银行股一出，谁与争锋？周一在银行股的带动下，上证指数快速冲击3400点，大象也能跳起轻盈的舞步，大盘银行股已经成为市场的焦点！
更夸张的是，今天中字头银行股成为市场的龙头，中信银行早盘便涨停；总市值高达1.3万亿的中国银行，盘中也罕见涨停！自去年10月以来，银行板块大涨超20%，表现堪称炸裂。
银行股之所以能够大涨，不仅承接了中特估主题行情，更显示了基本面的稳定性。今天，我们就来详细地研究一下银行股，看看中特估主题能否彻底激活银行板块。
1、银行板块“以量补价”稳营收，非息收入贡献增强
上市银行一季度营收、归母净利润同比增速分别为1.4%、2.3%，较上年分别变动0.7、-5.3个百分点；一季度营收增速略超市场预期，盈利增速略低于预期。
从盈利主要驱动因子看：（1）规模扩张拉动作用增强，息差负向影响加大，“量增难抵价降”拖累净利息收入增速转负（同比1.8%）；（2）净手续费及佣金收入延续承压态势，净其他非息收入高增（同比+45.8%），推动非息收入增速较上年提升16个百分点至10.4%；（3）成本因素负向拖累走阔，资产质量保持稳健，拨备正贡献收窄。营收增速延续前期分化态势，优质区域城农商行业绩维持高增，10家银行归母净利润增速15%+，其中杭州、江苏、无锡、苏州、常熟5家银行增速达20%以上。
“开门红”带动扩表提速，大行发挥“头雁”作用，对公信用扩张主导。一季度上市银行生息资产同比增速为12.6%（较上年末+0.9个百分点），一季度新增贷款7.8万亿，同比多增1.7万亿，新增贷款规模占全部生息资产增量的56%，带动扩表提速。其中，大小银行扩表存差异，呈现“大行放贷、小行买债”特点；信贷结构上，呈现“对公强、零售弱、票据负”，制造业、基建等重点领域保持较高景气度；零售贷款主要靠个人经营性贷款支撑，按揭贷款相对较弱。
存款增势保持强劲，“定期化”特征强化。一季度存款同比增速13.8%，增速较上年末提升1.5个百分点，资管资金回表、银行体系信用派生力度加大等因素共同提振存款规模维持高增。样本上市银行活期、定期存款同比增速分别为5.3%、23.6%，较上年末分别提升0.8、3.6个百分点；一季度新增存款中，定期存款、活期存款比重大致为9：1。截至一季度末，定期存款占总存款的比重为56%，较年初提升2.9个百分点。
2、资产负债双重挤压NIM明显收窄，资产质量稳中向好
一季度上市银行净息差较上年明显收窄，收窄幅度相对集中于10-15个基点。息差收窄压力来自资负两端，其中，1）资产端：受存量贷款重定价和新发放贷款低价影响，贷款收益率承压；2）负债端：存款定期化趋势延续、存款竞争压力不减、外币存款定价走高，共同推动存款成本持续走高，市场类负债成本也有明显上抬。后续看，息差收窄压力有望减弱，下半年可能触底反弹。
非息收入增速高于预期，主要受国有大行提振。上市银行一季度非息收入同比增长10.4%，增速较上年提升16个百分点；非息收入占比较2022年提升3个百分点至28.3%。四大行非息收入高增带动整体上市银行非息收入增速走高，预计主要受盐湖股份等投资资产公允价值变动、保险投资资产重估推升净交易收入等因素提振。受资本市场环境及客户风险偏好下降等因素影响，代销基金、代销理财等收入承压，虽然部分银行保险代销表现较为亮眼，但难抵整体财富管理相关手续费压力。
资产质量稳中向好，拨备力度小幅放缓。一季度末，上市银行不良贷款率为1.27%，较上年末下降3个基点。披露关注率的27家银行中，共有20家环比下降，降幅多在1-15个基点区间。在资产质量保持稳健的情况下，上市银行一季度信用减值损失计提力度同比下降6.6%；信用减值损失/平均总资产为0.57%，较上年提升2个基点，较上年同期下降12个基点。一季度末，拨备覆盖率较上年末提升3.7个百分点至244.4%。
3、银行板块能否扛起中特估大旗？
向前看，央企估值重塑有望成为全年的主线，当前已经轮动至银行板块。银行板块能否扛起中特估的大旗呢？
我们认为，央企估值持续修复的空间或主要从以下三方面进行展开：①当前估值仍处于明显折价状态，如PB<1的优质央企资产；②高分红、专业化重组或并购等事件催化带来的股价反应；③“一利五率”考核机制下，央国企盈利改善带来的估值提升。
第一，当前哪些央企资产的PB估值仍处于显著折价状态？
截至4月13日，在全部438家央企上市公司中，有58家央企上市公司的PB（LF）估值小于1，其中中字头央企16家。从行业分布看，大多集中分布在地产、银行、石油石化、建筑等传统周期行业中。而从这些行业的历史估值来看，普遍处于估值折价状态。
第二，高分红、重组的央企容易出现重估行情。
我们认为，央企高分红、专业化重组或并购事件是持续催化央企估值重塑行情的关键因素。在专业化重组层面，央企专业化重组或再次加快，重组重点转向“产业化整合”，聚焦做强做大战略性新兴产业，助力我国形成更加有韧性、更加自主独立、更加完善坚固的产业链。在专业化重组层面，央企专业化重组或再次加快，重组重点转向“产业化整合”，聚焦做强做大战略性新兴产业，助力我国形成更加有韧性、更加自主独立、更加完善坚固的产业链。
第三，“一利五率”考核机制下，央国企改革更注重盈利能力与盈利质量的提升，进而实现估值水平的抬升。
综合以上三个要素，中字头银行都具有明显的优势，整个板块有望搭乘中特估主题的东风。
根据iFinD数据库，A股共有42家银行股，央企控股的银行股包括：光大银行、中信银行、邮储银行、建设银行、中国银行、招商银行、农业银行、交通银行、工商银行、沪农商行。
风险提示：政策落地不及预期，国际政治与经济形势变化超预期。
研报来源：
光大证券-《中国特色估值体系》系列第二篇兼光大宏观周报：央企估值重塑，还有多少空间-高瑞东-20230415。
光大证券-银行业上市银行2023年一季报综述：营收环比改善，2Q复苏行情可期-王一峰、董文欣-20230504。
李泉
投资顾问执业编号：S0930622070004
基金从业编号：A20211203001155
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