每日策略 | 信用扩张推动估值修复

上周，全球股市呈现普涨局面，具体来看，纳斯达克指数上涨2.39%（前值上涨0.47%），标普500指数上涨2.50%（前值上涨0.05%），道琼斯工业指数上涨3.09%（前值上涨0.17%）。

行业方面，涨幅前五行业有电子元器件、农林牧渔、通信、餐饮旅游、综合，而下跌的行业有银行。再来看今年以来涨跌幅情况，2019年以来，中信一级行业涨幅前五分别是家电、电子元器件、农林牧渔、食品饮料、电力设备；2019年以来涨幅后五分别是餐饮旅游、电力及公用事业、建筑、纺织服装、综合。

其他大类资产方面，十年期美债收益率环比上涨1.14%，报2.66%；美元指数上涨0.29%，报96.9181；人民币兑美元上涨0.37%；伦敦现货黄金下跌0.16%，现货原油上涨3.21%，至54.41美元/桶。恒生指数下跌0.16%。

央行公布1月金融数据，数据显示1月新增人民币贷款3.23万亿，新增社融4.64万亿，创历史新高，社融存量同比增速反弹至10.4%。社融、信贷等数据超预期，有助于市场的估值修复及反弹行情的延续。重点关注高股息率品种，均衡配置成长、价值龙头。

分析逻辑：

（1）金融数据超预期

上周五收盘后，央行公布1月金融数据，数据显示1月新增人民币贷款3.23万亿，新增社融4.64万亿，社融存量同比增速反弹至10.4%（前值9.8%）。

光大研究所宏观团队认为：人民币贷款方面，企业票据和短贷放量带动人民币贷款创新高，但短期贷款大增而中长期贷款未改观或是银行额度充裕、信贷扩张仍谨慎的体现。新增社融大放量，更多是由贷款、表外票据和债券带动，1月表内外票据融资合计创历史新高，由于票据期限短且部分出于套利动机而非真实融资需求，此部分信贷扩张质量存疑。

M1、M2剪刀差与票据冲量相互印证。信贷扩张带动1月末M2同比反弹至8.4%（前期8.1%），但M1同比创新低，仅为0.4%。M1新低部分由于高基数和春节错位（今年更早，企业发放奖金等原因带来活期存款下降更快），但持续低迷也或意味着释放的流动性未完全带来实体经济活力的提升，这与票据冲高相互印证，实体的真实信贷需求或并非如社融反弹幅度表现的那么显著。

（2）海外市场波动带来的风险有待观察

外资是2019年确定性较强的增量资金，1月陆股通大幅净流入606亿元，相比之下2018全年净流入约3000亿元。近期海外市场展开一轮反弹，但海外市场波动带来的风险仍有待观察。

去年四季度美股出现深度下跌，不仅仅因为市场担忧经济基本面，即便美国经济增速面临放缓，当前可知的经济数据还表现得足够强劲。我们认为，三大政治风险对于解释市场风险偏好下降更有说服力，第一，美联储独立性受到质疑，2018年鲍威尔发表鹰派表态，导致市场下跌，特朗普不止一次公开抨击联储货币政策的合理性；第二，中美贸易摩擦愈演愈烈，2018年9月，美国开始对2000亿美元中国进口加征10%关税，并计划在2019年初进一步将关税增至25%，双方阿根廷会面前，美国对加征关税一直保持强硬态度，并加强针对中国的技术封锁；第三，美国府院之争导致政府。政治风险增加了美股波动的可能性。

（3）估值修复延续

目前市场整体处于“数据弱、政策强”阶段。从上周公布的数据看，随着需求端走弱，1月PPI濒临通缩，为0.2%，CPI1.7%，均低于预期；金融数据印证“政策松”，1月新增人民币贷款3.23万亿、新增社融4.64万亿、M2同比8.4%、社融存量同比10.4%，金融数据总量超预期，企业短期限贷款占比提升、非标融资由负转正，结构较符合预期。

现阶段政策调节目的在于防止经济增长出现断崖式下跌，防止发生系统性风险。3月初全国两会前，扩大内需、稳健货币、减税、提高赤字率、产业支持等政策量化目标有待确认。中美贸易谈判积极推进中。经济压舱石制约下，中美贸易摩擦大概率走向缓和。1月社融、信贷等数据超预期，有助于市场的估值修复及反弹行情的延续。