光信每周策略 · 20201218
临近年底为何指数表现的相对温和，并没有出现所谓的部分资金兑现出局的现象呢？我们认为主要有以下两个原因，首先短期流动性已无再收的必要，其次除创业板之外其余指数中期估值并不高。
其实从六月份开始流动性已经出现了收紧的动作，表现为银行同业存单到期收益率从6月份出现拐点持续上涨至今已经恢复到19年初的水平。同时十年期国债收益率已经接近19年四月的最高点。上周公布了11月份的CPI和PPI均在可控范围内，1-11月份CPI为上涨2.7%，PPI同期下滑。之后市场一致预测明年1-2月份PPI依然为负，CPI增速也会在1%以内。所以在可以预见的三个月内我国不存在大幅通胀的压力，那么央行不但不会再次收缩，反而会投放流动性来平抑春节期间引发的流动性波动。同时近期全球主要市场也均发布了维持当前利率不变的政策，如此而言无论是全球主要市场及我国，短期大概率不存在收流动性的可能。
当前除创业板指数估值偏高之外，其余各指数估值均合理。
假设明年我国经济强劲反弹7%左右，从而带动沪深300上市公司净利润整体增长20%计算入内，当下沪深300静态估值15.56倍，对应明年的预期市盈率为12.5倍左右，自2007年至今沪深300的历史中位值在14.8倍左右，如果剔除牛市的因素，历史中位值在12倍左右。也就是说当下沪深300的估值处于历史中位数，并没有被高估。所以当短中期市场流动性无碍遇上指数估值合理时，指数出现大幅波动的概率就很低了。当然了其也没有被低估毕竟12.5倍的动态市盈率隐含了明年20%增长的假设，即便如此其也只是出于历史剔除牛市的中位数。这也是我们反复提示投资者指数短期在没有重大利好的背景下很难再次大幅向上拓展空间的重要原因之一。
此时最核心的问题就不是指数了而是投资机会，因为指数短中期震荡长期慢牛格局基本定调，目前整个市场的投资方向还是非常清晰的。中长期还是老三样加新两块，老三样为，消费、医药、金融，历史上几乎所有牛熊行情都能看到它们的身影，过去20年食品饮料平均涨幅14.5倍，医药涨幅7倍。现在又多了两个块为新能源及新能源汽车产业链，前者以光伏为主，后者以汽车电子、锂电池上下游及汽车电子为主，近期牛股频出的顺周期板块大多也和上两个行业有一定的关联。
投资者要利用好当前指数温和，热点不缺的时期，在上述赛道内选择公司或者直接选ETF就能在一定程度上提高短中期的投资胜率，指数波动不用去考虑过多，如遇到大跌反而是加大仓位的好时机。
光大证券金融产品总部
范勇（S0930610120002）
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