每日策略 | 政策调整预期扰动市场表现

周一，市场迎来近期力度最大的一波调整，沪深两市开盘后即呈现震荡下行的局面收盘时各主要指数均告下跌，在蓝筹股疲弱表现的影响下，上证50、沪深300领跌大盘，收盘时分别跌2.36%、2.31%；中小板指、上证综指、创业板指分别跌1.73%、1.70%、1.07%。

行业方面，农林牧渔行业表现一枝独秀，收盘时涨2.79%，石油石化板块涨0.88%。除此以外的所有板块均告回落，地产链行业走势最为疲弱，家电、房地产、建材领跌，跌幅均超过3%，煤炭、银行、汽车等行业也位居跌幅榜前列。

国内期市收盘工业品飘红，能源类品种涨幅居前，沥青涨近4%，原油、燃油涨超3%；黑色系普涨，尾盘涨幅收窄，铁矿石、螺纹钢、热卷、动力煤收涨逾1%；有色金属、农产品窄幅震荡。国债期货午后跌幅扩大，10年期主力合约收跌0.22%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.05%。国债现券收益率涨跌互现，主要期限品种交投较前一日上行4bp左右。

一季度信用超预期扩张，市场信心明显改善，虽然政策偏宽松的大方向不改，但信用增长的步伐和节奏将可能出现调整。市场整体已积累了较大涨幅，短线技术面确有修复需求，随着经济的逐渐企稳，推动市场进一步上升动力将从估值因素向基本面因素切换，市场有望迎来更为稳健的走强。

分析逻辑：

（1）信用增长的步伐和节奏可能出现调整

中共中央政治局上周召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。本次会议对经济形势的判断更为积极，而政策表述进一步确认了近期的国务院常务会议、央行货币政策委员会第一季度例会的政策定调。强调内部经济下行的压力既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的。其中“体制性”的新提法意义深远。近年来中国政策思维已经从传统的重视需求端向重视供给侧改革转变，天平从传统地向需求倾斜转为向供应端倾斜的信号愈发明显。一季度信用超预期扩张，市场信心明显改善，虽然政策偏宽松的大方向不改，但信用增长的步伐和节奏将可能出现调整。部分源于基数效应，光大研究所宏观团队预计二季度社融增长总体上偏稳。

（2）估值水平分析

从PE TTM来看，沪深300最新市盈率为13.49倍，估值位于历史水平47%分位；上证50最新市盈率为10.73倍，位于40%的历史分位；上证A股最新市盈率为14.49，估值位于28%的历史分位；中证500最新市盈率26.46倍，处于历史15%分位；恒生指数最新市盈率11.68倍，位于历史31%分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50、恒生指数、恒生国企指数最新估值所处历史分位依次是34.23%、12.94%、19.73%、34.03%、27.41%、28.03%、38.20%。

行业方面，PE TTM目前低于1/4分位行业有：餐饮旅游（24.18%）、建筑（24.06%）、煤炭（22.37%）、医药（21.28%）、轻工制造（14.87%）、基础化工（12.45%）、房地产（9.43%）、商贸零售（5.20%）、建材（5.08%）。从PB角度来看，位于1/4分位以下：电力设备（23.46%）、煤炭（23.46%）、电力及公用事业（19.59%）、有色金属（19.47%）、银行（17.78%）、石油石化（12.09%）、房地产（11.49%）、传媒（6.41%）、商贸零售（6.05%）。

（3）基本面改善推动市场更稳健回升

中美贸易摩擦缓和、逆周期调节政策出台等因素有效提振了投资者风险偏好水平，支撑A股市场在一季度展开了一波力度较强的春季行情。目前，市场整体已积累了较大涨幅，短线技术面存在一定的修复需求，叠加猪价推动CPI回升，近期市场波动幅度料会进一步加大。近期公布多项重要经济数据均超市场预期，随着经济的逐渐企稳，推动市场进一步上升动力将从估值因素向基本面因素切换，市场有望迎来更为稳健的走强。

上周股指期货迎来2016年以来第四次松绑，尤其是日内过度交易的监管标准由50手上调为500手，整体交易规则逐渐恢复至与2015年接近。此举有利于满足投资者风险管理需求，吸引中长期资金入市。4月份是1季度业绩预告和一季报比较集中的披露期，建议紧扣板块业绩展开布局，重点关注增长确定性较强、有望受益于二季度通胀上行的消费板块，估值优势较大的金融地产板块及受益于“稳增长”政策的高端制造业。