、中小板、创业板均净卖出：主板日均主动净卖出77.5亿元（前值净卖出211.8亿元）；中小板日均主动净卖出34.6亿（前值净卖出90.5亿元）；创业板日均主动净卖出22.9亿元（前值净卖出72.0亿元）。股指期货持仓量方面，上证50环比下降0.58%（前值上升6.53%），沪深300环比下降3.13%（前值下降1.86%），中证500环比下降3.60%（前值下降6.15%）。

（3）有望继续修复

后续行情的关键因素还在于内部政策是否能够充分对冲经济下行预期。经济下行压力较大也意味着政策继续偏暖，当前宽信用受阻还需依靠财政政策的充分发力，预计年底的经济工作会有望成为释放降低增值税税率等积极信号的重要窗口期。在“大博弈催化政策再调整”的逻辑下，外部挑战越大，越能促进中国内部政策朝着更加稳健的方向调整。在“数据弱、政策松”的阶段，政策调整对于市场运行而言更为重要。

从之前几次市场底部形成的情况看，往往遵循着政策底——估值底——市场底——盈利底依次出现的规律。目前市场所处的阶段应是政策底向估值底演化的过程中，所以尚需时间来走出底部区域，G20峰会上中美双方在经贸问题达成共识，利于投资者情绪回升，风险偏好改善带动的反弹有望延续，反弹中具备超跌幅度大、市值小等特征的品种可能会有更好的弹性，重点跟踪券商、中小创类科技股。中期配置看，反复筑底时银行、电力等高股息率板块有较大概率超额收益。