资产配置周报 | 消费龙头跳水叠加外围动荡，要不要减仓？

上周A股市场仍呈现出震荡整理态势，周五受美股市场大跌影响，A股各指数跌幅有所放大。结构上，上周创业板表现优于主板及中小板，周期板块表现优于金融和消费板块，两市成交额及换手率与上周基本持平，市场缺乏明确的主线，资金观望情绪浓厚。

行业方面。上周行业热点继续轮动，前期表现强势的消费板块上周迎来调整，周期板块继续呈现出内部分化态势，部分周期板块延续良好市场表现，科技板块表现较为一般，金融板块领跌市场。

资金方面。上周陆股通北向资金大幅净流出222.62亿元（前值+79.46亿元），净流出额创7月下旬以来新高，净流出居前的是食品饮料和非银行金融。两融余额小幅上升。

市场情绪方面。近期市场持续震荡，市场观望情绪也较为浓厚，上周两市成交额及换手率与上周基本持平，两市日均成交额仅为7月初日均成交额的一半。值得注意的是，创业板注册制推出后，近期创业板炒作情绪明显升温，上周创业板日成交额一度超过上证主板日成交额，但从创业板个股涨跌来看，上周创业板涨幅较大的股票多是低价股，当前创业板行情仍是以低价股炒作为主，后续行情持续性有待观察。

其他资产方面。国债市场弱势下跌，国债总全价指数下跌0.25%；黄金市场继续震荡，COMEX黄金周下跌了1.72%，收1940美元/盎司。

图1：主要大类资产的周（2020.8.31-9.4）涨跌幅

数据来源：Wind、光大证券金融产品总部

一、A股市场：外围再次动荡，紧盯本周金融数据，建议保持谨慎和耐心。

1、上周国家统计局将会公布八月份CPI、PPI、M2、社融及新增人民币贷款等数据。上述数据中，投资者可重点关注M2数据。尽管此前的政治局会议和央行已明确传达出下半年货币政策将边际收紧的信号，但7月份M2同比增速下滑数据公布后，市场仍出现了明显的下跌，这说明市场仍未对下半年货币政策收紧有足够的预期。如果本周市场因M2增速不及预期而再次出现下跌调整的话，投资者仍无需过度担忧，正如我们之前所强调的一样，随着国内疫情防控形势好转，疫情期间超常规的货币政策必然会逐步退出，但由于新冠肺炎疫情具有高传染性和易反复的特点，同时下半年国内经济是一种“弱复苏”，因而这意味着宽松货币政策不会快速、坚定地退出，而是逐步、有序退出。整体上看，下半年货币政策将由“超宽松”转变为“相对宽松”，货币政策大幅度收紧的概率很低，投资者无需过度担忧。

2、外围环境再次动荡，市场开始变得谨慎。上周中美摩擦持续发酵，9月1日白宫顾问称美国计划对其他类似微信和TikTok的中国应用软件采取制裁措施；美国国务卿上周对中国外交官在美活动施加新限制。上周中印紧张局势也升级。A股、港股及美股避险情绪有所上升。上周四美国大型科技股暴跌，偏高的估值使得美股面临显著的回调压力，因此周四在获利了结资金推动下，美股大跌。我们认为，本次美股调整主要由于以下两个原因。一是美国疲弱的经济基本面与美股风险资产价格相背离；二是市场对中美摩擦升级的担忧有所加重。

3、策略与配置。当前市场风险上升，建议投资者保持谨慎和耐心。行业配置上，在下半年国内经济逐步复苏的背景下，建议投资者继续把握业绩复苏主线，并从业绩与估值相匹配的角度选择行业，投资者可重点关注以下几条投资主线：（1）顺周期复苏受益行业：三季度施工旺季仍对周期品价格形成支撑。从库存周期来看，国内大部分产业仍处于去库存阶段。整体来看，我们基于投资的继续回暖和海外的复苏，继续看好基建地产链（有色、建材、化工、机械、轻工）；（2）可选消费中家电及汽车行业：目前必需消费估值处于历史高位，投资性价比有所降低，而可选消费中汽车、家电正逐渐迎来行业景气度向上周期，继续看好汽车、家电板块。

二、债券市场：利率大概率在上有顶下有底的区间震荡。

1、近期债券市场表现弱势，收益率曲线区域熊平。经济基本面目前呈现出的向上趋势，市场大部分投资者对未来预期偏乐观；资金面方面，市场担忧国债和地方债供给放量，中小银行的负债压力和流动性的结构分层。市场当前空头情绪占据上风，推动收益率曲线整体上移。

2、我们认为从收益率曲线短端看，银行体系仍然承担为实体宽信用和降成本的任务，短端利率继续上行空间不大。从长端看，经济基本面的修复结构分化，消费需求和制造业投资需求依然偏弱，熊陡可能性小。我们仍然维持上周观点，利率大概率在上有顶下有底的区间震荡。

三、黄金市场：短期需要等待机会，长期仍具有配置价值。

短期黄金市场仍将处于多空消息激烈冲撞期，全球避险需求增加，短期将可能利好黄金。长期来看，低利率是黄金配置价值的根本驱动力，当前全球和国内宏观经济形势均有利于其长远投资价值，我们继续看好其长远投资价值，预计未来还有较大上升空间。

上周A股消费品板块出现明显下跌，机构抱团消费会不会松动甚至瓦解？后续还能配置消费板块吗？

1、上周A股消费股龙头集体调整引发了市场普遍关注，尤其是五粮液、海天味业等A股食品饮料龙头股在上周回调明显，再次引发了是市场对于机构资金抱团消费松动甚至瓦解的担忧。

2、在上周之前，食品饮料板块今年累计涨幅为63%，在一级行业中排名第二，在今年疫情导致各行业经营及业绩存在较大不确定性的背景下，食品饮料板块因其业绩确定性较高且板块具备一定的防御属性而受到资金青睐。但在当前时点，我们认为必需消费板块的配置价值已有所降低，一方面，随着国内疫情防控常态化和国内经济稳步复苏，消费板块业绩确定性高的优势正在逐渐缩小，同时经济复苏有利于提升市场风险偏好，因避险而产生的对必需消费板块配置需求将会下降。另一方面，经过前期上涨，目前必需消费板块累积涨幅较大且估值已处在历史高位，较高的累计涨幅意味着板块获利盘较多，这使得板块在市场动荡时将面临较大调整压力，同时较高的估值意味着目前股价对未来业绩透支较多，估值与业绩的匹配性较差，投资性价比有所降低。

3、短期来看，近期市场持续震荡，行业轮动较快，这意味着短期必需消费板块在行业快速轮动的背景下仍可能会有继续表现的机会，但从整个下半年的投资视角出发，目前必需消费板块的投资性价比较低，投资者可适当增加对部分周期板块、汽车等可选消费板块以及利空即将出尽的科技和金融板块的关注。

此前公布的数据显示，国内投资和生产正在快速恢复，而消费复苏速度相对较慢，如果本周公布的社消数据显示出消费也正快速恢复，那么市场对于经济复苏的信心将大大得到提升。

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