资产配置周报 | 形势变了，不要瞧不起周期板块了

    上周，上证综指、中小板指、创业板指、科创50指数涨幅分别为+2.04%、-0.10%、-1.47、-0.43%。上周A股市场呈现出分化态势，上证综指、沪深300指数震荡上行，中小板指、创业板指则持续下跌。

资金方面

    上周北向资金净流入55.10亿元（前值净流入92.13亿元），净流入居前的是非银行金融和银行；上周南下资金净流入113.23亿港元（前值+156.01亿港元），净流入居前的行业是计算机和通信。截至周五收盘，上周两融余额继续小幅提升。

行业板块方面

    上周A股市场继续呈现出分化态势，周期板块继续领涨，而前期涨幅较大的医药、TMT板块则持续调整，这一结构性行情反映到各指数上，便是以周期股为主的上证综指、沪深300指数继续上涨，而以科技、医药为主的创业板指和科创50指数则持续下跌。行业方面，有色金属、国防军工、钢铁是上周涨幅排名前三的行业，上周涨幅排名前10行业中，除国防军工外，其余9个行业均是周期性行业，跌幅方面，医药、消费者服务领跌，TMT板块也呈现出下跌态势。市场情绪方面，上周两市成交额、换手率与上周基本持平，在没有明显利空或利好消息刺激、市场持续震荡的市场环境中，市场情绪一般会维持在一个较为平稳的状态，但由于目前是结构性行情，不同板块的情绪会有所不同。

图1:大类资产涨跌幅（2020/11/16-11/20）

    1、展望后市，本周国内并无重要经济数据待公布，但根据以往惯例，中央政治局通常会在11月下旬召开政治局会议，在当前国内疫情已经得到控制的背景下，未来货币政策及信用政策走向可能会成为此次政治局会议的讨论议题之一，而货币政策和信用政策走向对于A股市场有着明显的影响，这值得投资者关注。从历史数据看，中央政治局会议并无固定的召开时间，因而本次会议可能会在本周周中召开，也可能会在下周一（11月30日）召开。

    2、往后看，随着疫苗研发不断取得突破，市场对于经济复苏的信心也正在不断增强，在这一背景下，那些在疫情中受损严重但其经营将随着经济复苏而持续改善的顺周期板块将受到市场更多的关注。一方面，医药、科技等板块经过前期的上涨，目前板块估值已经透支了较多未来业绩预期，因而一旦未来其业绩不及预期，其便很有可能引发投资者抛售，进而引发“踩踏”，此时投资该板块具备较大风险；另一方面，受疫情影响，顺周期板块今年经营业绩普遍较差，其今年以来的累积涨幅较小且估值普遍较为合理，而随着疫苗研发的有序推进，经济复苏正成为市场的共识，在这种背景下，未来的经济复苏将大大改善顺周期板块业绩，其股价也有望随着业绩改善而逐步修复。此外，随着年末临近，机构投资者往往有锁定年度收益的倾向，因而在此阶段，估值合理、安全边际高且未来大概率能随着经济复苏而上涨的顺周期板块则成为了市场所青睐的对象。

    3、配置上，从中长期投资的角度，我们建议投资者重点关注以下几条投资主线：

    （1）重点关注当前估值较为合理且未来将随着经济复苏而复苏的顺周期板块：一方面，投资者可重点关注周期中的基建产业链（轻工、化工、建材、机械、有色），当前不论是从宏观角度的工业增加值、固定资产投资增速角度，还是从微观层面的ROE、净利润增速角度，基建产业链的景气度已经呈现出了非常明显的改善态势，且当前基建投资和地产投资仍维持较高增速，这也将对基建产业链提供有力支撑；另一方面，投资者可今年涨幅较小但将逐步走出低估的银行、交运等板块，此类行业板块当前并未表现出较明显的业绩改善趋势，但随着经济持续复苏，其最终将走出行业景气低谷，对于风险偏好低且投资期限长的投资者，可提前布局此类行业。

    （2）继续关注可选消费中的汽车、家电板块：目前必需消费估值处于历史高位，投资性价比有所降低，而可选消费中汽车、家电已进入行业景气度向上周期，汽车、家电行业景气度在未来几个季度将会持续上升，有关上市公司业绩也有望持续提升。此外，10月份消费数据表明，10月份家电、汽车销售增速持续保持在较高水平，这对板块内上市公司业绩将提供有力支撑。

       下半年以来，共有10家国企发生实质违约或永续债展期，特别是10月下旬开始，弱资质国企风险事件频频发生。诸如沈公用、华晨事件对于城投和国企信用利差有所扰动，弱资质区域国企债、过剩产能产业债再遭抛售，信用利差一度走阔。

    经济进入修复通道，疫情背景下的应对政策适时退出，政策进入常态化，部分受到此前政策利好保护得以喘息的边缘性国企风险逐步暴露。经济复苏下，政策常态化和疫情“后遗症”带来的信用风险演化不可小觑。

     黄金当前处于振荡期，全球疫情二次反弹，使得短期全球避险需求增加，短期将可能利好黄金。长期来看，低利率是黄金配置价值的根本驱动力，当前全球和国内宏观经济形势均有利于其长远投资价值，我们继续看好其长远投资价值。

    上周，国家统计局公布了10月份国内工业生产、投资、消费等数据，上述数据进一步验证了国内经济复苏趋势，其细分数据对于挖掘A股行业投资机会也有所帮助。

    工业生产数据方面，10月份，国内规模以上工业增加值同比实际增长6.9%（前值+6.9%），环比增长0.78%（前值+1.18%）。分门类看，10月份采矿业增加值同比增长3.5%（前值+2.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长4%（前值+4.5%），制造业增加值同比增长7.5%（前值+7.6%），10月制造业生产增长仍然较快，这与近几个月出口增速连续超市场预期是相互印证的。往后看，由于过去半年国内工业生产已经历了较快恢复过程，未来工业增加值环比增速可能会继续回落，但随着国内及国际经济复苏的不断推进，工业增加值同比增速仍有望维持在高位。

    投资数据方面，整体上看，固定资产投资增速继续稳步回升，制造业投资仍显不足，地产投资当月增速高于去年同期，基建投资增速有所提升。具体来看，1-10月，全国固定资产投资同比增长1.8%（1-9月同比增长0.8%），1-10月制造业投资下降5.3%（1-9月下降6.5%），制造业累积投资降幅虽有所收窄但仍处于负增长区间，1-10月房地产开发投资同比增长6.3%（1-9月同比增长5.5%），房地产开发投资仍保持相对较高增速，1-10月广义基建投资同比增长3.0%（1-9月同比增长2.4%），从单月增速看，10月份基建投资增速有所提升。从产业链投资角度看，房地产开发投资继续保持高增长、基建投资增速上升均将对基建产业链有关产品需求提供较强支撑，这将利好于基建产业链（机械、建材、轻工、化工、有色）上市公司。

    消费数据方面，10月份社会消费品零售总额同比增4.3%（前值+3.3%），扣除汽车以外的消费品零售额同比增长3.6%（前值+2.4%），国内消费也处在持续复苏的阶段。从消费结构上看，二季度必需消费品增速开始回落，而可选消费品的增速则持续上升，10月份必需消费和可选消费增速均有一定程度改善，汽车和家电仍保持在较高景气度水平，值得投资者持续关注。