一、三季报仍然将是市场的支撑
中报业绩超预期是支撑市场的重要因素，预计三季度A股盈利仍有望略升，剔除基数效应后，预计三季度全部A股/全A非金融累计盈利复合增速分别为11.3%/23.0%。除了出口以及政策边际转向带来的支撑之外，高PPI对于A股上市公司盈利也有明显支撑。中报前后业绩预期持续上调。历史来看，这通常发生在盈利高增长的年份。
从历史情况来看，三季报业绩高增长行业10月股市表现较好。三季报前后行业涨跌与其盈利预期调整方向通常较为相同，三季报业绩增速越高的个股，其在10月份平均股价涨幅往往也越高。预计今年三季报前后市场仍将有不错的表现。
图1：三季报业绩增速越高，则其10月份平均涨幅越高
二、“能耗双控”会带来什么样的影响？
能耗双控政策陆续铺开。近期由于电力供应压力，实施限电限产政策的地区在不断增加，包括东北、广东、山东、浙江等地区都陆续出相关政策。这给市场未来一段时间的生产预期带来了显著的扰动。
01
为什么会出现“双控”？
（1）需求偏强
截止今年八月，全社会用电量累计同比增速为13.8%，显著高于历史均值增速。出口与制造业的强势是电力需求旺盛的重要因素之一。
图2：2021年全社会用电量增速显著高于往年
（2）较高的上游价格
上游价格从两方面影响了能耗，第一，较高的上游价格使得企业有着更高的生产意愿，而上游通常属于高能耗企业，进一步增加了需求；第二，煤炭等上游产品本身也是发电企业的成本，较高的价格给发电企业带来的显著的压力。
图3：近期部分上游原材料价格持续上涨
（3）各地政府对于“能耗双控”的态度逐步趋严。
今年以来，发改委已经发布了两期“能耗双控”目标完成情况晴雨表，对于各地方都有了更加明确的限制，在此影响之下，各地政府年内对于双控目标态度也在逐步趋严，政策落地预期不断提升。
02
“能耗双控”如何影响市场？
年内双控对于商品的影响仍将持续。考虑到以上三方面因素在短期或许都将难以出现方向性的变化，未来“双控”对于经济以及商品的供需格局可能仍然会有一定影响。
部分高能耗产品短期价格可能仍然会有波动。考虑到四季度需求仍将维持，受到供给限制的部分产品价格可能仍将有波动，包括钢铁、铝、煤炭、水泥等行业值得关注。
三、TAPER对于国内市场有多大影响？
本年内美联储有可能开启Taper，联储边际收紧货币政策期间，新兴市场整体表现不一。外资流入起到推波助澜的作用，海外资金流量通过资金面影响新兴市场表现。
恒生科技成分股受到美联储货币政策边际转向的影响更大，这或许由于恒生科技指数成分股中包含了大量二次上市的公司及同股不同权公司，这也使得恒生科技指数的投资者主要仍由海外投资者及香港本地投资者组成。若后续美联储边际收紧货币政策，海外投资者占比较高的新经济股面临更大的压力。
投资建议
历史上看，行业盈利预期变化是导致A股风格切换的核心因素。当成长（高估值）板块预期盈利增速明显下行，或者价值（低估值）板块预期盈利增速明显上行时，A股风格从成长占优切换为价值占优的可能性较大。此外，流动性变化对于A股风格并无明显影响。往后看，当前A股市场风格完全切换为价值风格占优的可能性不大，A股风格大概率将趋向于均衡。一方面，当前新能源汽车、光伏等高成长板块持续保持高景气，另一方面，基建预期升温推动低估值基建产业链迎来业绩及估值修复。在成长板块高景气延续、低估值价值板块存在业绩及估值修复需求的背景下，未来一段时间A股风格将趋于均衡。
主线一：关注基建发力带来的投资机会
随着政策的逐步发力，基建相关主线可能会有较好的投资机会，地产链也值得关注。从盈利弹性出发，关注盈利-估值匹配程度好，同时在盈利上行周期弹性较高的行业。包括机械、建材、建筑、化工、有色等行业。
主线二：成长板块仍然值得关注
核心资产内部关注盈利增长-估值匹配程度较好，同时长期增长比较稳定的资产。推荐新能源以及相关的设备、材料等行业，科技行业在经历了前期调整之后或许也将有值得关注的机会。
主题角度，关注“专精特新”投资机会，政策积极扶持“专精特新”企业，重点关注制造业“补短板”“锻长板”“填空白”领域相关A股上市公司。关注碳中和与限产带来的资源品机会，建议重点关注钢铁、电解铝、磷化工等具备持续涨价趋势的细分行业。
唐黛 证书编号：S0930621030010
内容来源：《迎接三季报行情——10月策略观点》
分析师：巩健,张宇生,刘芳,吴云杰
市场有风险 投资需谨慎
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