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全球宏观经济情况
从全球GDP增长情况来看，短期内，经济增长速度依然良好，无论是发达国家，还是发展中国家。发达国家最典型的是美国，第二季度增长3%，这是很快的速度，今年的增长速度会超过2%（去年是1.6%）。不光美国，欧元区、日本经济增长速度都会加快。发展中国家最典型的是中国，两个季度都是6.9%；俄罗斯、巴西，由于大宗商品的价格上升，也带来了提振，他们的增长速度都是有望从去年的负增长转为今年的正增长。
美国股市从2009年初到现在几乎都是积极向上的，目前股价相当贵。从估值的情况来看，美国历史上90%以上的时间，股票是比现在便宜的，现在属于那10%“贵”的区间。但是伴随着低通胀、低利率水平，把过去几十年的样本，低利率时期的抽出来看，拿那个时候的估值水平与目前的相比，会发现目前也不是那么离谱的。
美元在升值了6年以后，今年以来贬值非常明显，一揽子货币贬值达到9%左右，美元是支持美国股市的，毕竟美国有许多大型的跨国公司，这些公司40%到50%的销售都是在境外，折合成美元以后都赚很多钱，更何况美国的出口也会因为美元走弱而受益。目前美元的走势已经下降了差不多半年，接下来怎么判断？我认为，美元升值的概率还是比较大的。
中国的债务水平是比较高的，占GDP的比重与它长期的平均水平相比高出了30%。中国的债务虽然高，但是，第一，基本上都是内在的；第二，中国有一个很有效的手段就是外汇管制，过去的半年，我们看到资金的外流速度明显放缓，鼓励流入，但严格控制外流，所以我们看到中国的外汇储备非但没有下降，反而上升。
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中国近期经济情况
中国短期经济增长总体速度还是比较快的，6.9%，但是结构还有待于进一步改善。比如，如果抛去房地产和基建的话，经济增长速度从2015年以来是下降的，2015年是4.8%，2016年4.4%，今年上半年在4.2%、4.3%的水平，说明很大部分的增长基本上来自于房地产和基建。目前从下半年来看，经济增长还是有一定的保障，今年达到6.7%、6.8%应该是大概率事件。
房地产无论是销售，还是新开工，最近几个月都出现回落。固定资产投资里面的一些大的分量——房地产投资、基建和制造业，基建是最为强劲的；房地产和制造业的投资当然比2016年的时候好很多，2016年一度出现负增长，现在经历了强劲增长以后出现了回落的势头。接下来中国的经济增长更多结构性问题可能会暴露出来，甚至于原来房地产和基建两根支柱可能变成基建一根支柱。
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中国中长期结构性问题和风险
我们看到中长期很明显的现象、很大的特征，就是中国投资率是很高的，投资占GDP的比重一度达到50%，这几年稍微回落，因为消费在崛起，所以这是个好现象。但是就目前42.8%的水平来看还是比较高的，这是所谓经济结构失衡的一个很明显的特征。
在这个背后，我们知道，投资对于杠杆的依赖程度最高，投资回收期慢，投下去本身需要大量的资金，所以伴随着投资率高，负债率一定是上升的。
为什么中国可以支持那么高的负债率？我觉得有很多原因。一个是政府起了很大的作用。此外，中国储蓄率很高，背后除了中华民族勤俭节约的美德之外，更重要的是中国特殊的人口现象造成的。接下来人口结构也会出现巨大的变化。一个国家，有工作能力的人数量减少，没有工作能力的人——老人和小孩的数量增长，国家的储蓄率就下降，两个因素、三个因素叠加在一起，这个国家的储蓄率就大幅下降。我觉得会带来一定的风险，将来有很多到期的债务需要延期，让这个债务雪球滚下去，但是现在没有那么多的雪，这个雪球就滚不下去，滚不下去的话，系统性金融风险就会暴露。
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行业分析
行业分析，我一直是倡导有六七个行业，这六七个行业大部分集中在中国的消费领域。一个是医疗保健行业，由于收入水平的提高，由于老龄化的到来，由于大家健康意识的增强，在这些领域里，我相信将来依然有巨大的投资机会，而且这些领域里，中国过去的发展也是非常缓慢，也就是说中国的病房数量与总人口的比例、中国医生护士数量和总人口的比例都远远低于别的国家，所以追赶的空间非常大。
大家健身意识越来越强，说一个很明显的指标，体育健身房的支出占GDP的比重，美国占3%左右，中国是0.8%，已经从前两年的0.5%很快发展到0.8%，但是进一步上升的空间还是巨大的。这里面有体育产品、体育赛事、体育转播权等等方面的投资机会。
电影行业前几年增长很快，2016年增长速度似乎有所放缓，但是已经到了相当大的体量，而且有些新片子，像《战狼2》，票房很高，很受欢迎。
网络游戏，我们看到订阅的人数还是在稳健上升，上升更快的是支出。现在越来越多的人尤其是年轻人，敢在网络上花钱买各种各样的游戏来充实自己的生活。游戏行业，无论是大公司还是小公司，收入增长速度都很快。
金融科技，尤其在支付领域，中国的金融科技远远领先于发达国家。我昨天从香港飞过来，有一件很奇怪的事情，我后来才发现，我一分现金都没有带，但是我在香港已经生活了两天，活得好好的。我相信老大爷的烤红薯都是可以用微信和支付宝支付的，但这在美国是不可以想象的。
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大类资产配置
上面讲的那些投资机会也许更多存在PE和风投领域，在二级市场投资的人，目前如何捕捉投资机会？
美国股票总体是贵的，但是某些板块不能说很贵，比如说美国的金融股。美联储接下来还会进一步加息，更重要的是美国金融监管的放松。特朗普上台之后鼓吹的一系列政策，包括减税、基础设施，还有金融管制的放松，这里面最有可能执行的是金融管制的放松。美国金融股票依然具有吸引力。
我觉得买房不如买房地产股。20年前万科股票和20年前上海的房价相比，房地产股不输给房价的，而且还有分红，分红率明显高于租赁回报率，并且流动性高，明天想卖就卖掉了，更何况也不会受到将来物业税直接的影响。物业税推出后，房价股票会不会有影响？间接影响肯定有。我们把一些公司的情况拿出来看，上海、北京的房子能拿到120%的回报，但是房地产公司很多分红率在4%，甚至更高，股价上涨非常可观。
总 结
短期来看，全球经济增长速度还是有望加快，剔除了难以估算的地缘政治风险之后，我觉得经济增长速度还会保持在比较稳步上升的态势。
资本市场，尽管美国涨了八九年，但是大幅下挫，金融崩盘的概率还是比较低的；相反在金融管制放松的预期之下，美国的某些板块还会进一步上升。
对于中长期风险，尤其在债务上面，特别要关注中国的储蓄，未来我们的风险才会真正暴露出来。
人民币既没有长期升值的需要，也没有基础。人民币接下来的灵活性增长，微观经济层面应该在大消费领域，尤其是医疗、体育、健康、卫生、娱乐等等。
在资产的配置上面，除黄金外，也可以配置一些美国金融股；香港市场还是有进一步投资的价值，尤其是在那里上市的一些中国的互联网公司和房地产公司。
哈继铭
复旦管院资本与并购企业家课程 主讲老师
曾任高盛投资管理部中国副主席暨首席投资策略师、董事总经理。加入高盛前，他于2004~2010年在中国国际金融公司任首席经济学家，于1993~2004年在国际货币基金组织任高级经济学家。
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