文 | 天风证券军工团队
三季报继续保持靓丽业绩
整合与新业务拓展如期推进
今年前三季度公司实现归母净利润8.1亿，同比增22%，扣非归母净利润同比增42%，营收同比增9.1%，经营状况总体延续良好。公司继续整合动力板块各项业务。以募集资金产生的利息7726万元对全资子公司淄博火炬能源进行增资，通过火炬能源收购淄博火炬控股有限公司持有的淄博火炬动力科技有限公司100%股权及火炬控股在淄川火炬新区建设项目相关资产负债经审计、评估后的净资产。同时，报告期内公司在建工程增加60%，开发支出增加280%，体现了公司在新建工程与科研项目上的有力推进。
舰船动力白马龙头价值凸显
公司多项动力系统配套海军舰艇具有国内垄断优势，燃气、全电、热气动力，化学动力电池等适配多型驱护舰船与新一代常规潜艇，在十三五海军装备列装高峰下将保持快速增长。公司半年报披露上半年军品收入占比18%，我们认为随着公司各项军品销售稳定增长，对新型号产品与系统的持续结构升级与研发投入，未来公司军品利润占比有望进一步较大提高，带动利润率与ROE进一步提升。
民品瞄准高端高性能配套
军转民利好逐步兑现
1、汽车铅酸蓄电池短期预计在未来较长一段时间仍为主力起动电池，总体保持平稳；公司氢氧燃料电池样机研发成功，未来在新一代潜艇，陆上汽车上应用前景极佳。
2、据工信部《船舶配套产业能力提升行动计划（2016-2020年）》要求，十三五末我国高技术民船本土化船用设备平均装船率目标达到60%以上，船用设备关键零部件本土配套率达到80%，目前动力系统本土化率约50%仍存10%-30%缺口，特别是近年全电动力将显著受益豪华游轮、挖泥、科考破冰等系列高端民船加装。
3、首个民用核动力示范平台可为渤海湾岛屿船舶提供机动性能源补给。北船集团计划未来建造20个海上核动力平台，公司参与二回路系统设计建造与核电站监测维修，成长性极佳。
投资建议
根据2016年公司发布的重组方案、公司公告与北船集团领导公开讲话，未来陕柴重工、大隆机器厂、龙江广瀚、潍坊天泽新能源等存在竞争的业务也将在实现相应业绩指标后注入上市公司。公司后续资产注入仍存较大弹性，管理层股权激励彰显业绩信心。结合公司良好的基本面、内生增长预期以及在军工板块中所处低估值水平，预计公司未来三年利润复合增长率达到约25%，2017-19年PE33x、27x、21x。6个月目标价30元，维持买入评级。
风险提示
民品拓展不及预期；配套商成本分摊扩大降低接单与利润水平。
