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恰逢其时！中美贸易重大转折，红10月突击三大方向

光大证券微资讯

2019-10-14

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如果一座桥，它的载重量是一万砘，那你就不要驾驶一辆9800砘的卡车从上面经过。但是你可以驾驶经过一座载重量是两万吨的桥。——巴菲特谈投资的安全边际

投资风向标

观大势

10月10日至11日，中美举行经贸高级别磋商。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。

中美贸易谈判达成第一阶段协议，也是2018年贸易摩擦以来的重大转折。当然，按照川普的说法，正式的文本协议大概在下一轮中美智利会面时签署。就目前而言，美国10月15日暂时不加征5%的关税，且十二月的关税暂时没有推迟。

1950年代，95%左右在美国销售的汽车均由美国公司生产。60年后，这个发明了大规模汽车生产线的国家里，人们购买的大部分汽车都是由外国人生产的。粤投研认为，英国工业革命以来，全球经济的发展史，也是一部产业转移史。

粤投研喜欢研究历史。近一百多年以来，全球大国都在为争夺商品市场进行着激烈的竞争，从19世纪70年代德俄关税大战到20世纪80年代美日关税大战，贸易摩擦如同没有硝烟的战场。在全球化的今天，很多产业，特别是科技产业的供应链已经高度专业化和全球化，没有哪一个科技企业是座孤岛。19世纪末的贸易摩擦给欧洲的贸易和经济带来长期的负面影响，更何况是产业链已经高度全球化的今天。

粤投研依然对四季度中美达成第一阶段正式协议满怀期待，且对中国经济中长期转型保持乐观。粤投研认为，此次中美高级别磋商达成实质性成果，将给10月份乃至四季度的股市带来积极的支持，红10月依然值得期待。

近几年中国经济增速放缓，但是FDI（国际直接投资）并没有出现趋势性下降。2017年FDI与2016年持平，在贸易摩擦的2018年，甚至出现了37%的增长。粤投研还观察到一个趋势，从2018年以来，外资流入中国股市的资金是持续增加的，而中国以外的新兴国家，外资整体是净流出的。

诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨多年前曾断言，“21世纪对世界影响最大的有两件事：一是美国高科技产业，二是中国的城市化。”从过去的历程来看，中美两国无疑都是成功的。但是未来十年，中国的科技创新将越来越成为核心推动力。粤投研认为，当下的中国，如同一列从秋天开往春天的火车。火车有两条轨道，这两条轨道都是平行的，一条轨道是消费升级，一条轨道是科技创新。

定配置

中美贸易摩擦达成第一阶段实质性成果，对于股市有哪些核心推动力？粤投研认为，有三个方向值得跟踪：消费、金融和电子行业。

贸易摩擦的缓和，有助于人民币汇率的稳定甚至适当的升值，这将有助于外资继续流入A股。粤投研根据WIND的统计显示，今年以来，陆股通已经累计净流入A股1896.51亿元，从持仓可以发现，主要是以消费龙头和金融龙头为主。人民币的稳定和适当升值，将有助于外资加快流入A股，消费和金融无疑更为受益。此外，消费龙头和金融龙头的三季报也值得期待。

除了消费和金融外，电子行业也将受益贸易摩擦的缓和。作为供应链高度全球化的电子产业，上市公司的股价也曾屡屡受到贸易摩擦的影响。2018年以来，手机行业特别是苹果手机的销售放缓，使得电子行业整体承受压力。近期而言，苹果、华为等手机的销量超预期，也会对相关的供应链公司带来重要支持。

创新是一场马拉松，它不像短跑，马上可以决出胜负。中国的电子产业经历十多年的发展，已经成为中国新兴产业的代表。那么，哪些类型的公司能走的更远？

谷歌经济学家哈尔·瓦里安曾说：人类正迈入一个“组合创新”的新时代，寻找技术洞见的途径之一，就是将可用的及数据资料集中起来，为某个行业中存在的问题寻找新的解决方法。这一观点和粤投研过去的研究思路高度吻合，我们研究电子产业乃至更多的科技产业，首先是寻找那些能为行业提供优秀解决方案的公司，这些公司也肯定需要成为行业的技术领头羊。

如何才能成为优秀的行业解决方案公司？粤投研认为，这不仅需要公司进行技术创新，也需要进行管理创新。越来越多的公司管理层会意识到，以产品为中心、重视市场占有率的旧世界已转变成以客户和利润为中心的新世界。一家公司，只有不断开发满足客户需求的产品和服务，才能有更持续的发展。

最后，我们需要强调的一点是，粤投研一直坚持用历史和长期的视角研究宏观与产业，用中期的视角研究市场。我们较少研究超短期的市场波动，短期的市场，本身就充满着情绪和矛盾，在股市中寻找短期的信号，就如同在惊涛骇浪的海洋中寻找规律一样艰难。

机构调研情报

【贵州茅台】光大证券食品饮料行业分析师张喆认为，白酒文化历史悠久，但是国内白酒行业真正市场化运作是从1988年开始，正好三十年左右的时间。在这三十年的时间内，白酒行业既经历过快速扩容的黄金发展十年，也经历过需求断崖式下降的深度调整。一部分厂商成为历史上的昙花一现，也有一部分厂商经历市场的考验建立起更加强大的品牌护城河。

年初以来估值修复推动白酒板块的超额收益，在预期修复的基础上白酒将进入动销跟踪和业绩兑现期。张喆建议持续关注品牌力最强、春节旺季销售反馈较强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势明显、具有一定消费刚性的中低端品牌。

粤投研过去在消费行业上投入的时间较多，其中白酒是跟踪和研究的重点。很多人认为茅台的成功，就是因为既有的品牌，我们认为这一观点其实经不起考验。过去几十年，中国白酒的龙头老大的宝座其实几经更迭。

粤投研认为，过去十几年，茅台成功的有两大原因，一是品牌塑造（大国品牌的思路），二是聚焦大单品的战略（飞天茅台）。茅台的产品策略是中国消费行业典范，根据我们的研究，这些年消费行业很多领域都在采用这种产品策略。

本文节选自：《光大粤投研周刊》

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