这标志着格力可能从一个珠海市国资委实际控制的地方性国企，转变为一个无实际控制人，实现混合所有制改革的公司，如果顺利推行，意味着公司的治理架构发生根本性变化。
点评
◆格力股权结构梳理：珠海国资委为实际控制人的国有企业
股权演变回顾：成立至今，格力集团持股比例不断下降，主要转让发生在股权分置改革时期。简单回顾格力电器的股权结构。至2005年股权分置改革前，格力集团整体持股均为50%以上。但2005年后，股权分置改革开始，集团持股比例滑落，并于2007年转让总股本10%给渠道商控股平台京海担保。再此之后因为主动减持和增发稀释等因素，集团持股比例继续小幅下降。截止2018年三季报，持股比例为18.22%，整体持股比例下降幅度较大。
格力集团：珠海国资委100%控股，格力电器为旗下最核心资产。格力集团为珠海市国资委100%控股的国有企业。除了制造业格力电器外，还布局建筑安装、建筑投资、金融投资、海岛旅游等领域，但从财务数据来看，格力贡献了集团绝大部分的收入和利润。
现有股权结构：国资委为实际控制人，渠道持股比例第二，管理层持股比例较低。拆分格力的股权结构来看，目前公司的第一大股东为格力集团（珠海市国资委100%控股），共计持股18.22%；由核心渠道经销商组建的京海担保持股8.91%，为第二大股东；而目前管理层整体持股比例较低，持股主要来源于股权分置改革（2006、2007、2009年集团分别转让格力总股本的1.3%给予管理层）。
从目前股权结构来看，公司为珠海市地方国企，在人事任命，公司经营计划等各个方面，主要受地方国资委管理。
◆如何看待本次转让：公司治理结构有望上一台阶，管理层激励值得期待
交易规模较大，但股本总份额有限，可能变为无实际控制人企业。按照公告披露，转让价格不低于4月9日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值。即对价不低于45.67元/股，整体交易规模不低于412亿元。由于整体交易规模较大，我们预计可能存在多个受让方。但从股权占比来看，15%的总股本占比并不高，而目前第二大股东京海担保持股比例为8.91%，所以本次股权转让后，公司有可能从国有企业转变为持股比例较为分散，无实际控制人，完成混合所有制改革的公司。
受让方尚且未知，但公司治理结构改善可期。虽然本次股权转让的受让方尚且未知，但一方面，本届董事会候选人均为公司高管以及渠道管理人员，已经是国资委对公司经营管理层面逐步放权的积极信号。另一方面，预计国资委会设置转让条件门槛，找到认可格力资产价值，认可管理层能力的优秀战略/财务投资人。股权转让成功实施后，公司有望像美的一样形成股东属性多元化的股权结构，治理结构改善、产业协同可期。
公司管理层激励值得期待。因为所有权性质和控股结构的原因，公司一直没有常态化的管理层持股或股权激励。目前的管理层持股还是来源于股权分置改革时期。在16年拟推出员工持股计划配套收购银隆汽车，但最后因股东大会被否，未曾实施。而同为“三大白”的美的和海尔已形成了常态化的股权激励：美的推出了多层次多类型（四类）的股票激励计划；海尔09-14年共计实施了四期股权激励，16-18年转为员工持股计划。整体激励也逐步常态化。若本次股权转让成功完成，公式管理层常态激励以及和股东利益的绑定值得期待。
投资建议
公司本次股权转让若成功实施，将有可能带来公司持股结构的巨大改变，公司有可能从国有企业转变为持股比例较为分散，无实际控制人，完成混合所有制改革的公司。治理结构改善、管理层股权激励等均值得期待，公司现金充沛，业绩尚有提升空间，股东权益有望得到更好保障。
综合考虑短期基本面的确定性增长，中长期治理结构等压制公司估值因素可能的重大改变，预计复牌后公司估值存在足够的上修动力。考虑前期治理结构等压制公司估值的因素将有重大改变，从板块横向比较来看，公司作为消费行业具备顶级护城河的优质资产，估值几乎为家电板块乃至整个消费行业最低。
风险提示
需求大幅下滑，原材料成本上升，股权转让未通过审批。
本文内容来自：光大研究所
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