（文/陈济深 编辑/张广凯）
12月19日，北京智谱华章科技股份有限公司（简称“智谱”）正式向港交所递交招股书，成为中国首家冲刺上市的大模型企业。
此举不仅使其有望成为“全球大模型第一股”，也标志着中国大模型行业正式迈入资本化新阶段。
作为国内AI领域的代表性企业，智谱的招股书首次全面披露了其商业化路径与财务表现，展现出高速增长与巨额投入并存的“冰火两重天”格局。
2022年至2024年，公司收入分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元。2025年上半年实现营收1.9亿元，同比增长325%，增速显著提升。
但与此同时，其亏损也在扩大：经调整净亏损从2022年的0.97亿元增至2024年的24.66亿元，2025年上半年再亏17.51亿元。
尽管面临激烈竞争，智谱在B端市场保持了超过50%的毛利率，显示出较强的盈利能力基础。
在字节、阿里、百度等巨头加速布局AI的背景下，智谱的上市进程为观察中国大模型企业在全球技术竞赛中的真实状态提供了重要样本。
巨头夹缝中的独立样本
智谱成立于2019年，源自清华大学计算机系知识工程实验室（KEG），核心技术团队均来自该实验室，在自然语言处理、知识图谱和大规模预训练模型领域有深厚积累。
凭借顶尖学术背景，智谱迅速获得资本青睐。成立当年即完成4000万元天使轮融资，投资方包括清华大学资产管理公司和中科创星。
过去六年，公司累计融资超8轮，总额逾83亿元，股东涵盖美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山、好未来等产业资本，以及红杉、高瓴、启明创投、君联资本等一线机构，多地政府国资亦参与其中。
这种“国资+市场化”双重支持结构，赋予其独特的行业地位与发展资源。
尽管2024年全年收入3.12亿元、2025年上半年1.9亿元的规模尚不及头部科技企业，但智谱已在国内大模型市场占据重要位置。
根据招股书，其收入规模位居国内第二，市场份额达6.6%。按2024年收入计算，智谱是中国最大的独立大模型厂商。
据知情人士透露，招股书中提及的公司A为科大讯飞，B、C、D分别为阿里、商汤和百度。
这意味着，在未大规模投入营销的情况下，智谱已能在行业影响力和收入体量上与传统巨头抗衡。
支撑这一增长的核心是其以MaaS（模型即服务）为核心的商业模式。
不同于“大模型做B端即做外包”的刻板印象，智谱通过将算法封装为标准化产品，致力于解决企业AI落地的“最后一公里”问题。
平台提供智能体工作区及场景化模板，客户可通过微调、增量训练和提示工程快速定制模型，无需自建完整开发体系。
在基础设施层面，智谱与算力伙伴协同优化底层架构，在计算、通信、推理等环节形成统一能力。
截至2025年9月30日，GLM模型服务全球12000家企业客户、覆盖超8000万台终端设备和4500万名开发者，是中国赋能终端最多的独立通用大模型厂商。
数据显示，截至2025年三季度末，机构客户数较半年前大幅增加；同年11月，日均token消耗量达4.2万亿。
MaaS模式带来可观利润：2022至2024年毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年仍维持在50%，连续三年保持50%以上。
一场死磕基座模型的豪赌
高毛利反映业务效率，而巨额亏损则揭示其战略重心——持续加码基座模型研发。
2024年，智谱经调整净亏损24.66亿元，月均亏损约2亿元，其中研发投入达21.95亿元；2025年上半年亏损17.51亿元，研发投入15.95亿元，亏损节奏加快。
超过90%的亏损转化为研发支出，表明其资金主要用于技术积累而非市场推广。
进一步拆解显示，2024年研发支出中算力成本占15.73亿元，占比高达70%，人力成本仅3.24亿元，对应657人研发团队。
理论上，若停止新模型研发转而使用开源模型，智谱可在一年内实现盈利。但其选择继续重投入，背后有两大动因。
一是外部竞争压力加剧。DeepSeek发布后三个月内，智谱密集开源6款核心模型，应对行业“军备竞赛”。
为缩小与OpenAI、Google的技术代差，必须持续投入算力、数据与工程资源，这些成本直接体现在研发开支中。
招股书显示，智谱模型能力覆盖语言、多模态视频、代码生成、GUI智能体及计算机应用，广度领先同业。知情人士称，公司E和F或指代OpenAI和谷歌，暗示其对标国际顶级水平的战略意图。
高强度投入推动技术迭代：GLM系列每3-6个月完成一次基座升级。2025年7月推出的GLM-4.5/4.6首次原生融合推理、编码与智能体能力，在12项权威评测中位列国内第一、全球开源第一。
尤其在编程能力方面，GLM在全球百万用户盲测平台Code Arena中与Anthropic、OpenAI并列第一，超越谷歌Gemini和xai的Grok。
二是内部战略共识：坚持自主研发基座模型。接近智谱人士表示，公司认为未来商业模式将以“能力和服务”为核心，而非单纯售卖模型。
一旦基座能力掉队，上层应用将失去根基。当前亏损实为换取更高商业天花板的“算力入场券”。
不做外包，只做“发动机”
面对大模型淘汰赛加速到来，智谱未来的看点在于能否将技术优势转化为可持续的商业闭环。
招股书揭示了中美市场的根本差异：美国以C端订阅为主（如OpenAI），而中国B端才是主战场。
2024年中国大语言模型市场规模约53亿元，其中机构客户贡献47亿元，个人用户仅6亿元。
预计到2030年，企业级市场规模将达904亿元，占比仍超90%，远高于OpenAI约75%来自消费者的收入结构。
这一现实决定了智谱的选择并非被动，而是顺应中国市场支付逻辑——C端习惯免费，B端尤其是央国企具备为“安全、可控、私有化”付费的能力。
外界担忧B端业务易陷入低毛利“人力外包”，但智谱50%-60%的毛利率已证明其非项目制交付模式。
为应对“模型贬值”趋势，智谱正推进以API为核心的MaaS战略，从“卖项目”转向“卖Token流量”。
token消耗量从2022年的5亿飙升至2025年6月的4.6万亿，两年间呈指数级增长，反映出大模型正深度嵌入实际业务流程。
此外，智谱在智能体（Agent）领域的布局迎来突破。
随着豆包手机展现强大吸引力，手机厂商面临沦为“硬件管道”的危机。智谱开源的AutoGLM——一个可模拟人类操作手机的通用智能体底座，成为厂商对抗互联网巨头的“第二选择”。
据悉，联想、vivo等厂商已同步接洽智谱，试图将其技术嵌入终端，构建自主AI生态。
截至2025年10月31日，智谱持有现金及等价物、短期投资及可动用银行融资合计89.43亿元，足以支撑其在淘汰赛中持续运营。
然而，面对大厂加码竞争，此次IPO本质是一次关键“输血”，旨在赢得战略缓冲期，熬过高投入、负现金流的研发阶段，直至API与Agent业务实现轻资产、高毛利的“造血”循环。
当前亏损属战略性投入，而非无底洞式烧钱。依托已建立的B端行业地位和明确的市场空间，智谱有望在中国企业级AI市场扩张中迎来爆发式增长。