过去两年，经历了裁员、业务收缩后，互联网龙头公司普遍不内卷了，加班少了，开启了低烈度竞争。
在2021年到2022年
，
中国市场中互联网公司的股票价格
，
遭受了大幅下跌
。
从投资和商业的角度来说
，
这种大幅度的股票价格下跌
，
至少带来了三个结果
。
在这场股票价格大跌中
，
首先
，
二级市场的投资者蒙受了巨大亏损
。
其次
，
由于二级市场股票估值暴降
，
导致一级市场中的投融资活动开始变得萧条
。
这两个结果
，
是人们往往容易观察到的
。
但是
，
从商业的角度来说
，
这种股票价格下跌还带来了第三个结果
：
现存互联网公司所遭遇的商业竞争
，
将有所减弱
，
因此其已有的商业护城河也得到了加强
。
这种股票价格大跌对现有公司带来的正向效应
，
常常被研究者所忽视
：
毕竟熊市带来的悲观氛围实在是太强了
。
但是
，
正所谓
“
寒往则暑来
，
暑往则寒来
，
寒暑相推
，
而岁成焉
。
”
（
语出
《
易传
》
）。
商业上的机会往往酝酿了之后的风险
，
而危险也孕育了新的生机
。
在互联网股票大跌的熊市中
，
一些现有优势地位的公司
，
其商业竞争力因此得到的加强
，
值得投资者予以重视
。
首先
，
让我们来看看
，
在2021年到2022年的这场大跌中
，
互联网公司的股票价格
，
遭遇了怎样的滑铁卢
。
以主要为互联网公司股票构成的万得中概股100指数为例
，
在2022年12月2日
，
该指数的前10大成分股分别为阿里巴巴（BABA.US）
、
百度（BIDU.US）
、
贝壳（BEKE.US）
、
蔚来（NIO.US）
、
携程网（TCOM.US）
、
腾讯音乐（TME.US）
、
唯品会（VIPS.US）
、
新东方（EDU.US）
、
汽车之家（ATHM.US）
、
哔哩哔哩（BILI.US）
，
共占有该指数77%的权重
。
其中
，
除了蔚来不是典型意义上的互联网公司
、
新东方在从教育行业转型后有部分在线直播业务为互联网内容外
，
其它8家公司都是互联网公司
。
在2021年2月16日
，
万得中概股100指数的最高点位为7,851点
。
到了2021年底
，
指数的点位只有3,408点
，
比最高点下跌57%
。
到了2022年11月1日
，
指数的点位只剩1,745点
，
比最高点下跌77.8%
。
同样
，
在香港市场的恒生科技指数
，
也录得了非常巨大的跌幅
。
在2022年11月2日
，
恒生科技指数的前10大重仓股分别为小米集团（01810.HK）
、
美团（03690.HK）
、
腾讯控股（0700.HK）
、
阿里巴巴
、
京东集团（JD.US）
、
中芯国际（688981.SH）
、
快手（01024.HK）
、
网易（NTES.US）
、
舜宇光学科技（02382.HK）
、
京东健康（06618.HK）
。
其中
，
除了小米集团
、
中芯国际
、
舜宇光学科技和互联网关系不大
，
其它7家公司均为主流的互联网企业
。
从权重来看
，
这10家公司合计占了恒生科技指数67%的权重
。
在2021年2月18日
，
恒生科技指数录得阶段性最高点11,001点
。
到了2021年年底
，
指数的点位只剩5,670点
。
而到了2022年11月1日
，
指数点位只剩下3,075点
，
较最高点下跌72%
。
无论从哪种衡量角度来看
，
互联网公司在2021年到2022年中超过70%的最大跌幅
，
都已经足以和历史上最大的股票熊市相提并论
。
但是
，
这种股价危局之中
，
却正在酝酿危中之机
：
现有互联网公司所遭受的竞争烈度正在缩小
。
从1990年代互联网行业大发展以来
，
人们很快发现
，
这是一个没有物理边界的行业
。
无论顾客在市场中的哪一个地方
，
他所享受的互联网服务
，
都是差不多的
。
在传统行业中
，
物理边界经常能够形成本地企业的护城河
。
比如
，
一家港口公司天然对周围数百公里内的经济区域
，
有着近乎垄断性的优势
。
而连锁超市也由于集中的物流体系能够增强配送效率
，
因此能够在一个物理区域内形成自己的优势
。
但是
，
这种物理上的边界
，
对于互联网公司来说
，
基本上是不存在的
。
因此
，
互联网行业很快就形成了一个新的商业规律
：
赢家通吃
。
比如
，
从最早出现的互联网业态之一
、
搜索引擎来看
，
谷歌公司和百度公司分别在美国市场和中国市场
，
达到了几乎垄断的市场地位
。
从聊天软件来说
，
微信也几乎垄断了中国人的手机
。
不过
，
即使互联网公司的天然垄断性如此之强
，
但是在以竞争激烈著名的中国市场
，
一时占据头部地位的公司
，
仍然不免受到竞争对手的冲击
。
这种冲击背后的一个重要推手
，
就是在牛市中蜂拥而至
、
看似源源不断的一级市场资金
。
从全球市场来说
，
中国市场和美国市场
，
可能是竞争最为激烈的两个市场
