高盛2024全球宏观展望：最艰难的已经过

11月8日，高盛首席经济学家Jan Hatzius及其团队成员发布了2024年宏观展望报告。他们认为，全球经济今年的表现已经超出了他们的乐观预期，2024年增长将保持良好，通胀将继续下降，而全球主要央行们加息周期已经见顶。

他们认为，“降低通胀的最后一英里”实际上并不那么困难，实际上不需要经济衰退，甚至可能不需要更多的加息：

资产方面，高盛预计美元仍有上行风险，但利率、信贷、股票和大宗商品的回报率可能超过现金。“更平衡的资产组合”将在明年取代现金成为市场焦点。

稳健的GDP增长已转化为更加稳健的劳动力市场表现：

既然全球主要央行已经完成了降低通胀四分之三的工作，对于“最后的一英里”通胀，有观点认为将比之前更为顽固，更难降低，但高盛则认为不然。

我们不认为降低通胀的最后一英里会特别艰难。

高盛的理由主要在于，首先，商品通胀降低已经基本完成，仅剩核心商品的通胀，这一部分可能需要2024年大的部分时间来完成。其次，住房通胀有进一步大幅下降的空间，但自住住房已被排除在关键通胀指标之外。

而最重要的是，劳动市场的供需平衡在继续改善。我们衡量的工作岗位与工人之间的差距——用职位空缺减去失业工人来衡量——在各地都呈下降趋势。

从理论上讲，这种改善可能会以一种良性的方式出现，即职位空缺的减少，也可能以一种更有害的方式出现，即失业率的上升。

实际上，到目前为止，这种调整几乎完全是良性的，因为职位空缺减少了，但失业率没有上升。

因此，高盛预计，这种劳动力市场的“渐进式再平衡”基本不会再带来痛苦：

尽管承认了经济衰退的可能，但高盛也否定了市场上对于美国经济衰退的担忧，认为风险不大。

市场预测中位数显示，美国经济未来出现经济衰退概率在50%左右，这一概率仅略低于2022年末的65%，远高于我们自己预测的15%。

高盛表示，该行对经济增长持乐观态度主要有四个原因：实际收入增长、紧缩政策的滞后性、制造业复苏和央行的降息措施。

首先，在通胀降低、劳动力市场依然强劲的环境下，发达市场可支配收入将显著增长：尽管我们预计美国实际收入增长将从2023年的4%放缓至2024年的2.75%，但这仍应足以支撑消费和GDP增长至少2%。与此同时，随着俄罗斯天然气冲击的消退，欧元区和英国的实际收入增长都将大幅加速，到2024年底将达到2%左右。

其次，尽管限制性政策可能会拖累经济增长，但“最大的拖累”已经过去：货币紧缩对GDP增长率（而非水平）的最大影响会出现在大约两个季度的短暂且合理可预测的滞后期。因此，我们预计，即使考虑到近期长期利率上升的因素，2024年金融环境收紧对经济的拖累也将小于2023年。

再者，制造业活动将从2023年的低迷中有所复苏：今年工业活动疲软反映了一系列不同寻常的不利因素，包随着支出模式的正常化，天然气密集型的欧洲产量找到了一个低谷，库存与GDP的比率趋于稳定，这些不利因素中的大多数将在今年消退，从而促使制造业从低位向趋势方向复苏。

最后，高盛认为，央行们也会努力避免衰退的发生，如果增长前景恶化，那么就会降息：

尽管高盛对于2024年的基本预期大致乐观，但数据波动性仍然较高，因此该行经济学家们认为，整体经济前景仍面临高于正常水平的风险。

最重要的是，围绕我们政策利率预测的风险明显偏向下行。尽管如果通胀意外上升，一些央行肯定有可能在未来几个月再次加息，但通胀方面的持续进展限制了央行进一步收紧政策的风险。

与此同时，随着通胀继续向目标水平回落，降息的障碍可能会下降，这表明——尤其是在更长期的水平上——围绕我们政策利率预测的风险不对称地倾向于降息。

特别是，随着利率将长期保持较高水平，这可能会暴露出美国的“脆弱领域”：

小企业获得融资的渠道，小银行信贷供应的持续压力，或是抵押贷款、住房和商业房地产活动的低迷——尽管我们预计这些不会威胁到整体经济前景。

公共债务状况也日益令人担忧，但我们认为市场将保持耐心，除非明年的美国大选可能带来新的无资金支持的财政扩张。

高盛还提到，全球增长前景存在下行风险：

虽然我们预测欧元区2024年的增长前景较好，但近期宏观表现不佳可能预示着能源供应的冲击会造成更大的影响。如果全球利率居高不下，我们担心的另一个中期风险是名义利率上升对意大利债务可持续性的影响。

尽管我们预计广泛的发达市场和新兴市场经济体将在来年避免衰退，但美国经济增长表现出色的理由似乎更为充分。虽然市场定价可能包含比共识预测更乐观的增长观点，但我们认为，我们对美国GDP增长预测比欧洲的预测进一步高于共识这一事实仍然包含真实信息。

除了我们对通胀普遍下降的预期之外，这一背景削弱了美元大幅走软的可能性，尽管美联储利率周期的结束和良好的全球增长前景往往会对美元构成压力。