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Nebius Group 的投资逻辑
Nebius Group N.V.（股票代码：NBIS）是目前欧洲唯一具备成长为“欧洲版Alphabet（GOOGL）、Amazon（AMZN）或Tesla（TSLA）”潜力的科技企业。其定位远超GPU基础设施出租商，核心目标是构建AI云服务底层基础设施，并成为欧洲第一的AI云服务商。依托源自Yandex的搜索引擎、云计算与AI技术积累，公司在技术纵深与系统整合能力上显著领先于欧洲同业 [2] 。
公司长期愿景是打造可持续产生自由现金流的“现金奶牛”，并以此为支点拓展至云技术、自动驾驶、AI软件与AI基础设施等多元领域，最终成长为欧洲最具综合竞争力的科技巨头。
本文聚焦三大尚未被市场充分认知的核心优势：软件能力、高性能计算（HPC）实力及数据中心能效管理。评级维持“强烈买入”。
此前覆盖观点回顾
首次覆盖发布于2024年9月（股价65美元），即给予“强烈买入”评级，核心依据为管理层深厚的AI与云计算实战背景：创始人Arkady Volozh与Roman Chernin来自Yandex，首席技术官Marc Boroditsky拥有丰富的美国云计算经验 [2] 。该团队在AI、数据中心和云计算领域的专业能力，被公认为全欧洲最强 [2] 。
除基础设施外，Nebius还控股多个高潜力战略项目——Clickhouse（列式数据库）、Avride（自动驾驶）、TripleTen（教育科技）与Toloka（众包AI训练平台），进一步强化其技术生态广度与变现路径 [2] 。
Nebius 2025财年第三季度财报要点
公司于11月公布财报，营收同比增长355%。盈利略低于预期（差额900万美元），主因产能受限而非需求疲软——当前订单已远超交付能力 [3] 。公司已官宣来自Meta的30亿美元订单，以及与Microsoft签署的五年期170亿美元大单 [3] 。
产能建设进度是未来两年关键变量。Hyperscaler客户将AI基建风险转移给Nebius，反而保障了其未来数年稳定高增长收入来源；随着规模效应显现，利润率提升后，公司将具备自我融资推进“Other Bets”的能力 [3] 。
管理层预计2027年实现盈利（保守估计为2028年）。若届时营收达百亿美元、净利润率20%，则完全可支撑战略投资闭环 [3] 。CEO Arkady Volozh表示：“预计到2026年底，年化经常性收入（ARR）将达到70亿至90亿美元。” [3] ARR虽非会计收入，但清晰印证强劲增长动能，唯一制约在于算力交付节奏与下游需求稳定性 [3] 。
Nebius的HPC优势
HPC能力是Nebius构建护城河的关键隐性资产。早在Yandex时期，团队即建成Chervonenkis、Galushkin、Lyapunov等多台超级计算机，并沉淀出完整HPC工程体系 [4] 。
成立Nebius后，团队打造ISEG超算，现居全球第13位。该平台带来的技术积累——包括系统级优化、容错机制、低延迟互联（interconnect）设计及高带宽存储架构（源于Yandex搜索引擎海量数据处理经验）——使其在AI训练效率与稳定性上明显优于CoreWeave（CRWV）等新兴对手 [4] 。
Nebius不仅是卖硬件的
真正差异化在于其自研软件栈与系统集成能力。Soperator是其融合Slurm（作业调度）与Kubernetes（弹性伸缩与自愈）优势开发的AI集群管理系统 [5] 。该系统可在训练过程中自动调度资源、防止过载、降低冗余使用，从而显著提升客户算力利用率与成本效益 [5] 。Soperator是其长期HPC与云原生经验的集大成体现 [5] 。
Nebius的数据中心用电效率优势
【图表位置：Nebius Investor Presentation — Power Usage Efficiency】
Nebius数据中心PUE显著优于全球均值，核心优势在于冷源选址策略：在芬兰等寒冷地区部署，采用“自然冷却”（free cooling）机制，仅需过滤外部冷空气即可满足散热需求，大幅降低电力消耗 [6] 。
【图表位置：Nebius Investor Presentation — Free Cooling System】
风险因素
估值分析
【图表位置：Seeking Alpha Earnings Estimates — Forward P/S】
在FY26营收预期由5.55亿美元跃升至34.5亿美元背景下，当前前瞻PS倍数仅为5.5x，明显偏低 [8] 。考虑到2027年仍有望维持高双位数至三位数增速，该估值具备较强安全边际与上行空间 [8] 。
在可比公司中，NebiusPS估值位列第二低（仅高于CoreWeave），但后者业务结构单一、技术纵深有限，市场已对其定价差异做出反映 [8] 。
若公司持续兑现成长路径，PS有望提升至8–10x，对应FY26 34.5亿美元营收下的市值区间为270亿–340亿美元，较当前约190亿美元市值存在显著上行空间 [8] 。其营收增速亦显著超越Alphabet、Oracle、AMD与Nvidia等成熟科技龙头，理应享有更高估值溢价 [8] 。
结语
深入研究越深，对Nebius的信心越强。当前价格回落构成加仓良机。公司在技术质量、管理团队厚度与业务广度上均属欧洲顶尖，是唯一有望复制Alphabet式成功路径的欧洲企业 [9] 。
其管理团队在俄罗斯打造Yandex的经验，相当于Alphabet在美国的发展范式。如今这套能力正系统性迁移至欧洲与以色列，带来一次被市场显著低估的“时代级”机会 [9] 。
建议后续财报重点关注营收指引、毛利率趋势及早期增长放缓信号。最理想路径为2027年实现EPS转正（保守估计2028年），届时公司将正式进入盈利收获期 [9] 。