文 | 海通证券军工团队
摘要：我们预计公司2017年至2019年归母净利分别为13.20亿、15.97亿和19.16亿，EPS为0.76元、0.92元和1.10元，当前股价对应PE为32.50x、26.87x和22.39x。
公司发布半年报，2017年上半年营收116.41亿元，同比增长10.14%，归母净利5.61亿元，同比增长21.53%，EPS为0.32元。
（一）增收更增利，非船民品业务添助力
公司上半年营收和归母净利分别同比增长10.14%和21.53%，主要得益于军品业务的稳定增长和非船民品业务的快速发展。而本期扣非净利同比增长52.96%，则主要由重组前后非经常损益统计口径的差异所致。公司当期收入结构不断优化，上半年军品收入占比18%，是公司业绩稳定增长的基石，民品收入占比82%，其中非船民品业务获得长足发展，收入占比达58%，军转民发展趋势确立。
（二）动力航母起航，业务领域现多点开花
公司业务涵盖七大动力业务板块，是国内动力业务最齐全的公司。自重组以来，公司持续对现有资产进行专业化整合，报告期内低速柴油机管理平台中国船柴成立，化学动力和中速柴油机动力整合方案积极推进，未来协同效应有望逐步显现。此外，公司燃气动力、海上核动力及全电动力等业务市场获得较大突破，考虑到国内巨大的燃气动力国产替代空间和核动力、全电动力市场需求空间，未来有望成为公司新的增长极。
（三）公司将持续受益于国企改革进程
公司是集团动力板块上市平台，板块旗下拥有5家研究所，实力雄厚。我们认为随着院所改制和资产证券化的持续推进，公司未来仍有望受益于动力板块的资产证券化进程。2017年3月公司成功授予1724.1万份期权，业绩增长指标为2018至2020年复合增速约15%，我们认为此举有利于保障管理层与股东利益的一致性，激发增长活力，助力公司可持续发展。
我们预计公司2017年至2019年归母净利分别为13.20亿、15.97亿和19.16亿，EPS为0.76元、0.92元和1.10元，当前股价对应PE为32.50x、26.87x和22.39x。 公司具备估值优势，动力业务多点开花且未来有望受益于国企改革的持续推进。公司价值有望逐步凸显，维持“推荐”评级。
风险提示：民品市场拓展不达预期的风险。
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