8天狂砸513亿，香港掀起港元“保卫战”

统计数据显示，从4月12日首次买入港元至今，香港金管局已经在8天时间内接连出手13次，购入超500亿港元。

4月12日晚间，港元兑美元跌至7.85，香港金管局入市，买入8.16亿港元，这是2005年金管局设立双边兑换保证以来的首次操作。

4月13日凌晨，金管局再次出手买入24.42亿港元，然而当日晚间港元兑美元再度触及7.85的弱方兑换保证，香港金管局为维护联系汇率制度买入30.38亿港元。

4月14日凌晨，金管局再度买入33.68亿港元。4月16日下午这一次买入35.87亿港元，六次合计买入高达190.21亿港元。

4月17日，金管局首次在1个交易日内3度承接港元沽盘，总共达153.48亿港元。

4月18日清晨，金管局两度入市，合计买入51.01亿港元；晚间再次买入43.18亿港元。

4 月 19 日早，金管局在纽约汇市两度入市，最新一次接钱101.73亿港元，连同在 19 日晨4时左右买入的31.4亿港元，两次共接钱133.13亿港元

从4月12日至 19 日，香港金管局共计13度入市，买入港币金额高达500亿。20 日银行体系结余将降至1285.2亿港元。

金管局发言人在4月17日重申，若金管局主动调控以提升港元利率，可能会引致资金流入港元，而抵销利率上升的效用。同时强调，如果局方作主动利率调控操作，容易令市场对香港恪守联系汇率的决心和意志产生疑虑。港元利率其实自2015年年以来已缓慢上升，只是比较美息上升慢，但息差扩阔会带来套息交易诱因，使到港汇转弱，这亦是最近港元汇价转弱并触发弱方兑换保证的原因，表示套息活动有所增加。

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩表示，港元迟迟强不起来，主要因为香港银行间拆借利率（Hibor）维持低位，而这又主要因为港元贷款需求低迷。“金管局始终偏好‘不干预主义’，‘被动干预’主要为了捍卫7.85的点位，并让金融机构谨慎行事。因此，港元不太可能大幅升值，未来港元很长一段时间预计会维持在7.85的水平。”

在金管局入市干预下，香港银行同业拆借利率（Hibor）连日上涨，3个月期港元HIBOR昨日升至1.3207%，为12月27日以来最高，自4月12日开始累计上升13.87个基点，近14BP。

隔夜港元HIBOR此前连升4日至0.1979%，仅昨天有所分化，降至0.15464%。一年期港元HIBOR也继续走高，上涨至2.127560%，续创近10年新高。

随着港元HIBOR整体走高，其与LIBOR之间的利差也在逐步缩小，套利空间正在逐步萎缩。以三个月美元LIBOR为例，从去年年底的1.69%升至目前约2.36%的水平，上升了66个基点，而三个月港元HIBOR最近刚回到1.3%，与去年水平一致。美元和港元之间利差超过100个基点，因此市场上不断有投资者抛港元、买美元进行套利交易。目前，两者的利差已经修补了许多，但是仍有利差空间。

香港金管局的“抽水”操作显然还需持续一段时间才能显著抬升HIBOR，进而缩小利差，扭转港元走弱的趋势。美林美银在一份报告中表示，预计香港金管局在未来两个月内从市场购入800亿港元，才能促使HIBOR有实质性抬升，通过抬升利率稳定港元汇率。

对于脱钩担忧，不少机构分析师表示可能性微乎其微，对于香港这个小型、开放的区域而言，挂钩美元的联系汇率制仍最为合适，只是短期的担忧可能冲击市场情绪。“立足于逾4000亿美元的外汇储备，以及1998年、2008年两次危机处置经验，香港货币当局有能力稳定港元汇率预期。”工银国际首席经济学家程实表示，通过强化区域联动，长期而言，港元汇率制度可能将从单一盯住美元的模式，逐步升级为“双核模式”（盯住美元+人民币）或“多元模式”（盯住一篮子货币）。

“按照现有的机制，当市场出现港元在7.85弱方保证时，如果有银行愿意在这个水平吸收卖盘，金管局则无需出售干预。但现在市场上没有足够的买盘，金管局需要不断地买入港元，缩减银行结余，从而推升港元的利息。”香港某外资机构外汇交易员表示。

目前市场上1年期港元利率掉期升至1.88%，创下近年以来的新高，这意味着投资者预期港元的利息将逐渐上升，愿意支付更高的成本将浮息贷款转换为定息贷款。上述交易员预测，香港银行结余在跌破1000亿港元以后，银行批发资金的成本明显上升，才会考虑调整最优惠利率。

4月15日，香港财政司司长陈茂波在博客中指出，根据联系汇率机制设计而出现的“四步曲”：资金流出、结余收缩、港息上升、汇率稳定，完全是机制设计之内的正常运作。市场对港元流走无需过分担心，香港特区政府拥有足够财力应付资本流出。

陈茂波称，现在港元基础货币约1.7万亿，全数有美元资产支持，为资本流出提供极大缓冲。他呼吁市民在借贷时要持务实和审慎的态度，不应期望超低息环境无止境地持续下去。

香港金管局总裁陈德霖近日曾公开表示，将透过跟美元的联系汇率制度，保持港元的外部购买力，维持市民和国际投资者对港元稳定的信心。未来必须继续维持实力雄厚的外汇基金，这是保卫香港金融安全的最后防线。香港也要继续提升银行的风险管理要求，保证再受外部冲击时能够维持金融稳定，几年来针对银行按揭业务推出多轮逆周期措施，就是要尽量防控银行体系风险过大。

