上周上证指数屡创新低，在短期超跌情况下，各大指数均出现大幅下跌，其中中小创表现最弱，权重略强，在这种情况下，期权又该如何布局？
表1：主要标的ETF行情
前文我们讲到了认沽保险防下跌、认购期权抢反弹，在此基础上，投资者如果既怕下跌又想抓反弹，该怎么用期权进行抉择，我们结合期权波动率，深入讲解策略构建。
保险和反弹期权策略
1、持股首选保险
如果预期行情大幅反弹，我们可以买入对应的认购期权，以中证500ETF为例，若预期标的短期内下跌，周一买入了一张沪市中证500沽2月4500合约，组成保险策略，开盘价为112元，周五最高为2156元，假设此时平仓，共盈利2044元，相比于开仓成本，翻了18倍。合理运用保险策略时，不仅能提高资金利用率，也可以为股票和基金持仓提供充分的保护。
图1：500ETF沽2月4500行情
2、短线卖认沽抓反弹
如果预期短期内会出现反弹，可以考虑卖出认沽期权博取反弹收益。例如周五尾盘的超跌反弹使得期权的波动率快速衰退，对应的沪市中证500沽2月4500期权价格快速上升至2156元，随后快速回落至1000元附近，跌幅接近50%，此时适合卖出认沽期权博反弹。因此在交易时也需要时刻关注盘面变化，在波动率处于高位时，尽量避免构建保险策略，减少波动率降低带来的期权价值回落的风险。
图2：500ETF沽2月4500期权隐含波动率
3、不看方向的双买策略
如果投资者认为期权可能已接近底部，但不知道后市是涨是跌。那期权还可以同时买涨买跌，即双买策略。这是以上两个策略的一种结合。
假设周一我们构建了期权双买策略，买入了一张沪市中证500沽2月4500，同时也买入了一张沪市中证500购2月5250，那么到周五最高点我们认沽端盈利2044元，认购端损失484元，整个策略盈利1560元。此策略就是只要上涨下跌幅度较大，就能盈利，不惧下跌不错过上涨。
图3：500ETF购2月5250合约走势
当然即便隐含波动率在尾盘出现了回落，截止周五收盘，全市场所有期权标的的隐含波动率均处于极值附近，其中除50、300外，其余标的隐含波动率均创历史新高。
表2：期权合约波动率
在这种行情下期权交易变得相对比较困难，如果选择期权买方，那么后续有可能出现时间价值的快速衰减，从而导致持仓亏损；如果选择期权卖方又有可能因为行情的极端波动出现大幅亏损，因此波动率属于高位时，需要注意后续波动率下降带来的交易风险。
期权策略再进阶——价差策略
在本轮超跌反弹的行情中，隐含波动率已经处于历史高位，再次快速上升的概率不大，但是又不能排除上升风险，波动率如此，行情也如此。那怎么既能应对下跌风险，又能不错过小幅反弹，同时不在小反弹中投入较多权利金？对于不同的期权品种，可以采用不同的策略。
1、牛市价差
在本轮行情中，不难发现上证50在各大指数中表现最为强势，期权隐含波动率分位处于99.2%，如果预期市场短期不大跌，在组合策略选择上可以考虑牛市认沽策略、牛市三腿策略和牛市认购策略。
合约的日期选择上，可以选择对标的价格变化最为敏感的当月合约。具体构建如下：
表3：牛市价差策略收益对比
2、熊市价差
各大指数中，近期中小创表现较弱，以中证500为例，虽然短期波动率达到高点，但短期再度下跌压力较大，如果预期市场短期可能超跌反弹，因此在组合策略选择上可以考虑熊市认沽策略，熊市三腿策略和熊市认购策略。合约的日期选择上，选择对标的价格变化最为敏感的当月合约。
具体构建如下：
表4：熊市价差策略收益对比
3、价差策略合成跨品种
最后一步，我们可以结合以上两种价差策略，构建不同标的品种间的跨品种价差策略，实现投资者所需要的策略。
小结
总之，期权想要实现收益最大化需要三正确，即：方向判断正确，隐含波动率变化判断正确，标的选择正确。结合行情和波动率，预期未来下跌时可以选择保险策略，对冲下跌风险。预期短期行情反弹可以选择卖出认沽，还可以根据标的不同表现构建跨品种的价差策略，同时注意波动率下降带来的交易风险，根据行情的变化灵活调整策略。
投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。
注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。
注2：数据来源于ifind金融终端，光大汇点客户端
提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。
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编辑：付银娣
责任编辑：黄金捷
校对审核：周轶明
