六月首周，A股市场行情一波三折，同时各板块表现各不相同。具体来说，受密集发布的监管函和问询函的影响，中证1000及中证2000等小盘代表性指数，从6月3日便开始下跌，中证2000周跌幅甚至超过-7%。而大中盘股走势先扬后抑，同时呈现风格分化，代表价值蓝筹的上证50ETF上周呈现窄幅震荡的态势，虽然周一周二的涨幅落后于成长指数，但在周三至周五的下跌调整中，跌幅也更小；而代表成长风格的中证500，创业板指，科创50指数，则在周一周二冲高后，从周三开始大幅回落。
表1：主要指数近期涨跌幅
面对大幅震荡的行情，投资者除了降低股票仓位之外，是否还有更好的选择呢？答案是肯定的，期权领口策略就是一种低成本保护持仓好方法。
领口策略构建
提到用期权对冲震荡风险，有一定了解的投资者往往第一时间想到保险策略，即在持有现货的同时卖出认沽期权。领口策略其实可以看作在此基础上，降低保险成本的一种方式，它是一种三腿的期权组合策略，第一腿是持有标的，第二腿是买入看跌期权，用来对冲标的下跌风险，第三腿则是卖出上方看涨期权，以此降低保险策略的建仓成本。相应的，与保险策略不同的是，领口策略收益会有封顶，如下图所示：
图1：保险策略和领口策略收益图
保险策略和领口策略相同点：
底层逻辑都是长期看好标的，只是担心短期价格波动向下，因此买入看跌期权进行保护：如果期间标的上涨，则损失少量的期权费；若期间标的出现一定幅度的调整，认沽期权的盈利则可以部分或者全部对冲标的下跌损失。
保险策略和领口策略不同点：
领口策略在保险策略基础上又卖出一个虚值的认购，二者的选择需要对标的走势做出更精准的判断。如果认为标的短期上涨乏力，在重要阻力位下会维持一段时间的震荡，那么则适宜采取领口策略；但如果认为标的短期会出现趋势性上涨的行情，只是担心突发的黑天鹅事件扰动，才买入看跌期权进行保护，那么更建议采用保险策略，因为短期标的的快速上涨可能给卖出认购的一腿带来较大损失，导致领口策略收益被封顶。
策略应用举例
以50ETF为例，5月中旬，标的上涨至2.57左右，但这一位置同时也是2023年9月窄幅盘整的压力位，50ETF触及该位置后出现了调整。截至6月3日，已经调整至下方2.48左右的位置，此为4月震荡盘整区间的上沿，同时也是60日均线位置，有可能形成重要支撑。
图2：50ETF近期走势
假设投资者持有一万份50ETF，认为当前50ETF周线、月线仍处于上升趋势，长期可以看好；但短期上方有明显压力，下方有概率出现窄幅震荡调整。在六月首周买入一张50ETF沽6月2500合约，组成保险策略，或者同时卖出一张50ETF购6月2600合约，组成领口策略，则两种策略收益对比如下（按周一开盘价，周五收盘价计算）：
表2：50ETF领口策略模拟收益
由于在本周的行情中波动率整体处于低位，且合约经历了一周时间价值的衰减，虽然50ETF有小幅下跌，但认沽期权权力仓依然出现了小幅亏损，导致保险策略整体亏损。但在叠加卖出认购的领口策略下，认购期权的义务仓同时赚取了方向和波动率下降的收益，使整个策略实现盈利。即使行情上涨，在6月到期前，50ETF未涨过2.6元（4.17%）情况下，卖出认购依然是降低成本而非封顶收益。
小结
领口期权可以看做在保险策略基础上，卖出一个虚值的看涨期权来降低对冲成本，需要注意的一点是，在降成本的同时也锁定了上方的最大收益。在具体应用时，领口策略更适用于标的短期上涨乏力，在重要阻力位下会维持震荡的情形，作为一种适合全天候行情的有效工具，期权需要依据行情判断适配合适的策略，通过不断将理论应用于实践，可以掌握并灵活运用各种策略精髓。
投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。
注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。
注2：数据来源于wind客户端。
提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。
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编辑：付银娣
责任编辑：黄金捷
校对审核：周轶明