对于什么是港币的“联系汇率制度”、什么是“弱方保证”；香港金管局又为什么要捍卫港元汇率等等；这一大堆专业名词，多数非财经专业的读者都也是不明就里。

本段就专门针对港元汇率的相关问题做答疑解惑。

什么是港元的联系汇率制度

所谓联系汇率制度（Currency board，简称：联汇）是指一种固定汇率制，即将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。

联系汇率制度的优点显而易见，就是稳定了币值，降低了市场的交易费用。至于香港为什么要从浮动汇率转变到固定汇率，原因是多方面的；大概的一个简要过程如下：

十九世纪末，英国为殖民地提出并设立了联系汇率制。香港作为英国殖民地而采用此汇率制度，与英镑联系。1935年12月至1972年6月期间，曾经与英镑挂勾。1935年12月至1967年11月间，1英镑可兑16港元。1967年11月至1972年6月，1英镑则可兑14.55港元。1972年7月至1974年11月，则与美元挂勾，之后实行浮动汇率制度。浮动汇率，顾名思义就是港元兑美元（或者美元兑港元）的兑换比率是浮动的，非固定的。存在贬值或升值的可能，类似现在的人民币兑美元。

1980年代初，香港股市出现股灾，市民对港元信心出现动摇，港元不断贬值。1983年9月，出现港元危机，港元兑美元跌至9.6港元兑1美元的历史低点。为挽救香港金融体系，香港政府于1983年10月15日公布联系汇率制度，港元再与美元挂勾，汇率定为7.8港元兑1美元。此后稳定下来，联系汇率制度一直实行至今。联系汇率制度依赖香港庞大的外汇储备支持。

美元作为挂钩货币的原因

1）美元是香港从事对外贸易与金融交易主要采用的货币；

2）美国是香港的第二大贸易伙伴；

3）香港与美国经济周期相关性较高；

香港金融管理局

说到联系汇率，就一定得提到香港金融管理局；1993年，由外汇基金管理局和银行业监理处合并而成的香港金融管理局，其作用主要有以下几点：

1）维持港元汇价稳定；

2）透过稳健投资策略，管理外汇资金；

3）促进香港银行体系稳健；

4）发展香港金融市场基础设施，使货币畅顺流通；

香港金融管理局（金管局）的主要职责就是管理香港特区的货币与金融市场、保持金融稳定、维护香港的利益，货币政策的目标就是维持货币稳定，即保持港元汇价稳定，在外汇市场港元兑美元的汇率保持在7.8港元兑1美元左右的水平。

联系汇率制度如何运作

香港有三大发钞行，分别是汇丰银行、中国银行和恒生银行。香港向本地区发行的港币必须以美元作用背书。发钞行将7.80元的港币投入市场时，必须得将1美元存入香港金管局的外汇基金账户，发钞银行获得一张负债证明（类似于咱们的存款凭证）；当发钞行要收回市场上流动性的时候，发钞行会拿出负债证明向金管局兑回美元，然后从市场手中换回港元。通常情况下，联系汇率制度运行是有市场自发调节机制的，如下图：

为什么要捍卫联系汇率制度

先解释下什么是港元的弱方兑换保证；港元兑美元的兑换汇率为7.80港元兑1美元，上下的区间为7.75~7.85美元，即上下0.05美元的一个弹性区间。香港金管局会在7.75港元兑1美元的汇率水平时，从持牌银行买入美元；当触及7.85港元时，则会卖出美元，从而让强弱双向的兑换保证能以联系汇率7.80港元为中心点对称地运作。因此，当市场上港元兑美元的汇率触及1美元兑7.85港元的水平时促发香港金管局卖出美元抑制汇率的操作就成为港元的弱方兑换保证。

我们再简单回顾实行联系汇率制度以来，港汇对外来冲击的承受能力，如下图：

联系汇率有助稳定香港经济，减低外国经济及汇率上的波动对香港的冲击，可减低与香港从事贸易及外国投资者在香港投资的汇率风险；由于香港的原材料、食品与消费品等，大部分依赖进口，联系汇率制可稳定香港的物价。作为国际贸易中心对外贸易总值相当于本地生产总值的数倍以上，作为国际金融中心，汇价波动会影响海外投资、资金分配的决定。因此必须维护汇价的稳定，不产生大的波动。

所以说，联系汇率制度是香港繁荣稳定的重要基石。截止2018年2月披露的数据，香港的外汇储备高达4435亿美元之多，达到一个中等国家的储备水平，有足够的能力抵御外来的冲击。除此之外，香港灵活的经济结构、审慎的财政政策及健全的银行体系等因素共同决定了香港拥有雄厚的先决条件来巩固联系汇率制度的可靠性。

不过联系汇率制度也有缺点，采用联系汇率制，无法发挥最终贷款人的作用，不能通过放宽货币政策提供流动性，也不能直接融资来支援陷入问题的商业银行，实际上把货币政策的决策权让给了所联系货币的管理当局。实行联系汇率的地区需要跟随美国调整利率，不能发挥以利率调节经济与通货膨胀/收缩的作用。

因而联系汇率制被认为在金融危机到来时非常脆弱，尤其是外汇储备比较低，经济发展水平相对落后的时候；例如：阿根廷在经济危机的持续动荡中放弃了联系汇率制，大幅下调了官方汇率，并引进了双重汇率制。

凡事有利必有弊，所以采取最符合我们生存与发展的策略来实施才是最重要的。