：
前者相较其它亚洲市场竞争更加充分
，
后者也比欧洲市场竞争激烈的多
。
这种激烈的竞争来自多方面因素
，
包括巨大而统一的市场环境
，
超大规模的人口
，
庞大的经济体量
，
提倡以物质积累
（
俗称赚钱
）
为荣誉的商业和社会文化
，
等等
。
由于人口基数是美国的大约4倍
，
中国市场在某种程度上
，
甚至比美国市场的竞争还要激烈
。
而这种激烈的竞争
，
在互联网这个新兴行业中
，
体现的淋漓尽致
。
即使是那些占据了市场优势地位的互联网公司
，
仍然经常遭到挑战
。
比如
，
在阿里巴巴占领了互联网购物行业的龙头地位时
，
它本来可以像美国的亚马逊公司一样
，
轻松统治整个行业
。
但是
，
阿里巴巴公司很快遭受到了京东公司来自高端
、
拼多多APP来自低端的挑战
。
在这场商战中
，
各个平台为了争抢用户
，
不遗余力的在2.14
、
11.11等促销节日中
，
给出大量补贴
。
而这些补贴背后
，
都是真金白银的资本投入
。
在网络约车行业
，
滴滴公司靠着巨大的补贴力度
，
一度占领了中国市场的绝大多数份额
。
但是
，
在美团打车
、
高德打车等竞争对手的奋起直追中
，
滴滴公司也感受到了压力
。
而这种压力的来源之一
，
正是竞争对手给出的优惠补贴
。
对于看透了互联网行业
“
赢家通吃规律
”
的各路资本
，
他们充分明白一件事
：
在没有传统物理边界的互联网行业
，
许多时候赢家只会有一个
。
因此
，
即使砸入再多的补贴
，
不少公司也要努力成为独霸市场的那一家
。
但是
，
随着二级市场股票价格的大跌
，
这种资本对互联网行业的投入热情
，
正在迅速消散
。
当身处牛市之中
，
二级市场估值动不动高达数百倍市盈率
、
或者在没有盈利的情况下达到几十倍市净率时
，
一级市场的资金就有足够的动力
，
涌入一个现有企业已经占据优势地位的行业
：
反正无论花费再多
，
之后也有二级市场的高估值买单
、
在二级市场退出时也能赚到不少钱
。
但是
，
当二级市场的估值回归合理
、
甚至是低廉时
，
一级市场的商战就迅速开始冷却
。
新的资金需要考虑
，
不计代价的投入是否值得
？
耗资巨大的商战
，
如果赢来的只是在二级市场以十几倍市盈率退出的资格
，
又有多少意义
？
在这种由于股价下跌导致的竞争减弱环境下
，
对于行业中现有的企业来说
，
是一个非常好的机会
。
它们不会受到新进入者不计代价的冲击
，
不需要打毫无盈利可能的价格战
，
从而可以专心修建自己的护城河
。
在历史上
，
这种
“
由于新加入的竞争者缺位
、
而导致现有企业经营环境宽裕
”
的现象
，
曾经出现过许多次
。
比如
，
美国曾经为了削减吸烟对人产生的危害
，
禁止烟草公司在公众媒体上打广告
。
结果
，
这种禁令导致新进入烟草行业的公司
、
以及一些实力较弱
、
知名度较低的小公司
，
再也没办法把自己的产品形象传播给大众
。
于是
，
菲利普﹒莫里斯等已有的大型烟草公司
，
其商业竞争地位就有了显著的加强
。
再比如
，
在2018年前后
，
由于环保政策的密集出台
，
水泥
、
钢铁等高耗能
、
高污染行业中的新增投资变得非常困难
，
新项目很难拿到环保批文
。
结果
，
对于原有的行业中的龙头公司
，
这种禁令变成了一件好事
：
不少公司的净资产回报率在之后的几年中
，
都显著高于之前的水平
。
还有
，
由于核电潜在的安全隐患
，
核电站的审批一直比火电站要更加严格
，
对新进入者的技术要求
、
资金要求也要多得多
。
结果
，
核电类公司的净资产回报率
，
从长周期看
，
往往要高于火电类公司
。
因此
，
当互联网公司的股票价格
，
在2021年到2022年大跌以后
，
由此带来的竞争缺失
，
也会给行业内现存的优势地位公司
，
带来巩固商业护城河的机会
。
不过
，
对于这种机会
，
并不是所有互联网公司都能从中获益巨大
。
在选择互联网行业投资标的时
，
投资者不光应当考虑到这种股价下跌带来的竞争减弱
，
还应该至少考虑以下一些商业因素
。
这些因素至少应该包括
：
公司是否有足够的现金储备
、
债务是否合理
、
甚至较轻
，
以便在全行业难以融资的时候
，
也可以熬过互联网行业的冬天
？
公司在行业内的领先地位是否稳固
、
是否已经面临现有强劲对手的冲击
？
公司所在的互联网行业是否容易形成强大的商业护城河
？
该细分行业将来是否能够长期存在
、
有没有被其它因素取代的可能
？
盈利模式是否已经比较明确
、
而不是只赚流量不赚钱
？
在考虑了以上的商业因素以后
，
配合上熊市中足够低廉的估值
，
以及股价下跌带来的商业竞争减弱
，
投资者就能够从互联网行业中
，
找到值得长期投资的优秀标的。
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