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越南，从经济黑马到经济危机

复旦金融汇

2023-05-25

导读：没有无缘无故的下跌，也没有无缘无故的上涨，资金推动要有，业绩支持要有，未来更大的发展空间也要有。

从经济黑马到经济危机，越南正在急速下坠。

疫情开放后，外界原本期望越南能够延续此前的增长奇迹然而越南经济却走出了截然相反的趋势。

越南统计总局发布数据，2023年第一季度GDP增速从去年同期的5.05%大幅放缓至3.32%，这是越南十二年以来第二低的一季度数据，上一次是2020年一季度的3.21%。

曾引以为傲的国际贸易大幅萎缩，1-4月，越南出口同比下降11.8%；进口同比下降15.4%。4月份的贸易顺差已经大幅缩窄。

与此相对应的是，越南楼市从烈火烹油到急转直下。一年前还力邀李嘉诚赴越南投资的“华人女富豪” 张美兰被捕入狱，房地产市场一时风声鹤唳。

楼市震荡，引发金融市场剧烈波动。不仅导致银行挤兑风波，去年4月之后，越南股市也连遭打击，原本领涨全球的投资圣地变成了梦幻泡影，胡志明指数至今重挫超30%。原本坚挺的越南盾也开始大幅贬值。

越南盾兑美元走势近5年走势，来源：英为财情

在美国加息、通胀高企、全球需求萎缩的大背景下，越南股市、楼市、汇率“三路通杀”。

但仔细分析，越南再度陷入危机，也是“意料之外，情理之中”。越南毕竟还是一个人均GDP刚刚超过4000美元的发展中国家，尤其是缺乏经济纵深，尚无完善的民族工业体系，经济过于依赖出口，且以劳动密集型的代加工业为主。

而过度“开放”的外商投资政策，过度放松的金融管制，导致全球资本涌入越南。被热钱围猎的越南，金融体系十分脆弱，历史上就栽过不少大跟头。

这种外贸主导的经济，货币政策的制定也颇为被动，美联储连续加息的背景下，越南央行只能亦步亦趋。而收紧的经济政策，又反过来打压了金融市场。

曾几何时，越南取代中国“世界工厂”地位的舆论甚嚣尘上。成为“下一个中国”，也是许多越南人的美好梦想。但眼下，这一切只能沦为奢望。

崩盘，如此之快

张美兰事件是越南本轮经济危机的一个缩影。

2022年10月，有“越南华人女首富”之称的万盛发集团创始人张美兰被捕入狱。

越南警方给出的理由是，张美兰涉嫌金融欺诈，其在2018年至2019年期间，非法发行债券，并私吞民众数万亿越南盾；

张美兰是越南地产界数一数二的人物，一年前还力邀李嘉诚赴越南投资。但这位女富豪东窗事发，一下子打乱了李嘉诚的投资计划，让其在越南的投资事业蒙上了一层阴影——更讽刺的是，如今看起来这对于李来说似乎并非坏事。

该事件如同扔下了一颗重磅炸弹，直接引发越南第五大银行——西贡商业银行发生挤兑潮，还带崩了越南股市。

其实，张美兰事件是越南本轮经济危机的一个缩影。

刺破房地产泡沫，稽查地产界的金融犯罪，才是越南楼市转冷的根源所在。2022年上半年，胡志明市房价涨幅超过20%，跻身亚洲前十，均价超3.5万元，接近我国杭州、成都等新一线城市。但显然，高悬的房价和其经济水平、居民收入严重倒挂。

2022年，越南人均月收入仅467万越南盾（1400元人民币），人均GDP接近4110美元还不到北非的平均水平。因此，越南的房价充斥着巨大的泡沫，破灭实属必然。

楼市大震荡的同时，越南股市也上演着相同的戏码。经济不及预期，外贸萎缩，外资迅速逃离，胡志明指数自去年4月的高点已经重挫超30%。越南股市已成为今年全球回报最差的市场之一。

而要知道，两年前，越南股市还是令人心驰神往羡慕不已的投资圣地。河内指数2021年飙升133.35%，笑傲全球。而今年却一度抹掉了去年的全部涨幅。

来源：英为财情

从领涨全球到世界垫底。越南股市这轮大起大落的过山车太过血腥。

而在美联储连续加息的背景下，越南盾也剧烈波动。去年9月中旬，越南盾兑美元跌至纪录低点，一度创下至少1993年6月以来的最低水平。越南央行被迫在一个月内连续两次加息共200个基点，汇率下跌的趋势才止跌回升。

可以看出，缺乏自主产业支撑的越南金融市场十分脆弱，经济严重依赖外需，金融政策又牢牢被美元牵制。在全球经济航向转舵、美联储加息的大背景下，越南楼市、股市、汇市的三杀其实不可避免，这也是在历史上多个国家、多次发生过的。

重演1997？

从“遍地是黄金”沦为投资的高风险之地。

自1997年，索罗斯狙击泰铢，引发亚洲金融危机后，国际资本就如同一个挥之不去的幽灵笼罩在东南亚上空。如今，极为相似的一幕又再度上演。

当年的泰国被称作“亚洲第五龙”，经过多年的经济增长，泰国创造了自从二战以来最长的繁荣，泰国总理曾经天真地认为“人人开豪车，去夏威夷度假”的日子已经不远了。

由于选择疫情放开政策，及取消外资持股比例上限，越南最近三年的经济增速引领整个亚洲。股市暴涨，楼市狂飙，外贸繁荣，“超越中国”的口号在越南国内盛行。

一轮危机降临之前，必让其疯狂。国际资本“制造泡沫，收割韭菜”的套路故技重施。

近代史上，越南先被法国殖民，后又在美国的干涉下，经历了长达20年的内战。越南独立后，却倒戈苏联牵制中国。后期中越关系缓和，到1986年，越南启动“革新开放”发展经济。

