券商十大金股投资价值几何？

券商研究所一般会在月末之前公布下个月自己推荐看好的股票组合，即“每月十大金股”。每月金股组合是由券商研究所的行业组综合行业和个股基本面等分析，推荐自己行业看好的股票，再进行汇总遴选出来的，一般为10只。券商研究员代表业内最具选股能力的一批人，他们的专业能力、接触到的信息资源和投资经验远超一般的个人投资者，对行业和个股基本面也有比较深刻的理解，并且研究员的选股能力直接影响到他们的地位、晋升、薪酬等，所以券商的金股组合具有一定的参考价值。然而，券商金股组合真的能稳定跑赢大盘吗？下面我们通过数据来进行回测验证。

为了验证券商金股组合是否能够稳定跑赢大盘，我们收集汇总了2019年8月以来市场上主要券商（平均约30余家）每个月公布的金股并进行去重，构建出全部金股汇总组合，组合每月持仓数平均约为140只。由于某些券商公布比较晚，在月初才公布当月的金股，所以我们将当月组合的构建时间设定为每月10号，即每月10号卖掉上月组合，买入当月组合。组合内采用等权方式建仓，即每只股票分配等同的资金，买入持有直到下个月的换仓日。

我们对2019年9月11日至2020年10月9日的券商金股组合的表现进行了回溯，未考虑交易成本。下图展示券商金股组合与沪深300指数在回测期间的累计收益走势（累计收益的计算方式为单月收益的简单加合，下同）。

金股组合在回测期内取得了31.77%的累计收益，同期沪深300收益为19.56%，超额收益12.21%，年化超额收益11.27%，13个月中有7个月跑赢大盘。

从月收益柱状图中我们可以看出，虽然金股组合有6个月跑输大盘，但是仅有3个月出现显著的负超额收益（跑输指数超过1%），在这3个月（分别为2019年9月、2020年3月、2020年8月）中，大盘均是走跌，且跌幅较大。由此可以看出，券商金股组合在市场行情好的时候能够稳定跑赢大盘，在市场回调的时候调整幅度可能更大一点。

我们每月收集金股的券商家数为30家左右，全部个股数量（不去重）为300只左右，去重后个股数量为140只左右，也就是说，有很多股票被多家券商重复推荐，甚至有的股票被5家以上的券商同时推荐，可谓是“强推”。以本月（10月）金股为例，下图为10月金股的词云，字越大表示被推荐次数越多，白酒龙头五粮液、芒果超媒被5家以上券商同时推荐，贵州茅台、隆基股份、中国平安等被4家券商同时推荐。

那么，被多家券商同时推荐的股票表现是否会更好呢？不妨通过数据来验证。我们将原先的金股组合分为四组，分别是当月被券商推荐家数为1家、2家、3家和4家及以上的个股形成的股票池，4个组合的累计收益情况如下图所示：

推荐家数为1家的组合：组合累计收益为33.53%，由于被推荐1次的股票占金股池的绝大多数，故被1家券商推荐的股票组合走势与金股组合整体走势相近。

推荐家数为2家的组合：组合累计收益为18.61%，与沪深300指数相当，但显著低于全部金股。

推荐家数为3家的组合：组合累计收益为-1.72%，该组合走势最差，尤其在今年2~3月跌幅较大。

推荐家数为4家的组合：组合累计收益为55.21%，该组合走势最高，但因每期股票数量较少，有一定偶然因素。

虽然最后被4家及以上券商推荐的股票组合累计收益最高（达55%），但4个组合并没有呈现出推荐家数越多表现越好的特点，随机性较大，有的甚至还出现了负收益。所以不能得出被越多券商同时推荐的股票越有投资价值的结论。

我们收集整理的金股来自于30家券商，其中有头部券商研究所如申万宏源、华泰、中信、光大、安信、中泰等，还包括一些中小型券商。那么，不同券商的选股能力有区别吗？新财富券商研究所推荐的金股比一般券商研究所的好吗？或者说，头部券商推荐的金股一定更优于一般券商吗？

我们仍然通过数据来验证猜想：把申万、国信、光大、华泰、国盛等12家新财富上榜的券商视为重点头部券商，对比重点券商推荐的金股组合和全部金股组合的累计收益，如下面图表所示，不难发现二者的走势表现较为相近，全部金股的累计收益为31.77%，重点券商推荐金股累计收益为35.05%，两者收益相差不大。

仔细观察两个组合的每月收益柱状图也可以发现，两者的每月收益基本接近。由此可见，重点券商的金股组合相较于一般券商并没有特别显著的超额收益。

在本文的第一部分我们论证了券商的金股组合具有长期跑赢大盘的能力。券商金股是研究员们帮我们从全部A股中精选出来的优质企业，基本上已经剔除了基本面较差或者存在风险的“雷股”，具有良好的投资价值。但是股票的价格还受到市场博弈等多方面因素的影响，具有良好投资价值的企业并不一定会在股价上有很好的表现，尤其是短期内。用数理化的方法分析市场博弈数据，通过多维度的特征选择短期上涨概率较大的股票，或许能够弥补金股这方面的不足，也就是我们常常听说的多因子量化选股。

让我们继续用数据来验证：由于成长股与价值股的市场博弈特征差异较大，难以适用同一套量化选股因子，我们首先将券商金股划分为价值和成长两个池子，价值精选组合基于价值投资理念，运用ROE、盈利、估值、税收等指标选出基本面良好且价值被低估的股票，形成价值股股票池；成长活力组合基于费雪成长股投资原则，选出具有成长性、公司业绩加速增长的股票，形成成长股股票池。然后，我们通过量化多因子对票池进行选股，分别构建出价值精选组合和成长活力组合——价值精选1号、价值精选2号、成长活力1号、成长活力2号，每个组合标的为5只。

可以看到，在叠加了多因子量化选股方法后，无论是成长组合还是价值组合都能够显著跑赢指数以及全部金股。用券商金股作为基础股票池，解决了“好公司”的问题，用量化多因子选股解决“好价格”问题，两者相得益彰，用好价格买到好公司，因而取得了非常理想的结果。

每月金股—价值精选1号、每月金股—价值精选2号、每月金股—成长活力1号、每月金股—成长活力2号这4个组合已经于7月在我司“金阳光财管计划”上架，上架以来业绩表现非常亮眼，欢迎联系您的财富经理了解详情！