香港市场2018年下半年策略：均衡配置价值与成长均有空间

◆  港股市场展望：中长期有空间，近期上有压力下有韧性，阶段性消费较好

香港市场显著的估值优势、进取的改革环境、背靠防风险去杠杆后更为健康的体量庞大的中国经济，都为香港市场中长期提供了向上动力。但就当前的环境来看，香港市场也在几种力量中胶着前行：（1）近期宏观环境来看，一方面美联储持续加息、美债收益率系统性回升，都为包括香港市场在内的新兴市场带来持续资金外流的压力；另一方面中国经济2018年的宏观环境，内需方面地产、基建的拉动动力较2017年减弱，外需方面持续的贸易摩擦也为进出口带来较大的不确定性，这给香港市场带来持续情绪上的压力。（2）市场估值及盈利增速来看，恒指TTMPE 为11.9倍、上证综指TTMPE为13.8倍、沪深300指数TTMPE为12.7倍，而目前一致预期显示香港主板2018年业绩增速为17%，为2011年来的次高增速，又进一步提升了港股市场的估值吸引力，特别是对内地长线资金的吸引力，这为市场提供了较好的底部韧性。（3）从全市场盈利增长的结构来看，2018年港股市场强周期行业在增长边际中的比重大幅下降，大消费行业对市场增长的贡献显著上升，其中可选消费板块对港股市场2018年全年业绩增长贡献达14.48%，而2017年该数据只有2.54%，是全市场业绩增长贡献度同比变化最大的板块。基于以上判断，2018港股市场消费板块的投资相较周期性板块具备更好的比较优势，但对一定规模以上的资金来讲，近期市场持续震荡，已使得中资金融前瞻PE不到7倍、中资地产前瞻PE不到8倍，特别业绩稳定性更好的行业龙头，估值更有优势，保持对低估值龙头一定程度的底仓配置尤为重要，特别是在中国内地经济环境企稳之时，对宏观环境的担忧逐步缓解，将使得低估值的龙头公司亦具备较好的估值弹性。

◆  光大海外研究团队重点覆盖港股行业下半年投资策略

【1】港股消费品：1）行业景气度依然维持高位，防御属性凸显，配置价值提升；2）头部公司成长性优势溢价显著；3）板块投资风格边际变化，关注企业预期变化。可选消费：纺织制造关注优秀公司的成长价值兑现及一二线估值差异；品牌服饰高景气度充分体现，持续性方面将面临分化；必选消费：大众消费品提振成为最大亮点，但成本及市场竞争将带来持续挑战，关注布局优质赛道的标的；服务业：依然看好社区服务及博彩板块。

【2】港股医药：医药板块2018年投资机会确定性较强，行业回暖趋势延续，创新药新的估值体系也逐步为市场接受，新版医保目录逐步落地新进产品放量可期，一致性评价及配套政策为仿制药行业创造机遇。板块在二季度出现回调，建议投资者加配医药板块。

【3】港股电子硬件及软件：随着中国经济进入新阶段，贸易摩擦本身对港股电子硬件及软件行业经营基本面实际影响有限，且港股电子硬件及软件板块经前期调整，估值已回归历史低位，后续板块业绩提升有望驱动估值逐步修复。

【4】港股教育&游戏：教育板块近期涨幅大幅高于恒指，主要原因在于：1）个股事件带动教育板块共振；2）《民促法实施条例修正案》征求意见稿明确提出非营利性民办学校允许发生关联交易；3）教育作为典型抗周期行业，市场关注度逐步提升，南下资金持股比例明显上升。

【5】港股汽车：我们判断，资金切换/板块轮动、以及市场对行业政策波动与2H18E销量/盈利前景的担忧，是导致近期港股汽车板块波动的主要原因。维持短期偏谨慎观点不变。

【6】港股公用事业：1）风电板块：补贴回收加快、风电限电持续改善，风电运营龙头实现限电改善及利用小时提升，提供业绩弹性；风电竞价新政预计负面影响有限，维持看好风电运营商观点；2）光伏板块：产业链价格继续下降；发改委等三部门发文严控光伏发电规模，行业面临洗牌压力；建议短期观望光伏板块；3）环保板块：环保大会、环保督查提升行业景气；PPP受到政策及利率影响；高景气细分领域各有亮点。

【7】港股工业：当前时点我们推荐两类标的。1）周期向上，业绩和估值双击的绝对收益型标的，主要为油气设备与油服板块；油气行业投资随油价确定性上升，18年各公司的新增订单、低基数高成长的业绩，都将为股价提供正面催化剂。2）业绩稳健增长，低估值高股息的相对收益型标的。

分析师：秦波，陈治中等