但越南政界一直弥漫着“大干快上”的风气。他们更愿意打开国门引进外资，而非发展民族支柱产业，并且乐于陶醉在“股市涨幅全球第一”的虚假繁荣中。

1987年12月，越南国会通过了被称作“最开放”的《外国在越投资法》；1989年9月颁行实施细则，外资持股比例从不超过30%提升到49%，银行等个别行业外资持股比例上限为30%。越南还不时放宽汇率浮动范围。

金融监管的口子一开，热钱就如洪水猛兽一般涌入这个东南亚国家。

目前，越南股市的外资持股比例高达惊人的20%，相比之下，A股外资持股仅5%左右。趁着越南在疫情期间出口的繁荣之势，国际资本顺势涌入越南，带动股市、楼市、汇率大幅上涨，催肥越南经济泡沫。

资产价格快速暴涨后，通货膨胀随之而来。这时，外需不振却导致外贸增速急速下降。此时，投机热钱已经赚得盆满钵满，金融大鳄们举起镰刀，反手做空，收割财富。

房地产是金融炒家热爱的方向，因为它可以聚集大量的金融资产。当下的越南房价大幅偏离居民收入，但即便如此仍有炒房客认为房价会继续飙升，不断贷款买房。

越南房企除了找银行贷款外，还发债筹资。当行业火爆乃至于失控后，越南政府不得不出手干预——张美兰被捕就是最为标志性的事件。而和她合作的西贡商业银行发生挤兑风波，最后央行出面才将风波平息。

张美兰被捕成为越南经济发展的转折点事件

当下的国际环境对越南也不友好。由于美联储持续加息，外资回流高利率市场，越南盾持续贬值，越南央行连续加息，并在2022年抛售了20%的美国国债，外汇储备也一度降至864亿美元。但即便如此，外资仍在大幅撤离。

1997年，泰铢危机的一幕似乎要在越南再度上演。美元加息，而本国外汇储备的弹药不足，汇率被国际金融大鳄们做空，最终导致本币大幅贬值，本国资产被美元收割一轮。

被热钱“围猎”的越南，正从“遍地是黄金”沦为投资的高风险之地。过度开放的投资政策，过度放松的金融监管制度，难辞其咎。

畸形的经济结构

出口是越南经济的根基。

2022年全年，越南出口总额为3847.5亿美元，当年的GDP刚刚突破4000亿美元关口。也就是说，出口占其经济总量的比例高达令人震惊的95%。

这种极为畸形的经济结构，远远超过90年代情况类似的中国。这注定其经济增长必然缺乏稳定性：一旦国际需求萎缩，本国经济立刻伤筋动骨。

越南经济的对外依存度远超当年中国的情况

例如，有“鞋业三星”之称的越南宝元鞋，一直是耐克、阿迪的御用代工厂，但因“生产订单骤降”，无奈裁员6000人。据越南官方公布的数据，今年一季度纺织品和鞋类订单再降70%-80%。目前，已有7500多家企业登记停业解散。

越南统计局局长Nguyen Bich Lam说：“这是我们有史以来遇到的最严重的出口危机，我们的制造业几乎陷入了停滞状态。”

更严峻的是，越南外贸以劳动加工为主，在国际产业链中毫无话语权。于全球经济分工体系中，越南仍是一个廉价的血汗工厂，利润的大头都在国际企业手里。

三星在越南进行了海量投资

拿越南最大的外商投资者三星为例，2022年三星在越南的产值高达710亿美元，约占越南GDP总值的18%，一家外资企业接近占一国经济总量的近两成，这是多么可怕的事情。三星在越南共赚走46亿美元的巨额利润，但只给当地员工1100万越南盾（3300元左右）的月工资。

既无经济底蕴，又无自主产业支柱，再加上落后于实际情况的金融监管制度，让越南经济显得非常脆弱被动。

波动剧烈是越南经济重要的特征之一

这就是越南经济经常显露出“冰火两重天”的根本原因，从1997年亚洲金融危机，到2008年全球次贷风暴，再到如今金融动荡，国际炒家只需在足够便宜的时候回过头来抄底买入，炒高资产泡沫，再赚一笔。

而且，这些资本瞄准的都是其金融、地产、股市、汇率等核心命脉。几个回合下来，整个国家还能剩下什么，外人已经难以推测了。

写在最后

同样走着社会主义道路，且位于富有潜力的东南亚，越南一度被称作“下一个中国”。

越南国内甚至有“超越中国”的舆论，但其实，越南还是一个较为落后的发展中国家。即便在东南亚，他的经济实力也仅仅排在第6位，GDP只有第一名印尼的30%。

这个国家虽然不大，但从不缺乏雄心壮志，根据其计划，越南将在独立100周年（2045年）之际，进入高收入发达国家之列。

一年前，国际市场把越南比作90年代的中国，幻想着入手越南的资产“等同于在上世纪90年代在中国买房一样”。但过去几轮的经济问题决定了，如果一个国家没有坚实的民族工业基础，没有更加科学谨慎的金融政策，不论是国家层面的宏伟目标，还是资本的殷切期待，恐怕都只能是镜花水月。

以中国为鉴，2008年金融危机之前，我国经济保持着高速增长，而经济危机之后，我国经济亦能够保持坚韧成长，根本原因还是在于多方面的合力，而非仅靠外向型经济。

没有无缘无故的下跌，也没有无缘无故的上涨，资金推动要有，业绩支持要有，未来更大的发展空间也要有。小到一个公司，大到一个股市、一个国家的基本盘，也同样如此。

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