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编者注
袁巍，现任华安合鑫董事长兼投资总监，复旦大学理学学士，清华大学金融学硕士。拥有三年IT行业，五年公开产品管理经验、八年基金行业工作经验。历任大成基金研究员、基金经理;展博投资管理有限公司基金经理、投资总监等职位。擅长市场趋势分析及成长股自下而上个股研究，基金管理期间业绩持续优秀。
近几年市场呈现了风格变化迅速、行业分化明显的特征。犹记2020年“核心资产”白酒、医药成为市场香饽饽，而2021年变成新能源涨势如虹，成为市场最靓的仔。这样迅速的变化也给投资人巨大的挑战。然而，却有一只私募基金，2021年不靠新能源，2020年不靠白酒医药，依然取得了长期漂亮成绩，勇夺英华奖中国私募成长奖。
它就是华安合鑫，一个远离热点，保持独立，专注企业核心价值的私募机构。
01 十二年研究历程，铸就优异业绩
提到华安合鑫，不得不提其核心人物袁巍先生。
时间回到22年前，16岁的袁巍开始了他的大学旅程，04年从复旦大学数学院信息与计算科学专业毕业后，袁巍去了微软亚洲工程院写了3年代码，同时他对股市产生了浓厚的兴趣，在诚实面对自己的内心后，决定要系统性地学习资本市场金融知识。于是袁巍白天工作，晚上复习，07年考上清华大学经济管理学院应用经济学硕士研究生。
09年袁巍提前一年修完课程毕业，去到大成基金开始研究员职业生涯，负责交运、TMT、消费电子的研究工作。因为每年内部评比成绩优秀，袁巍在13年开始任基金经理开启自己的投资管理生涯。后袁巍转战私募，在展博投资之后的2017年创立华安合鑫，开启了自己的新征程。
十二年的研究经历，九年的投资管理历练，袁巍的投资成果展现出一条强劲的曲线。今年也是凭借着长期优异的业绩，华安合鑫勇夺英华奖中国私募成长奖。
02 在不确定的投资游戏里，专注企业核心
价值
作为价值投资派的信徒，袁巍坚持将股票投资视同购买公司整体，通过对企业基本面深入且全面的研究，以实体回报率为标准判断公司的价值。
那么，公司的价值来源于哪里？袁巍认为，企业核心价值来自于企业未来持续创造的自由现金流的折现。
如果企业可预期地、持续地、稳定地赚钱长期现金流，这个企业就具有很大的投资价值。如果企业花费大量的资产支出，只能赚取大量的存货和应收帐款，无法带来可持续的现金流，那么，这样的企业，就不是一个很好的投资对象。
在金斧子的路演现场，袁巍坦言，他不喜欢不赚钱的公司和高负债的公司。
如果用一句话概括华安合鑫的投资理念，那就是——以安全边际为前提，以基本面分析为工具，坚守能力圈，适度逆向投资。在不确定的投资游戏里，努力获取相对确定的回报。
对价值的理解，袁巍认为巴菲特最伟大的进化是从格雷厄姆式的低估值投资，转变为追寻投资伟大企业。这恰好应证了成长的价值就是企业最大的价值。基金管理人要敬畏优秀企业的力量，以动态的眼光看待企业的成长价值。
03 以基本面分析为工具，重视企业的商业
模式
要想把握核心价值，预判企业未来创造自由现金流的能力，必须以基本面研究为重要抓手。只有真正看懂了企业的基本面，才能在充满不确定性的投资游戏中，获取确定性的长期回报。
基本面分析和技术分析是不同的流派，袁巍这样认为：技术分析可用，但是为术，不可为道。技术分析不可过分沉迷。
纵观利弗莫尔之后的美国近百年股市历史，再也没有出现过伟大的短线交易大师。而基本面分析领域，投资大师却不断涌现。
基本面分析无非落在三大灵魂之问：企业如何赚取利润？利润的质量如何？盈利可持续性如何？
