近期，美国四大银行——摩根、美国、富国、花旗披露2020Q2业绩，受疫情影响，它们的净利润均出现大幅下滑，分别为-51％、-52％、-138％、-73％。
市场普遍担心，国内银行股也将步美国后尘，面临业绩与估值双杀的困境。
如何看待2020年银行股投资机会？本文对此解读.
美国四大行业绩下滑归因
美国四大银行净利润增速下滑主要由于“拨备”大幅计提所致。
从财报数据看，2020Q1美国四大行资产质量尚未显著恶化，不良率分别为0.82％、0.44％、0.81％、0.85％，环比上升23bp、5bp、20bp、27bp，但“拨备”计提力度明显加强，减值准备分别达到去年同期的8倍、5倍、18倍、3倍，“拨备覆盖率”上升到300％-500％。
这主要是由于银行经营的特殊性。
在贷款发放时，信贷员并不知道哪些客户未来还款能力会出现问题，但是贷出去的钱中肯定会有一部分收不回来，这要求银行在贷款发放时就根据历史经验及信用模型，对贷款潜在风险及损失进行评估，“预先”计提拨备、冲减利润，以应对可能发生的违约风险。
我们一般用“拨备覆盖率”衡量银行“拨备”计提程度，即已计提的“拨备”除以银行账面的不良余额，它反映了银行风险抵补能力。
新冠疫情的全球蔓延，全球经济不确定性加大，基于谨慎预期美国四大行多提了“拨备”，把疫情的潜在影响反映在了当期业绩之中，如果实际影响低于预期，存在“回拨”可能。
另外，剔除“拨备”影响，主要美国银行净利息收入也出现了下滑，同比增速分别为-4％、-11％、-18％、-7％，息差分别为1.99％、1.87％、2.25％、2.17％、环比下滑38bp、46bp、33bp、31bp。摩根和花旗的非息收入大幅增长33％、28％，导致拨备前利润仍维持28％、13％的增速。
整体来看，潜在风险加剧导致的“拨备”大幅计提是影响美国四大行业绩的主要矛盾。
中国银行业不会步美国的后尘
从2020H1券商银行业绩前瞻看，普遍偏悲观。
某证券公司银行业首席在报告中写道：
“有史以来第一次，我们在业绩前瞻中不对银行净利润进行预测”。
也有分析师对银行股未来3年的净利润给出了持续负增长的预测。
中国银行业会步美国后尘吗？
无疑，疫情对国内银行的影响也是很大的，但影响程度却不可同日而语。我们从影响美国四大行业绩的主因——“拨备”计提来看。
疫情前，美国四大行拨备覆盖率虽然也达到了200-300％的水平，但主要是由于账面不良率很低所致，摩根、美国、富国、花旗2019年底不良率分别为0.43％、0.41％、0.56％、0.57％，处于不良周期底部，已计提“拨备”的绝对金额并不多，一旦不良率（分母端）攀升，如果不加大拨备计提，拨备覆盖率会快速下滑。
与美国不同，中国银行业处在存量不良即将出清的阶段。
以工行为例，2012-2016年不良率持续攀升，与此对照，逾期率上升速度更快。
对于一笔贷款不良与否的判断存在主观成分，但在银行做账系统上，哪怕只逾期一天也会被记录在案，因此，我们一般会把“逾期率”、“逾期90天以上比例”作为衡量银行资产质量的客观指标。
13-15年逾期率上升速度明显快于不良率的，意味着在此期间，工行不良压力明显加大，但即便如此，逾期90天以上的贷款也已全部计入不良。
而在2016年后，工行资产质量明显好转，逾期率指标持续走低，不良率虽然下滑缓慢，但更客观的“逾期90天以上比例”却好转明显，这说明过去3年工行不良认定严谨度大大加强，资产质量已经做实。
按照申万统计，12年以来工行累计处置不良资产占到当期贷款的10％以上，存量潜在风险基本出清，当前工行近200％的拨备覆盖率对应近5000亿减值准备，已十分充足。
换言之，美国银行业所处阶段与国内银行大不相同：
美国四大行处在不良率上行初期，存量拨备不足，不确定性加大背景下，大幅计提需求显著；
而国内银行业处在上一轮不良出清末期，风险抵补能力充分且存量已基本出清，进一步大幅计提的潜在压力并不大。
如何看待2020年银行股投资机会
当前时点，绝大多数投资人都不太会喜欢银行股：因为疫情影响下的经济下行及风险后置，延期还本付息安排，LPR及贷款利率压降，1.5万亿金融系统让利等等。
但是，股票研究不是简单的基本面趋势投资，多数人已经对此做出的反应才是判断的关键所在。
我们统计了2005-2020Q2全部股票及偏股基金对金融行业的配置情况，可以看到，2020年6月末，金融业仅占到基金股票持仓的4.28％，而在沪深300中的权重却有28.35％、处于严重低配状态。
从历史情况看，当前也已处在基金配置的绝对低位，2014Q1-Q3配置比例也曾在3.25％-4.12之间，当时市场主要担心经济下行压力下银行潜在不良风险，但如果那时买入银行股，至今能够取得超额收益。
上图说明，从基金行为来看，当前配置情况已经蕴含了大多数人对银行股的悲观预期，潜在风险已经得到较大释放，那么是否过度反映呢？我们再具体看如下几点：
首先，银行让利。
多数人会看到国家要银行让1.5万亿，而银行业过去1年净利润也就1.8万亿左右，一下子就把净利润让掉了。然而，银行让的不是净利润、而是贷款利息，而且过去几年银行一直都在让利，此前文章中我们分析过，每年增量让利也都已经超过了万亿，“1.5万亿让利”中的新增要求其实并不大，但表述方式的差异会导致市场过度解读。
其次，延期还本安排。
对此，不少投资人认为当前银行资产质量风险仍未充分暴露。事实上，对应展期贷款数量及影响并不大且明显好于预期。以工行为例，小微贷款5000多亿、占贷款总量的3.13％，而延期还本付息的贷款只占小微贷款的5％。
近日调研中，东部某城商行表示，2-3月对5个多亿小微贷款进行了延期、最长可以到6月，截止5月份，其中除4000万小微贷款尚未到期外，已到期部分只有2000万左右产生了真正的逾期，而该行内部此前估算至少有20％会逾期，实际情况不到5％，远远好于预期。该银行贷款4000亿，展期贷款占比仅千一左右，实质逾期的不足千一的5％。
由此可见，延期还本安排对银行资产质量的影响远远小于此前市场的担忧。
另外，LPR改革及贷款利率下行。
多数人会担心LPR改革下，银行贷款利率会随着政策利率下行，而存款成本则相对刚性，息差会大幅收窄，尤其是明年存量贷款已换锚，影响会加剧。从短期来看，7月20日公布最新LPR报价，已连续3个月维持不变，政策更加偏向于定向调控、引导小微企业贷款利率下行，而非普降，资金空转套利也是监管所要顾及的，银行资产端压力已有所缓解。
长期看，即便中国3年后成为日本，当前估值也已给到位。
事实上，国内当前仅是利率阶段性下行周期、而非长期低利率环境，银行负债端存在很大腾挪空间。
综合来看，我们认为市场对银行股的主要担心是过度悲观的，而当前的股价及机构配置情况，恰恰已经包含了这些大多数人的悲观预期，使得银行股价格能够如此便宜。当大多数人都看不上的时候，当大多数人都忽视的时候，这才是真正好的赚钱机会。
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