砸锅的时候，你还去捞粥？——未来资产配置大逻辑彻底变了

▌一、

首先，澄清一下主持人的介绍，我不算什么智囊。现如今，智囊也不管什么用。我只是离决策层近一点，所以了解的信息、看问题的角度，与你们做投资的，多少会不一样。另外，我已被告知这是一个纯粹的小范围内部交流会。所以我就尽量就我所知所想，实话实说，不兜圈子，不绕弯子。

很多人问我，说政府现在到底想干嘛？

股市炒什么，就摁什么。炒雄安，集体停牌。炒高送配，点名批评。炒板块，攥着温州帮一顿暴打……这是逼着股市去死的节奏。

房市一样。限贷、限购、认人又认贷，还嫌不够，还限售，这等于把买卖双方彻底隔离起来了，不见面了。这么玩，房市不死，也要脱几层皮吧？

股市、房市都弄死了，这么大牺牲和付出，为什么呀？总得图点什么吧？

最后这句话才问到点子上了。

你们做做投资，最容易犯的毛病就是盯着自己眼前的一亩三分地，屁股一直坐在你的那个小凳上，所以你多数时候就不会明白政府当下和未来到底想干嘛？它的最大担忧和诉求到底是什么？

屁股坐在政府的位置上对投资有什么重大意义呢？

简单，我们的经济，依然还是计划成分。我们国企垄断了8成以上的土地、自然资源和7成以上的信贷资源，这种经济结构，你不研究政府诉求，你去盯什么央行，盯什么汇率，盯什么CPI和PPI，你不瞎掰吗？你难道不知道那些数字怎么来的吗？

▌二、

逻辑上，政府的着眼点一定是全局性的，它手上的资源是有限的，它必须做一个相对平衡性的统筹安排。

但有一种情况例外：当经济状况必须要做取舍的时候，丢卒保车，舍车保帅，就是必然的了。

你们看到了在摁股市，在摁房市，而且还摁得很坚决，为什么？很简单，不摁住，不死死摁住，虚拟经济与实体经济会玉石俱焚。

过去我们有两个盛货币的池子：一个是实体经济，一个是虚拟经济。依照我们过去的经验，这两者是有一定因果捆绑的共生关系，谁也不会抛离谁太远，钱会在这两个池子之间保持一个动态的平衡。

这个经验过去基本正确，但现在已完全不是这样。过去三年，我们发了78万亿的货币，新增了多少GDP呢？14.88万亿。钱去哪了？

房市和股市。

2016年中国一手房卖了11.7万亿，加上二手房交易额5-6万亿的话，就是17-18万亿，M2去年的新增量才15.5万亿，M2创造的负债还不够支持房子的交易。大量的货币要么固化为钢筋水泥，要么是各种交易性的资产，与生产性的资产隔得越来越远，造成整个资产创造现金流的能力急速衰减，实体经济产品根本不可能跟上虚拟经济的涨价步伐，被迫承担整个社会价格抬升的成本，呼吸越来越困难，原来并不显眼的债务压力反而凸显。

而房市、股市收益率的抬升，又反过来推升资金收益率的期望值，一方面导致流入实体领域的货币会通过各种管涌，借道流入房市与股市，同时实体经济融资成本在货币宽松背景下反而越来越高，不堪重负。最近东北、山东那些民企出问题，其实都与资本市场泡沫的倒逼有直接关系。

换句话说，实体经济与虚拟经济其实已互不隶属，分道扬镳，而且在货币上，两者已形成事实上的争夺关系，虚拟经济对实体经济，事实上不是在支持，而是抽血。

▌三、

之所以有今天的骑虎难下，就是因为我们过去的捣糨糊，我们的拖。

我们一直的经验就是做增量，期望在发展中得到自我消化和解决，这就是我们的路径依赖与思维惯性。但有些问题能够通过加水稀释的办法解决，有些问题恰恰相反，最开始它不是问题，但随着你肌体的膨胀过了一定约束与支撑限度，它会从纤芥之疾，迅速膨胀成肿瘤。

经济模式就是这样。

我们的经济增长一直靠投资。过去我们争论保房价，还是保汇率，其实质是，保房价，其实就是保投资；保投资，就是保经济。所以我们表面看是没做选择，但实际是在保房价。隐藏的逻辑是：相对汇率贬值与资本外流，经济的自由落体更可怕。

但当一线城市房价一年能涨一倍的时候，我们才发现，救汇率是釜底抽薪，救房价则是饮鸩止渴，我们面临的恐怖远景是：房市和股市不单对其他实体经济形成了抽血效应，其自身也随时面临着泡沫崩溃的可能。

我们从没经历过大的经济金融危机，但多数人凭常识都看到了，再不管，实体经济与虚拟经济，将玉石俱焚。

唯一的办法：花再大代价，也把货币赶回实体经济那个池子。

怎么赶？坚决压住股市与房市的收益率。

这一定会带来疼痛，但两害相权取其轻。不砸了股市和房市这两口小锅，全国这口大锅就会散伙。

砸锅的时候，你还在捞粥，这就是你的视野问题了。

▌四、

过去三年，我们以超过5个单位的货币，创造了1个单位的GDP，这种货币推升GDP的效率与弹性在不断下降。历史累计的超发货币，未来会一直是我们不得不面对的棘手问题。这个问题不解决好，它会像山林火种一样四处飞溅，我们会疲于奔命一样四处救火。

刚才很多人说股市跌，是因为美国收缩了，我们也要收缩。说美国加息周期，中美利差已经下降至5年低位，为了缓解资本外流压力，中国的利率水平必然也有抬升压力。这是典型的纸上谈兵。

我们不会收缩，我们也没有条件收缩。小川行长的话，你要理解说和做的区别。M2速度不会降。汇率工具已经放手了（编者按：指特朗普的百日观察），利率再收，你知道会有多少企业会被债务勒死吗？东北、山东那些企业，本质上都是债务压的。实体没有钱，钱都去了虚拟领域。

前期我们是不做选择，捣糨糊，赌运气，期待大水漫灌的宽松环境，以及时间轴上的发展，能让经济模式，经济结构矛盾自我解决，但实际演绎的结果，是逼迫必须做选择，否则是末路狂奔，玉石俱焚。

所以，股市炒什么，当然就摁什么。房市如果限贷、限购、限售还不够，那就尽快推出房产税，或者准房产税。

虚拟领域的收益率必须摁下去。

这是当前刮骨疗伤的唯一选择。

▌尾声

今年一季度GDP6.9%，高开太多，这大概率就是全年高点，全年GDP大概率是根光头阴线。

从目前看，PPI同比增速已经见顶，历史上企业补库存行为与PPI高度同步，意味着补库存对经济的拉动作用将下降。房地产的持续收紧在经济层面的拖累，也会在2季度，乃至后面更长的时间内显现。今年GDP前高后低的态势基本已形成。

另外，全球流动性大拐点也确认，美联储除了加息，还会缩表，这让中国经济继续走大水漫灌的空间与弹性都已消失。

唯一可行的做法，将存量货币挪窝，赶流动性到实体经济领域——这意味着股市、房市收益率必须，也必然下去。

所以，未来很长时间，你们投资的大逻辑都要调整和修正。