他发现，长期大牛股都有非常清晰简单的商业模式，优秀的商业模式通常会为股东带来持续稳定的现金流回报。比如，苹果拥有以iPhone为代表的革命性产品，又拥有乔布斯、库克为代表的卓越领导者，还成功创建了软硬结合、越来越具备消费品属性的商业模式。
在选股策略上，华安合鑫注重“自上而下宏观判断”和“自下而上线索观察”，同时“坚守能力圈”。在大势判断上，袁巍重点关注流动性环境的变化、产业的变迁，行业重大基本面变化等；在个股精选上，他重视基本面分析，偏好真正赚钱的公司，管理层大幅度回购、重要研究员和基金经理的强力推荐和股票走势的重大异动，都可以成为启动个股研究的线索。
04 极度重视安全边际，不追热点
作为专业的投资者，你不仅需要具备成熟的基本面分析能力，还要对安全边际具有深刻的认识。
在袁巍的价值体系里，首先，安全边际来自于深入理解商业模式和对企业进行合理估值，而不是一味认为低PE、低估值就是安全边际；其次，安全边际与能力圈息息相关，你要非常明确自己的能力边界在哪里，对自己保持诚实。最后，大的安全边际往往来自于长期的低关注度和低买入度，在对市场深入透彻的理解之上，进行逆向投资。
华安合鑫对安全边际极度重视。任何企业都有合适的价格，如果以过高的价格买入，不仅付出沉重的时间成本，甚至可能成为一笔糟糕的投资。市场上的热门股，追高的人和杀跌的人，往往是同一批人。
袁巍表示坚决不追热点，不赌赛道。他认为做赛道投资是一种偷懒的方式。很多人以为在一个热门行业躺平，不用研究公司就可以躺着赚钱了，袁巍认为这种想法是错误的。
尽量避免买入热门行业和热门股票，不执着于立即买入所谓的“好公司”。进行适度的逆向投资，利用市场预期差来保护自己，是华安合鑫一以贯之的投资原则。
去年在市场对海运板块持以偏见的态度时，袁巍却大幅布局，守得云开见月明，今年为华安合鑫提供了非常丰厚的回报。今年7月份港股大跌之后，华安合鑫逆向加大对港股市场的配置。港股市场已经讲了4年的“鬼故事”，大家纷纷绝望，华安合鑫反而觉得它已经酝酿了较大的投资机会。
华安合鑫并非完全排斥择时，更多的是以安全边际为前提，把择时融入到选股框架中去，当市场出现极端泡沫时自然降低仓位。
但是，一味地强调择时也不合时宜。在袁巍看来，成功的择时不一定能够带来超额收益。过去20年，就算做对美股的每一次波段，也不代表最后能够跑赢伯克希尔·哈撒韦这家优秀企业。
袁巍认为，大部分时候的宏观择时，都是没有意义的，优秀个股的阿尔法远远超越大盘的贝塔。优秀的基金管理人应该把主要的精力放在行业和公司层面，持续挖掘个股价值，才能获取长期超额收益。袁巍很自信地说自己具有强烈的公司偏好，他认为只有对个股具有超乎寻常的认知和定价能力，才是获取个股阿尔法的核心。
作为价值投资的践行者，袁巍认为波动不是风险，波动反而是收益来源的一部分，优秀的基金经理通常会选择合适的风险暴露以获取超额收益。
在袁巍看来，真正的风险来源于两方面：一种是本金永久损失的风险，另一种是回报率不足的风险。我们要尽量避免第一种风险，不买烂股票，同时也要抑制内心的冲动回避热门股，避免掉入第二种风险当中。
对于波动风险，华安合鑫不做简单意义上的强制止损，但是当个股的投资逻辑发生变化时会学会认输，回避永久性风险。袁巍很认真地说：“真正的风控来自于投资的进入和控制对高收益的渴望。”
05 结语
时间回到今天，袁巍笃定践行着价值投资。在他看来，基于基本面研究的证券研究才使得证券投资从艺术走向科学，这也是专业投资者的价值所在；而守住安全边际，专注核心价值是长期创造可持续回报的源泉。
内容来源：金斧子财富
发布时间：2022-01-04
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