每日策略 | 震荡消化技术面压力

周一，受上周发布的社融等数据超预期的刺激，沪深两市早盘大幅跳空高开，随后市场未能继续上冲，重心呈现震荡下行的走势，收盘时各主要指数大多告跌，具体看，沪深300、上证综指、万得全A、中小板指、创业板指分别跌0.33%、0.34%、0.62%、0.85%、1.70%。行业方面，家电、餐饮旅游、银行等行业涨幅居前，传媒、农林牧渔、汽车、电力、医药等板块的整体走势弱于大盘，位于跌幅榜前列。国内期市收盘涨跌互现，农产品、黑色系涨幅居前，白糖涨超3%，焦炭涨超2%，热卷、螺纹钢、焦煤、豆二、菜粕、郑棉、玉米涨超1%；有色金属微涨；能化品、贵金属普遍回落，甲醇跌超1%，原油、沥青、沪金跌近1%。国债期货全日低位盘整，临近尾盘跌幅收窄，10年期主力合约收跌0.37%，5年期主力合约涨0.25%。

市场在年内快速积累了较大涨幅，短线技术面存在一定的修复需求。从近期公布的PMI、信贷、社融等多项重要数据均超市场预期，随着经济的逐渐企稳，推动市场进一步上升动力将从估值因素向基本面因素切换，市场整体仍处于强势阶段。

分析逻辑：

（1）估值温和回升

从PETTM来看，沪深300最新市盈率为13.05倍，估值位于2000年以来的41%分位；；上证50最新市盈率为10.31倍，位于34%的历史分位；上证A股最新市盈率为14.09，估值位于25%的历史分位；中证500最新市盈率25.92倍，处于历史13%分位；从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50、恒生指数、恒生国企指数最新估值所处历史分位依次是32%、12%、17%、31%、23%、28%、37%。

行业方面，目前PE目前低于1/4分位行业有：建筑(22.76%）、纺织服装(21.19%）、医药(20.58%）、餐饮旅游(19.61%）、煤炭(16.59%）、轻工制造(14.41%）、基础化工(12.11%）、房地产(9.32%）、商贸零售(4.96%）、建材(4.36%）。PB位于1/4分位以下：电力设备(19.13%）、有色金属(18.52%）、电力及公用事业(16.83%）、煤炭(15.86%）、银行(11.26%）、房地产(10.90%）、石油石化(10.65%）、商贸零售(6.42%）、传媒(5.33%）。

（2）信贷数据超市场预期

3月新增人民币信贷1.69万亿，远超预期，3月高增、2月低增部分由于春节错位。但首季总体看，投放节奏仍快。信贷结构方面，企业部门仍是主力，居民部门较2月反弹，短期化现象明显。从趋势看，企业和居民中长期贷款增速温和企稳，票据和短贷增长较快，或表明银行虽信贷冲量但对实体仍存谨慎。非标社融止跌反弹，专项债加快，企业债净融资向好（城投是主力），3月新增社融存量同比反弹至10.7%。4月来央行暂停公开市场操作，大额MLF将到期，叠加缴税大月，市场流动性面临一定压力。金融数据超预期或降低4月降准的必要性，而改为成本略高、期限略短操作的可能性加大。鉴于信用大幅反弹主要源于票据和短贷的显著增长，不排除相关措施可能边际收紧，信用投放节奏可能会出现调整，但货币政策难言转向。

（3）基本面改善推动市场更稳健回升

中美贸易摩擦缓和、逆周期调节政策出台等因素有效提振了投资者风险偏好水平，支撑A股市场在一季度展开了一波力度较强的春季行情。目前，市场整体已积累了较大涨幅，短线技术面存在一定的修复需求，叠加猪价推动CPI回升，近期市场波动幅度料会进一步加大。近期公布的PMI、信贷等多项重要经济数据均超市场预期，随着经济的逐渐企稳，推动市场进一步上升动力将从估值因素向基本面因素切换，市场有望迎来更为稳健的走强。4月份是1季度业绩预告和一季报比较集中的披露期，建议紧扣板块业绩展开布局，重点关注增长确定性较强、有望受益于二季度通胀上行的消费板块，估值优势较大的金融地产板块及受益于“稳增长”政策的高端制造业。