行情回顾
近期指数在经过破位杀跌后于上周探底企稳，但由于被所有短期均线反压，且市场观望情绪较重，量能未有效放出，因此反弹力度相对较弱。与上周“反弹较弱、量能不足”的态势相比，本周一市场情绪略有回暖，上证指数也再度站上3900点关口。尽管12月摩尔线程的上市和沐曦股份的ipo有可能会引发科技板块的回暖，但考虑到年底国内资金面趋紧，叠加日本有加息的可能性，美国降息的不确定性，量能短期较难释放，因此市场普涨的可能性较低，宽基指数整体“稳步上行、难现普涨”的“慢牛”格局预计仍将延续。
图1： 11月21日上证指数走势
在这样的市场环境下——有温和上涨的期待，又需警惕波动与分化——如果你手中已持有沪深300ETF等现货，那么“备兑开仓”策略，正是一种能够巧妙平衡收益与风险的方法。
策略核心：打造专属指增组合
备兑开仓，可以简单理解为：在持有ETF现货的同时，卖出一份相应数量的认购期权。卖出期权获得的权利金收入，能够立即降低持仓成本，就像为你量身定做的指增组合。
该策略通常卖出未来可能不会行权的虚值认购期权，在不同市场走势下，会导向三种结果：
1.市场下跌：权利金收入能部分弥补现货资产的亏损，起到“缓冲垫”作用。
2.市场温和上涨（最理想情况）：现货上涨的收益你全部获得，同时卖出的期权未被行权，权利金稳稳落袋，实现“上涨赚钱，不涨收租”。
3.市场大幅上涨：现货的收益在期权行权价之上部分将被对冲，总收益存在上限，但“现货收益+权利金”的组合通常仍优于单纯持有现金。
图2：备兑开仓策略原理
数据表明，在温和上扬的行情中，按月对沪深300ETF进行备兑开仓，其收益率曲线往往比单纯持有现货更平滑，波动更小。它并非博取暴利的工具，而是旨在震荡上行的市场里，精细化增厚收益、提升持股体验的“减震器”。
图3：沪深300ETF备兑开仓策略25年1至7月的收益情况
实战三步走：如何打造专属指增组合
确认合约标的和数量
每持有1万份沪深300ETF，便可对应卖出1张300ETF期权合约。
选择行权价与到期月
这是策略的精髓所在，核心是在权利金收入与上行空间之间权衡：
行权价越接近现价。权利金越高，收益增厚效果越明显，但期权被行权（限制上涨收益）的概率也越大。
行权价离现价越远。权利金越少，但为现货上涨预留的空间更大。
当前情景建议：考虑到市场近期从低位反弹，情绪有所修复但持续性待观察，可选择中度虚值的认购期权（例如行权价略高于当前指数点位3-5%），在获取一定权利金的同时，保留合理的上涨空间。
构建策略
假设你持有1万份沪深300ETF现货，当前指数约4560点。你可以选择卖出1张12月或明年1月到期、行权价在4700-4800点区间的认购期权，从而构建一组备兑开仓。
（注：具体行权价与月份需根据实时期权报价、个人收益目标及风险偏好最终确定。）
具体开仓损益图及报价单如下图所示：
图4：备兑开仓策略损益图
图5：报价单详情
小结
近期，政策层面持续强调维护资本市场平稳健康发展，为市场提供了坚实的“稳定器”。在指数难以出现单边暴涨暴跌的预期下，通过备兑开仓策略，主动管理现有持仓，是适应目前市场环境的务实选择。
重要提醒：备兑开仓的核心功能是收益增强，而非完全的风险对冲。它无法抵御市场极端下跌的风险。投资者应将其视为一种精细化的仓位管理工具，旨在提升投资组合在特定市场环境下的风险回报比，而非改变根本的投资方向。
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投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。
注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。
注2：数据来源于光大期权宝客户端。
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王煜城
（S0930621040020）
南京分公司昆山前进东路营业部财富经理，上交所期权高级策略顾问，期权经验派，长期深耕大量期权客户，期权市场经验较为丰富，同时了解各种组合策略，并善于以此为基础进行结合市场的各种策略构建。
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