节前A股市场受到了政策和资金的双重呵护，最后三个交易日连续强势拉涨，其中微盘股涨幅显著，市场大幅震荡之下风险得到有效释放。但“大落大起”的行情不是常态，伴随长假结束以及前期大幅震荡减缓，节后市场波动大概率降低，进入震荡走势。节后第一天市场整体高开后横盘震荡，波动明显小于节前。
图1：2024年2月19日上证指数分时走势图
震荡“利器”-期权双卖
传统投资大多只能做多/做空，在行情上涨/下跌时盈利，但期权是一种适应多行情的强大投资工具，其中双卖策略就是有效应对震荡市场的独特策略，该策略同时卖出一份认购合约以及卖出一份认沽合约，相当于设定了一个安全区域，当价格在安全区域内波动时，投资者可以获得权利金收入，当价格在安全区域以外，即风险区域波动时，投资者会蒙受损失。
图2：双卖策略构建
如图所示2所示，假设预期2月合约到期前，标的将在4.8-5.5之间震荡，可以卖出沪500ETF沽2月4800，看标的跌不破4800，同时卖出沪500ETF购2月5500，看标的突破不了5.5，的看法，只要标的维持区间内震荡即可获利。
图3：双卖策略盈亏图
节后高胜率-期权双卖
为何在节后，双卖策略通常是高胜率的操作呢？如图为2月19日沪500ETF期权2月合约的报价表，可以看到当天500ETF小幅收跌0.65%，但无论认沽还是认购合约，几乎都出现大幅下跌，若持有双卖组合，无论卖出认购还是卖出认沽合约均产生盈利，为何产生此现象？
图5：2024年2月19日沪500ETF2月期权T型报价图
原因在于，相对于大家熟知的股票，期货交易，双卖策略拥有以下几点优势：
1、相较于股票和期货交易，双卖策略对于行情判断的依赖性没有那么强。它预测的不是股价的具体点位，而是股价波动区间，这点特性极大地降低了操作难度。
2、期权的权利金包括两个部分，内在价值和时间价值。其中内在价值为标的执行价与标的现价差价，随行情变化而波动，不固定。时间价值主要受到期时间与波动率的影响，一方面，时间价值随着到期日的临近而逐渐衰减，且衰减速度逐渐增加，这一点是肯定的。春节长假过后，2月期权合约于9天后到期，所以合约的时间价值快速衰减。
图6：期权价格构成
图7：期权时间价值
另一方面，期权波动率类似股票的市盈率，波动率越高，期权合约越贵，越有利于卖方，卖方最好选择波动率处于高位但预期波动降低的合约。
通常来说，波动率伴随极端行情快速升高，随着后续行情波动减缓，将会有较长时间的降波。由于春节前的极端行情，各ETF波动率已处于历史高位，且逐步开始回落。春节后第一天，波动率出现快速回落，也是期权合约大幅下跌的主要原因之一。
如图所示，对比春节前一天，500ETF购沽平值合约5250隐波为36%，春节第一天，该购沽合约隐波均降至29%，出现大幅回落，对应的合约价格也大幅下跌。
图8：2024年2月18日沪500ETF2月合约波动率
图9：2024年2月19日沪500ETF2月合约波动率
小结
期权双卖策略是应对震荡行情的独特有效策略，适用于预期标的后续处于区间震荡，或波动降低的行情。一方面期权双卖策略可以做空波动率，若预期标的某段时间内窄幅波动、不会出现方向性波动，只要标的在安全区域内运行即可盈利。另一方面由于有时间价值的补偿，虽然双卖策略盈利有限亏损无限，但拥有高胜率的优势。结合时间价值的衰减，及波动率的回落，可以增加策略的胜率及增厚收益。
一种投资工具有多种使用方法，使用期权交易策略，你能获得理想结果。
投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。
注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。
注2：数据来源于wind金融终端、ifind金融终端，光大期权宝客户端
提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。
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编辑：付银娣
责任编辑：黄金捷
校对审核：周轶明
