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关注 | 孙芳：大部分制造业和消费需下调二季度盈利预期，重点关注三类投资机会

赣江汇

2022-06-14

导读：今年个股的阿尔法弹性比行业更重要

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ID：ganjianghui

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编者注

孙芳，赣江汇资深成员，上投摩根基金副总经理兼投资总监。华东师范大学经济学硕士，2006年12月加入上投摩根基金管理有限公司，先后担任行业专家、基金经理助理，自2011年12月起担任上投摩根双息平衡混合型证券投资基金的基金经理，2012年11月起担任上投摩根核心优选股票型证券投资基金的基金经理，14年2月起同时担任上上投摩根副总经理兼投资副总监、上投摩根核心优选基金、上投摩根双息平衡基金、上投摩根行业轮动基金基金经理。

来源：投资作业本（ID：touzizuoyeben）授权发布

作者：王丽余梦莹

核心观点：

1、除了少数不受疫情影响或影响较小的计算机、以海外市场为目标的储能公司及极少数受益于疫情的部分食品行业等，大部分制造业和消费都需要把二季度的损失考虑到盈利下调当中去。

2、重点关注三类投资机会，受损于疫情的部分制造业如汽车和它的供应链、非必需消费品（包括社会服务）、成长板块。

3、很多成长股跌幅很大，现在位置很便宜，能够提供2-3年比较高速的稳定回报，我觉得这是非常好的公司了。

4、今年大环境下个股的分化会很严重，行业的贝塔的机会会比较少，个股经营韧性的差异可能导致报表出现迥异的结果。优选成长股中的优质公司，其次再考虑弹性。

5、新能源、军工、半导体、高端装备、医药等成长股当中都有可配置的个股机会，行业方向和去年没有太大差别。

6、投资策略方面，大原则是仓位中性；配置上是平衡配置，目前往成长股的方向倾斜；组合标的的选择上会给予基本面的确定性更高的权重；风格和行业上持有稳增长类的公司。

7、A股市场的波动才是常态持续的趋势，后续的行情应该会有一些周折，不会简单地一直按一个方向演绎。

6月7日，上投摩根副总经理兼投资副总监孙芳在一场直播中分析了行业状况和下半年的投资策略。

以下是整理的精华内容，分享给大家：

疫情受益受损行业

疫情对很多行业都有直接而显著的负面影响。其中以华东地区为基础、或者供应链依赖于华东地区的企业受到的影响尤其大，而那些市场在全国或者与全国性需求相关的公司也会有一定的压力。

有些公司受到的影响比较小或者不受影响，有几种情况：

第一种是本身供应链备货充足，或交货对运输条件要求不高，甚至对线下要求都不高的少数企业，它们在二季度可能就不受影响，比如计算机。

第二种是生产和销售与华东关联度不大，甚至以海外的市场作为主要目标市场的企业。比如有些储能公司的生产排查仍然比较正常，同时需求和交货也比较正常。

还有一些是极少数会受益于疫情的，主要是部分食品公司，比如我们比较熟知的榨菜、瓜子、牛奶等，跟踪月度数据可以看到它们的销售收入是同比增长的。

除此之外，大部分制造业和消费都需要把二季度的损失考虑到盈利下调当中去。有些具备在下半年重新把产能和销售收入抢回来的能力，但也要看到时候的政策或市场条件是否支持，这就需要进行跟踪和观察。

重点关注三类投资机会

下半年的情形如何？

首先，本身受损于疫情的一些制造业，如汽车和它的供应链在前段时间很多公司的交货是极低的，甚至发生停产。其实前几年就存在一些供应电商的瓶颈，芯片等供应并没有出现极大的改善。

很多电话会也都在跟踪复产状况，称现在生产还没有回到正常状况，但是都在好转，环比都在改善。

所以对于这一类行业，后期只要没有出现意外，可能会比较快地回到正常的产能水平，甚至还可以通过增加班次把之前损失的产能抢回来。像这一类的制造业，我觉得是可以去期待的。

其次，大家对于非必需消费品前期也很悲观，由于疫情使得销售收入下滑得比较厉害，后期它会受双重利好驱动，既受益于疫情缓和，也会与社会经济本身的上行同步。这一类公司也包括社会服务公司。

另外一大块是成长板块。

今年跌得最厉害的就是成长股，成长板块的跌幅很大，不少公司从去年年底到现在跌了一半。这个跌幅一来是消化了估值，二来也在消化不确定性。

很多成长公司都是由远期的高增长带来远期盈利的迅速扩大，但是每次行情悲观的时候大家会放大负面的点，此时大家不仅会考虑当期的下调风险，还会考虑三五年后增速下行，这些公司的估值会不会被压得很厉害。

但是一旦市场稳住之后，我们会发现现在这个位置的股价其实算比较便宜了，能够提供2-3年的比较高速的稳定回报，我觉得这是非常好的公司了，投资者可能也会重新建立信心。

根据基本面竞争壁垒强度筛选后，再结合估值和安全度两个角度，新能源、军工、半导体、高端装备、医药等成长股当中都有可配置的个股机会，行业方向和去年没有太大差别。

今年个股分化会很严重，行业贝塔机会变少

但是，今年的大环境和去年是完全不一样的，即便到现在往后走可能会逐渐复苏，但今年经济还是存在压力。如此，大环境下个股的分化会很严重，行业的贝塔的机会会比较少，个股经营韧性的差异可能导致报表出现迥异的结果。

所以我还是要强调：在成长类板块中要优先选择优质的公司，而把弹性放在次要的位置去考虑。

市场波动为常态，未来不会朝单一方向演绎

A股市场的波动才是常态持续的趋势，后续的行情应该会有一些周折，不会简单地一直按一个方向演绎。

所以就我个人而言，我的投资策略首先在大原则上是仓位中性，没有顶部，但是也不低。

配置上是平衡配置，根据我们跟踪的一些风险因素的变化逐步有所侧重，目前是往成长的方向去倾斜。

组合标的的选择上，一定会对基本面的确定性给予更高的权重，但是把弹性放在次要的位置。

就风格和行业而言，短期持有稳增长的资产会让人心里舒服一点，但是即便在稳增长的大板块中，后面也一定会有分化，比如顺周期的上游资源行业、银行地产以及建筑等稳增长相关行业，它们都会有不同的表现，之后行业内的个股就更加分化了。