每日策略 | 修复空间料有限

周一，沪深两市早盘跳空低开后震荡上行，盘中各主要指数均成功翻红，具体看，收盘时创业板指、中小板指、万得全A、上证综指、沪深300、上证50指数分别涨1.10%、0.87%、0.58%、0.43%、0.29%、0.13%。市场量能未能虽反弹而放大，两市当天合计成交2126亿元，上海市场仅成交857.6亿元。行业方面，通信、医药、农林牧渔、餐饮旅游等行业涨幅居前，非银行金融、房地产、建筑、银行等行业的走势相对疲弱，收盘告跌。

商品市场延续调整，南华商品指数跌0.79%，当天下午收盘时菜粕跌近3%，甲醇、PTA、沪锌跌超2%，原油、白糖跌近2%，螺纹钢、玻璃、豆一、豆粕等跌超1%，动力煤涨近1%。跨年资金价格走高，14天期Shibor报3.03%，上行16.4bp，3个月报3.23%，升2.1bp。国债期货主力合约多数下跌，国债期货10年期主力合约跌0.18%。

市场展开修复性反弹，但量能配合度欠佳，修复空间料有限。经济工作会议有利于稳定市场政策预期，并提振投资者信心。但从历史数据看，会议对短期市场整体走势的正面影响并不显著。市场出现信用宽松等信号后有望出现更有力度的回升。

分析逻辑：

（1）政策信号稳定风险偏好

10月初以来，已经看到关于改革资本市场制度、维护市场稳定的一系列积极信号，包括修改《公司法》，放松并购重组、再融资和交易政策等。中央经济工作会议对资本市场的重视程度也有提升，“要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”，同时也提到要“稳预期、提振市场信心”，12月20日，国务院金融稳定发展委员会听取市场意见，未来将“严格退市、强化信息披露、减少交易干预、引入长线资金”。在“改善货币政策传导机制、解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”方面，12月19日央行已经推出“TMLF”，通过定向降息为民营企业提供融资，未来小微企业、民营企业流动压力有望进一步得到缓解，这些“政策松”信号都有助于稳定市场风险偏好。

（2）外围风险升温

外围市场波动加剧是近期A股市场调整的重要原因之一。上周，美联储FOMC会议决定加息25 bps，且对货币政策声明略显鹰派。美股在美联储声明后直线回落，全周道指跌6.87%，纳指跌8.36%，两者均创2008年以来最差单周表现；标普500指数跌7.05%，创2011年8月以来最大单周跌幅。美股波动率指数（VIX）在12月第一周上涨29%，上周上涨20%，周四达到28.12，比新兴市场股票波动率指数还高2.4个点。自9月底美股触顶以来，MSCI新兴市场指数下跌7.4%，而标普500指数则下跌16%。

（3）风险仍在释放

目前市场所处的阶段应是政策底向估值底演化的过程中，所以尚需时间来走出底部区域，近期随着政策预期波动、外围市场调整，再叠加国内基本面数据疲弱，10月下旬以来的反弹中止，市场展开新一轮调整，上证50、中小板指均在盘中创下阶段新低。

回归推动市场上涨最重要的动力——资金面的情况看，11月社融数据表明实体企业的信贷需求仍不振，宽货币向宽信用传导的过程仍未完成，需要观察到广谱利率下降、信贷放量等信用宽松的信号出现后，市场才有望出现更大力度的回升。随着风险冲击的波动，市场仍会有阶段性的修复反弹，其中具备超跌幅度大、市值小等特征的品种可能会有更好的弹性，重点跟踪券商、中小创类科技股。中期配置看，反复筑底时银行等高股息率板块有较大概率超额收益。