上交所近日发布公告称，将于2021年1月18日对华泰柏瑞沪深300ETF期权合约进行首次调整，期权合约要“变身”啦。合约调整对新老期权投资者而言陌生又熟悉，那么期权合约要怎样调整？对广大期权投资者又有什么影响呢？就让笔者再跟大家唠叨一下！
一、为什么要进行合约调整？
首先,我们看交易规则：
合约标的发生除权、除息的，本所在除权、除息当日，对该合约标的所有未到期合约的合约单位、行权价格进行调整，并对除权、除息后的合约标的重新挂牌新的期权合约。
——《上海证券交易所股票期权试点交易规则》第十二条
所以，合约标的每次除权除息都会触发调整期权合约，今年华泰柏瑞300ETF已经发布公告，将在2021年1月18日进行分红除息，每10份份额分红0.72元（0.072元/份）。
举个例子来说明合约调整的意义：
假设300ETF价格是5.6元，合约单位是1万股，那么一份期权合约价值就是5.6万元，投资者花了买了1000元买了这份期权，就是获得了5.6万元的权利价值，对手方也背负了5.6万元的履约义务；当300ETF每份额分红0.072元/，那么交易所需要除权除息，300ETF价格就变成了5.528元，对应的期权合约价值就是5.528万元。对于原有的期权合约持有双方而言，权利与义务的价值降低了，但权利金的买卖是发生了，也不可能追溯权利金交易金额了，所以要调整合约的履约数量，从10000股变为10130股，使得双方的权利义务价值前后大致不变（5.528×10170=55998.64元），剔除除息的影响。
二、合约如何调整？
从前文《交易规则》里可以理解，合约调整主要两个内容：1、对所有未到期的老合约进行单位与行权价格调整；2、挂上新的合约，具体如下：
调整单位、行权价格
调整系数= 除息前一日合约标的收盘价/ [ 除息前一日合约标的收盘价-现金红利 ]
新合约单位=原合约单位×调整系数
新行权价格=原行权价格/调整系数
是不是有点复杂？我们做一遍题就好理解了，首先按公告，假设股权登记日1月18日300ETF收盘价是5.6元，那么：
调整系数=5.6/（5.6-0.072）=1.0130；
新的合约单位=10000×1.0152=10130
假设原来一份期权300ETF购1月5500，这时新行权价就为：5.5/1.0130≈5.429
标识新的名称
老合约经过调整后，因为是非标准的合约，所以名称后面要加上A加以区分
例：
原来的“300ETF购1月3500”，合约简称变为“300ETF购1月5429A”。
挂新合约
相对应的，交易所将会在除息日同时挂牌标准化的合约。还是按前文那样，假设登记日300ETF收盘价5.6元，公告分红0.072元/份，除息后就是5.6-0.072=5.528，按每个到期月份挂牌1个平值合约、4个虚值合约、4个实值合约，则对应的1月、2月、3月、6月，认购和认沽期权，分别挂牌【4.8、4.9、5.0、5.25、5.5、5.75、6.0、6.25、6.5】行权价的合约（以上仅作举例，新挂牌合约将按当时实际情况决定）。
三、合约调整对我们期权交易有什么影响？
对于备兑投资者而言，备兑持有原来的认购期权合约，经过除息调整后，合约单位变大，此时锁券数量存在缺口，需要在规定时间内补足证券（比如前文例子，合约单位变为10130，每张备兑仓单需要补足130股），或自行平仓，否则会触发强平（笔者注：如果是深交所，到期不补足证券，会先转为普通卖出认购，假如保证金不足才会强平）。
在行权交收时,这些已调整非标合约的交收单位是非标准数量，出券方由于交易限制需要买入10200份的300ETF来应对行权，行权后会留下碎股。
合约交易时，一般投资者是可以正常买卖这些已调整的非标合约，但注意，这些合约普遍交投不活跃，存在较差的成交效率与较大交易滑点成本，因此当持仓的合约变成非标后，应尽快移仓到其他新挂的标准合约；另外，这些非标合约数量是带零头，由此给速算成交金额带来不便，比如假如权利金的报价0.0300，正常标准化合约直接口算得出权利金边动金额是300元，但如果是非标合约则权利金变动是0.03×10130=303.9元。
因此，除非投资者对某些非标合约行权价有独特偏好，否则日常避免大额交易和持有非标合约。
杜紫轩，阳光期权投顾团队成员，光大证券东莞南城鸿福路营业部投资顾问，中山大学金融学硕士，上交所十佳金牌期权投顾、高级策略顾问，东莞广播电视台《财经第一线》常任节目评论员，11年从业经验，深谙证券市场运行和规律，面对投资者推广期权时善于化繁为简，以事实说话，在期权操作，特别是实战交易方面，有丰富而深刻的经验。
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